新力量New Force总第4338

2023 年 7 月 27 日星期四 研究观点 【大市分析】 美议息前夕港股缩量整理 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：短期收入逊于预期，广告版订阅计划有望推动收入增速 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 美议息前夕港股缩量整理 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 7 月 26 日，港股经过了周二的放量跳升后，出现缩量整理。恒指跌了有接近 70点来收盘，仍略低于 19500 点的阻力位，在美联储议息结果公布前夕，市场在大幅弹升后总体仍倾向先再观察下。值得注意的是，正如我们指出，资金流入是推动股市的最大原动力，因此，大市成交量的变化，一直是我们进行监测时的重要指标。然而，大市成交量从周二的 1400 多亿元、又再回降至不足 900 亿元，低于年内的日均 1128 亿元未能达标，似乎在周二大涨了有 700 多 800 点后，资金进一步追入的积极性仍有待确认，而美联储的议息结果，将有可能成为港股选择中短期方向的催化因素，宜密切留意市场对议息结果的反应、以及大市成交量的最新变化。走势上，恒指仍处上攻势头，但能否进一步有效的升穿 19500 点阻力来强化中短期升势，会是我们接下来的关注焦点。另一方面，在周二遗留下来的跳升缺口 18946 至 19111 点，可以看作为恒指目前的好淡分水线，守稳可保持上攻势头，守不住的话，要注意港股将有再次伸延下探行情的倾向。 港股出现缩量整理，经过周二的大涨弹升后，日内波幅收窄至仅有 159 点，有窄幅待变之势，而美联储的议息结果有成为待变走向的触发点催化剂，宜密切注视市场的最新反应。指数股普涨修正过后转为分化表现，其中，内房股近日的波动率依然高企，在周二报复式急弹后出现急回，碧桂园服务(06098)跌了 7.68％，龙湖集团(00960)跌了 3.34％，碧桂园(02007)也跌了 3.35％。另一方面，澳门博彩股表现相对突出，银河娱乐(00027)涨了 2.15％，金沙中国(01928)更是放量涨了 3.73％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名。 恒指收盘报 19365 点，下跌 69 点或 0.35％。国指收盘报 6549 点，下跌 55 点或0.83％。恒生科指收盘报 4219 点，下跌 39 点或 0.91％。另外，港股主板成交量又再缩降至 874 亿多元，而沽空金额有 156.2 亿元，沽空比例 17.86％偏高。至于升跌股数比例是 717：822，日内涨幅超过 10％的股票有 48 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 37 只。港股通又再转为净流入，在周三录得有接近 78 亿元的大额净流入。 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：短期收入逊于预期，广告版订阅计划有望推动收入增速 Chuck Li852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 竞争格局持续向好，新货币化努力成果显著 我们维持此前观点，流媒体的竞争格局正在持续改善：过去几年大幅投入的迪士尼（DIS）、华纳兄弟探索（WBD）等新进入流媒体战场的主要玩家在长期亏损、盈利无望的情况下开始认清现实、以减少亏损为目标。此外，奈飞与谷歌旗下的视频平台 YouTube 的竞争并不直接：奈飞以自制内容为核心，主要收入来自订阅费用，而 YouTube 内容均由用户上传，主要收入来源为广告。新货币化努力成果显著：广告版订阅计划的用户数环比翻倍，客单价已超过原有的基础版。6 月底美国广告版计划的渗透率为 3.3%，高于 3 月底的 1.7%，Q2 美国新增的用户中有17-20%选了广告版计划。公司未来将逐步取消原有的基础版计划，以使广告版的定价更显优势，预计渗透率将继续提升。 用户净增大超预期，但收入不及预期 Q2 流媒体付费用户 2.39 亿，季度净增用户 589 万，显著高于市场预期，其中北美、欧洲、拉美及亚太地区各增加 117/243/122/107 万。收入 81.87 亿美元，YoY+3%（剔除汇率影响为 6%），低于市场预期的 82.9 亿美元。由于广告版订阅计划和打击密码共享的政策带来了新增用户，平均付费用户 YoY+6%；但由于新兴市场的用户占比持续提升，以及美国等主要市场在过去一年内并未提价，导致平均订阅费用 YoY-3%（剔除汇率-1%）。经营利润 18.27 亿美元，YoY+16%；经营利润率 22.3%，同比提升 2.5 个百分点，高于公司指引的 19.0%。摊薄后每股收益 3.29 美元，高于市场预期的 2.86 美元。本季度公司以 6.45 亿美元回购约 180 万股，Q1 以 4 亿美元回购约 120 万股，当前 50 亿美元的回购计划仍有 34 亿美元额度。 下半年收入将加速，上调自由现金流指引 预计 Q3 用户增长趋势与 Q2 相似。预计收入 85.2 亿美元，YoY+7.5%，不及市场预期。预计运营利润率 22.2%，摊薄后每股收益 3.52 美元。公司表示在实行打击密码共享的政策后，各地区均已实现用户及收入正增长，预计 Q4 收入将显著提速。公司维持全年经营利润率目标 18-20%（基于 2023 年 1 月 1 日汇率），将全年自由现金流从 35 亿美元上调至 50 亿美元。 目标价 450 美元，持有评级 预计 23-25 年收入 CAGR 为 9.8%，净利润 CAGR 为 21%；预计 24 年自由现金流将受内容支出恢复增长所影响。采用 DCF 法估值，求得目标价 450.00 美元，对应 23-25年 PE 分别为 37/31/25 倍，较当前股价有 6.5% 的上升空间，下调至持有评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023 第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com