7月政治局会议解读：政策或比预想的更松
证券研究报告·个股报告 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·宏观点评 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 曹愻川 执业证书编号：S1050517070001 电话：021-54967586 邮箱：caoxc@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 国内经济仍“不稳固、不均衡”，对海外疫情影响担忧加深。会议维持了国内经济恢复仍然“不稳固、不均衡”的判断，同时指出，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”，反映出对海外疫情影响的担忧。 下半年政策可能发力。会议指出，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。”与4月会议相比，7月会议提出了“跨周期调节”和“两年政策衔接”，意味着下半年的宏观政策并不仅着眼于年内。2021年内完成全年经济目标并无太大悬念，但明年仍面临着较大的增长压力，因此政策支持也可能在今年提前布局。 专项债发行有望加速。会议指出，“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，可能意味着下半年专项债发行加速。地方政府债分为一般债券和专项债券，从发行进度来看前6个月一般债券发行已完成全年限额的90%以上，而专项债发行进度仅为32.7%，因此我们认为此处表述主要指专项债。但专项债的发行还依赖于地方项目的储备和审批，因此“明年年初”也为实际情况预留了一定的操作空间。推动发债资金形成“实物工作量”能更同步的拉动基建增速。 货币政策基调总体维持不变，政策重点明确。会议指出，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。”重点强调了对中小企业和困难行业的持续支持。同时，相比4月会议增加了“增强宏观政策自主性”，与7月13日国务院政策吹风会4次提到“以我为主”相呼应，意味着我国财政、货币政策的制定并不会受到美联储等国外政策的掣肘，也意味着汇率仍有较大的双向波动空间，充当国际收支平衡的“稳定器”。 防风险仍然占据较为重要的位置，强调财政金融风险。会议指出，“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。我们认为此处所指的“财政金融风险”主要是地方政府隐性债务，与此前银保监会发布的15号文相呼应，未来处置力度可能加大。 保证性租赁住房有望加快发展。会议指出，“加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”，把租赁住房放在了更重要的位置。今年上半年国务院、发改委进一步推出了租赁住房用地和税收等政策，未来有望更快发展。 双碳政策将会进一步规范。会议指出，“尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式‘减碳’，先立后破。”双碳政策在各个地方和行业尚无统一标准，尚待国家出台总体规划。“先立后破”2021年7月30日 宏观点评 7月政治局会议解读：政策或比预想的更松 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 意味着达成长期目标的过程也要兼顾短期增长，更注重从“旧”到“新”的转换而不是简单采取“一刀切”的政策。 民生、科创、改革和高水平开放仍是重要工作。会议对各个相关领域进行部署，民生重点关注高校就业和“三胎”配套政策，科创方面强调加大企业技改投资。激发市场主体活力和共建“一带一路”持续推进。 政策或比预想的更松，股债均存在结构性机会。我们认为此次会议的政策基调可能比市场预期的更为宽松，原因在于政策制定者以更长远的视角看待未来的增长压力，对具体的专项债发行也给出了较为明确的指示。因此下半年来看，专项债发行和支出的加速都有望对信用环境和实体经济构成支撑，货币层面也大概率通过净投放予以较为充分的对冲，政策支撑预期有所加强。权益市场方面，双碳政策强调“先立后破”，或为相关行业进一步带来确定性，债券市场方面，在稳货币的预期下，收益率整体下行也具有较高的确定性，但防风险政策可能对信用债市场带来一定的扰动。 风险提示：经济复苏不及预期，宏观政策支持不及预期。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 池钟辉：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观经济与流动性。 曹愻川：2015年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观固收研究。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款
