全球流动性观察系列12月第3期：杠杆资金交易热度有所回落

策略研究/2024.12.27 杠杆资金交易热度有所回落方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——全球流动性观察系列12月第3期 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略观 察 证券研究报 告 本期市场交易热度下降，从微观资金行为上看，新成立偏股型基金份额边际上升，两融资金净买入规模下降，散户买入意愿有所回落。 投资要点： 本期市场交易热度下降，A股收益中位数为-2.96%。本期沪深两市成交额均值由上期（12.09-12.13）的1.91万亿元边际下降至1.51万亿元。从行业成交额占比看，一级行业成交额占比前�分别为电子、 计算机、机械、传媒和通信，而从行业成交额边际变化率看，通信、电子、轻工制造、消费者服务和商贸零售变化率上升最快。从行业拥挤度上看，商贸零售、消费者服务和传媒交易结构明显拥挤，换手率均突破99%的历史分位数。 两融资金净买入规模下降，新成立偏股型基金份额边际上升。1） 公募基金：本期（12.16-12.20）新成立偏股型基金份额从上周的45.85亿份上升为50.88亿份。2）私募基金：12月对冲基金信心指数为124.40，较11月下降4.03。仓位上，截至11月底股票主观多头策略型私募基金的平均仓位小幅下降至78%。3）两融资金：本期 （12.16-12.20）融资资金净买入10亿元。两融余额达1.88万亿元，两融交易额占A股成交额边际下降，本期交易额占比为9.01%。4外资行为：非杠杆中国资产ETF和做多中国杠杆ETF成交金额均边际下降，本期非杠杆中国资产ETF成交金额由上周的165.46亿美元下降至66.78亿美元。5）散户行为：社区活跃指数边际下降，散户挂单买入全A总额边际下降，买入意愿回落。 融资资金主要流入电子、通信、计算机和钢铁，在传媒和机械净流出。本期（12.16-12.20）融资资金主要流入电子（63.27亿元）、通 信（17.69亿元）、计算机（7.80亿元）和钢铁（5.68亿元）等行业，主要流出机械（-13.73亿元）和传媒（-13.28亿元）。近一个月维度，两融资金集中流入电子（121.70亿元）、计算机（97.99亿元）。 外围市场上，VIX指数边际上升。本期（12.16-12.20）VIX指数从 12月13日的13.81上升至12月120日的24.09。海外主要指数表现低迷，主要指数均下跌。韩国综合指数（-3.62%）领跌；英国富时100（-2.60%）、德国DAX（-2.55%）和道琼斯工业指数（-2.25%收跌幅度较大。美股方面，标普500行业指数均下跌，其中能源领跌，跌幅为5.58%。港股方面，恒生综合行业指数表现低迷，多数行业均下跌。恒生原材料业领跌，涨幅为4.40%。 风险提示：数据可能存在测度误差。 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 登记编号S0880520110005 郭胤含(分析师) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 登记编号S0880524100001 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-2024年12月第4 期2024.12.26 新房销售增幅收窄，耐用品消费景气延续 2024.12.26 融资交易热度有所下降2024.12.23 绿色低碳的现代零售体系2024.12.23九部门出台企业可持续披露基本准则2024.12.23 250 中美利差10Y(BP) 150 50 -50 -150 -250 -350 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期（%） 美国:隐含通胀预期:10年期（%） 图8：本期（12.16-12.20）中美利差10Y拓宽至-280.82BP图9：本期（12.16-12.20）10年期美债隐含的通胀预期下降 6.0 4.0 2.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2021年1月至今 0.0 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.市场微观交易结构：市场交易热度边际下降 2.1.市场表现与交投意愿：市场交易热度下降 本期（12.16-12.20）市场交易热度下降，A股收益中位数为-2.96%。从两市成交热度上看，两市成交额边际下降，上证综指换手率边际下降。沪深两市成交额均值由上期（12.09-12.13）的1.91万亿元边际下降至本期（12.16- 12.20）的1.51万亿元。从换手率上看，上证综指换手率周均值由1.57下降至1.16。从市场表现上看，本期（12.16-12.20）A股收益中位数为-2.96%，22.47%股票上涨。 图10：本期A股股票表现分布图（2024.12.16-2024.12.20） 全A市场一周涨跌幅分布 1172 853 916 527 462 267 188 258 124 166 96 58 118 38 1400 1200 1000 800 600 400 200 ≤-12% (-12%,-10%] (-10%,-8%] (-8%,-6%] (-6%,-4%] (-4%,-2%] (-2%,0%] (0%,2%] (2%,4%] (4%,6%] (6%,8%] (8%,10%] (10%,12%] >12% 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.宏观流动性——美联储降息预期下降3 1.1.海外流动性：美联储降息预期下降，十年期美债利率边际上升3 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际下降， SHIBOR3M边际下降3 2.市场微观交易结构：市场交易热度边际下降5 2.1.市场表现与交投意愿：市场交易热度下降5 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、传媒、通信居前6 2.3.行业换手率：商贸零售换手率分位数最高6 3.投资者微观交易行为——两融交易额占比边际下降7 3.1.公私募基金行为观察：新成立公募基金份额上升，私募信心指数下降 7 3.2.两融资金行为观察：融资买入10亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降8 3.3.外资行为观察：做多中国杠杆ETF成交金额边际下降9 3.4.散户行为观察：社区活跃度指数边际下降10 4.外围市场——海外主要指数表现低迷，VIX指数边际上升11 4.1.海外各主要指数表现低迷、VIX指数边际上升11 4.2.美/港股行情表现：美股能源领跌，港股恒生表现低迷，恒生原材料业领涨11 5.风险提示12 1.宏观流动性——美联储降息预期下降 1.1.海外流动性：美联储降息预期下降，十年期美债利率边际上升 本期（12.16-12.20）美联储降息预期下降，十年期美债利率边际抬升，人民币汇率贬值。12月19日,美联储召开FOMC议息会议并公布声明，决定将基准利率下调25个基点，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%下调至4.25%至4.50%，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示今后考虑调整政策利率时会“更加谨慎”。本期10年期美债名义利率边际上升为4.52%，实际利率边际上升至2.23%；美元指数边际上升为107.84，同时人民币汇率下降，汇率中间价为7.19，中美利差10Y拓宽至-280.82BP。 图1：市场定价1月美联储降息预期下降图2：本期（12.16-12.20）十年期美债利率边际上升 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 0.5 0.0 -0.5 -1.0 数据来源：Fed，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：本期（12.16-12.20）人民币汇率保持平稳表1：本期（12.16-12.20）美债名义利率边际上升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2024/12/20 2024/12/13 上周变化 近两周变化 2024/1/2 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.52 4.40 0.12 0.37 3.95 0.57 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.23 2.07 0.16 0.32 1.74 0.49 汇率中间价 7.19 7.19 0.00 0.01 7.08 0.11 美元指数 107.84 106.94 0.90 1.87 102.25 5.59 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际下降 本期（12.16-12.20）1年期国债利率边际下降，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际下降。从资金投放上，本期（12.16-12.20）央行公开市场货币净投放11389亿元，MLF净回笼14500亿元。从利率表现上，截至12月20日，SHIBOR3M边际下降为1.71%，1年期国债收益率边际下降为1.00%，10年期国债收益率边际下降为1.71%。 图4：本期（12.16-12.20）公开市场货币净投放11389亿元图5：本期（12.16-12.20）MLF货币净回笼14500亿元 20000公开市场操作:货币净投放(亿元） 10000 0 -10000 -20000 -30000 11398 15000MLF净投放（亿元） -14500 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：中国主要资金利率参考 跟踪指标 2024年12月20日 2024年12月13日 2024年11月 2024年10月 货币市场 逆回购利率（7天，%） 1.50 1.50 1.50 1.50 逆回购利率（14天，%） 1.65 1.65 1.65 1.65 SHIBOR（3M，%） 1.71 1.74 1.86 1.88 债券市场 国债收益率（1Y，%） 1.00 1.17 1.38 1.44 国债收益率（10Y，%） 1.71 1.78 2.04 2.16 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：本期（12.16-12.29）短端国债利率下降图7：本期（12.16-12.20）3个月SHIBOR边际下降 国债收益率(1Y,%) 国债收益率(10Y,%) 2.7 2.5 2.3 2.1 SHIBOR:3个月 1.9 1.7 1.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2021年1月至今。国庆节期间除SHIBOR均没有交易数据 图11：本期（12.16-12.20）两市成交额边际下降图12：本期（12.16-12.20）上证综指换手率边际下降 27,000 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 深交所:股票成交金额:周（亿元）上证所:股票成交金额:周（亿元）上证综合指数（周，右轴） 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0