7月政治局会议解读：务实是最质朴的方法论

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，每年的4、7、12月召开的政治局会议都会涉及经济相关议题，是资本市场重点关注的会议之一。今年7月政治局会议大致延续了此前的政策方向，涵盖了7月19日国务院发布的“民营经济新31条”、7月21日国常会通过的“城中村改造”相关意见等重要文件，同时也出现诸多新的提法。 本次政治局会议强调，做好下半年经济工作要加大宏观政策调控力度，并明确提出“扩大内需”“提振信心”“防范风险”三个着力点，重点提到：要活跃资本市场，提振投资者信心。除此之外，对资本市场关注的汇率、地产、消费和地方债的描述表态均偏向积极。本次政治局会议展示出务实的政策导向，长期高质量发展的定力十足。 经济形势1：未提“三重压力”，重点是需求不足、企业经营困难和防风险； 经济形势2：全面、辩证、长远地研判当前经济形势，坚定高质量发展 货币与财政政策：强调“逆周期调节”、“总量货币政策工具”和汇率稳定 资本市场：“重融资，轻投资”现象要扭转，增强对A股市场的信心、决心和耐心 扩大内需：把恢复和扩大消费摆在优先位置，对促进消费的表述更为积极，涉及汽车、电子、旅游休闲等领域 产业升级：再次提及人工智能，强调数字经济与产业融合 防范风险：房地产未提及“房住不炒”不代表政策转向，地方债务提及“一揽子化债方案” 999563353 民生保障：重视年轻人失业问题，扩大中等收入群体 风险提示：政策落地不及预期。 1.7月政治局会议解读： 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，每年的4、7、12月召开的政治局会议都会涉及经济相关议题，是资本市场重点关注的会议之一。今年7月政治局会议大致延续了此前的政策方向，涵盖了7月19日国务院发布的“民营经济新31条”、7月21日国常会通过的“城中村改造”相关意见等重要文件，同时也出现诸多新的提法。 本次政治局会议强调，做好下半年经济工作要加大宏观政策调控力度，并明确提出“扩大内需”“提振信心”“防范风险”三个着力点，重点提到：要活跃资本市场，提振投资者信心。 除此之外，对资本市场关注的汇率、地产、消费和地方债的描述表态均偏向积极。整体而言，本次政治局会议展示出务实的政策导向，长期高质量发展的定力十足。 1.1.经济形势1：未提“三重压力”，重点是需求不足、企业经营困难和防风险 会议指出：当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。 解读：“三重压力”首次提出是在2021年12月中央经济工作会议上：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。可以说，在当时以及之后的一段时间里，“三重压力”是中央对经济形势客观、理性、精准的判断。在疫情防控平稳转段后，经济总体回升向好，在新的内外部环境下中国经济面临新的困难，一是在“疤痕效应”下企业和居民的信心尚未有效恢复；二是房地产以及地方财政问题仍然存在风险隐患。 1.2.经济形势2：全面、辩证、长远地研判当前经济形势，坚定高质量发展 会议指出，疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 解读：会议中强调经济恢复的“波浪式发展，曲折式前进”，意味着高层对于经济复苏面临的困难已经有充分的预期，并且对基本面长期向好保持信心。从这一点上看，决策者并不倾向于采用大规模刺激政策，而是以优化结构为主，以实现高质量发展为目标。 1.3.货币与财政政策：强调“逆周期调节”、“总量货币政策工具”和汇率稳定 会议指出：要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 解读：1、财政政策方面，在内需有效回暖之前，经济仍需财政托底，包括减税降费和政府投资。我们认为下半年财政政策将更加注重增强效能和化解风险，进一步聚焦“三保”和高质量发展领域持续发力。 2、货币政策方面，会议强调了发挥总量和结构性货币政策工具作用，这意味着包括降准和降息的总量工具，以及结构性降准、再贷款利率、再贴现利率等结构性工具，在下半年还有适度宽松的空间，这对于资本市场而言是一个积极信号。 3、汇率方面，今年以来在国内经济复苏斜率放缓，内外需偏弱的环境下，人民币汇率持续贬值，在这一方面政策端也作出了一些应对。6月30日央行召开二季度货政例会时强调：坚决防范汇率大起大落风险。7月20日央行和国家外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，此举意在鼓励企业借入美元从而有助于稳定人民币汇率。 1.4.资本市场：“重融资，轻投资”现象要扭转，增强对A股市场的信心、决心和耐心 会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。 解读：本次会议直接点名“活跃资本市场”，在历次政治局会议中对资本市场的表态多为“保持资本市场平稳运行”、“促进资本市场平稳健康发展”，此次表态的转变是较为罕见的。我们认为，为有效带动市场参与主体的信心回升，相关制度规则有望陆续出台，可能的政策方向有中长期资金入市、促进居民财富管理市场发展、完善私募基金规则体系和退市制度等。 1.5.扩大内需：把恢复和扩大消费摆在优先位置，对促进消费的表述更为积极，涉及汽车、电子、旅游休闲等领域 会议指出，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 解读：相比4月政治局会议的表述：要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。本次政治局会议的表述更为积极，并涉及具体细分领域：涉及汽车、电子、旅游休闲等领域。不难看出，会议中提及的这些消费领域和居民生活息息相关，不仅包括对上下游拉动能力强的大宗消费品，也包括疫情期间受损严重、稳就业功能突出的接触型服务业。事实上，近期有关部门已经出台了多项针对性政策：7月21日发改委发布《关于促进汽车消费的若干措施》和《促进电子产品消费的若干措施》；6月29日，商务部等13部门还印发了《关于促进家居消费若干措施的通知》。这些领域的需求拉动对于进一步释放消费潜力、居民收入信心提升、修复资产负债表、加快畅通内循环有重要作用。 1.6.产业升级：再次提及人工智能，强调数字经济与产业融合 会议指出，要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。 解读：与4月政治局会议相比，对于人工智能领域本次未提“重视防范风险”，而是改为“促进人工智能安全发展”，并且着重强调“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，这一点是在“2035远景目标”中明确提出的，整体思路可以简称为“数实融合”。当前全球产业数字化转型进入规模化扩张和深度应用阶段，“数实融合”对于数字经济而言是做大做强的关键，对于实体经济而言则是实现高质量发展的重要动能。 1.7.防范风险：房地产未提及“房住不炒”不代表政策转向，地方债务提及“一揽子化债方案” 会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。 解读：对于房地产的表态，值得关注的是两个点：第一是会议提出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。面对年初以来持续趋冷的房地产市场，这是中央基于房地产市场变化提出的最新要求，意味着下半年房地产政策有望再次宽松升级，我们认为更好地支持刚需和改善需求是政策主要方向，核心一二线城市政策优化空间仍较大。 第二是，本次会议未提及“房住不炒”，而是把“切实防范化解重点领域风险”放在首位。我们认为没有提及“房住不炒”不代表政策转向，而是当前的主要矛盾应该侧重于应对房地产市场景气度持续走弱，房企债务风险加剧以及各地出现的“烂尾”、“停工”和“断供”等问题，避免房地产市场风险进一步蔓延和传染。“房住不炒”依然是地方因城施策的底线，也是未来中国楼市长期坚持的总基调，不应做过度解读。 会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。 解读：面对今年以来愈发突出的地方财政问题和债务风险，本次会议的表态意味着一系列化解债务问题的措施将要切实落地，我们认为可能推出的化债方案包括有序开展地方债置换及债务重组，通过特殊再融资债券发行稳定再融资现金流等。 1.8.民生保障：重视年轻人失业问题，扩大中等收入群体 会议指出，要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。 解读：从统计数据看，6月16-24岁人口调查失业率再创新高，从5月的20.8%上升至6月的21.3%。当前就业的总量压力和结构性问题依然存在，青年人的“求职难”和部分行业“招工难”并存，稳就业需要持续加力。面对当前的就业形势，我们认为，所谓在本次会议定调后下半年对于稳就业、稳预期、稳民生的支持政策，特别是针对年轻人的就业支持政策，会有具体措施出台。 在此，我们梳理近三次政治局会议的主要内容和对比情况，具体情况如下： 图1.近期政治局会议内容对比