一些积极的边际变化——7月政治局会议解读

宏观点评/2026.07.30 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 未来政策以存量政策加速落地为主，但本次会议也有一些积极的边际变化。①“要高度重视经济运行中的困难挑战”。尽管大多数政治局会议都会在强调经济中仍有困难需要解决，但要求“高度重视”的并不多见，即便是2024年926政治局会议，也只是强调“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。此前提到“高度重视”经济中压力的，还是2018年10月政治局会议。所以，尽管下半年在低基数的影响下，经济增速有望出现自然回升，全年实现4.5%-5.0%的目标难度不大。但从本次会议的表述来看，政策层面并没有局限于数据本身，对经济增长的关注度有所提高。②“加大逆周期调节力度”。2025年12月的中央经济工作会议上，要求2026年“加大逆周期和跨周期调节力度”，今年4月的政治局会议并没有提到“逆周期调节”，考虑到一季度经济增速较快，二季度政策推进速度有所放缓。本次会议重新要求“加大逆周期调节力度”，结合对经济的困难挑战更加重视，我们预计下半年经济政策的力度有望边际加强。③“及时谋划出台务实管用的增量政策”。本次会议明确提出谋划“增量政策”，结合对困难挑战高度重视，说明政策层面已经有了应对下行风险的准备和方案，也在密切关注经济运行状况的变化。 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 1.《难加的息、欲盖弥彰与信任裂缝——7月FOMC简评》2026-07-302.《利润修复重心转向装备制造》2026-07-273.《 黄 金 为 何 再 次 与 其 他 资 产 脱 钩 》2026-07-26 积极并不代表政策“强刺激”，仍有存量效能、务实管用的约束。①“充分发挥各项存量政策效能”。今年政府债发行速度、财政支出速度相较于往年均偏慢，当前还有较多的存量政策尚未使用，短期大概率仍以存量政策加速推进为主，增量政策落地需要以存量政策基本用尽为前提。会议也明确强调了“加快财政支出和债券资金使用进度”。②“务实管用”。出台增量政策的前提，一是务实，二是管用。前者意味着，政策资源是有限的，不能大水漫灌、“好钢要用在刀刃上”。后者意味着增量政策要符合短期和中长期发展目标，即能稳增长、又能调结构。对于“务实管用”的领域，可以参考7月24日《党外人士座谈会》上习近平总书记的讲话。“下半年，要增强宏观政策效能，重点做好挖掘内需潜力、推动科技创新和产业创新深度融合、全面深化改革、扩大高水平对外开放、有力有效保障和改善民生、持续化解重点领域风险等工作。” ❖风险提示：外部冲击超预期；内需恢复不及预期；假设条件与历史经验局限性。 内容目录 1总量定调的一些积极边际变化...................................................................................................................32加速新旧动能转化、消费强调分层精准...................................................................................................53风险提示.......................................................................................................................................................6 图表目录 表1:出现过“高度重视”的政治局会议表述对比.........................................................................................3表2:关于逆周期调节力度表述对比.............................................................................................................4表3:关于内需表述对比.................................................................................................................................5表4:关于“内卷式”竞争、企业账款拖欠等表述对比.................................................................................5表5:关于资本市场风险的表述对比.............................................................................................................6 2026年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 1总量定调的一些积极边际变化 本次会议表述总体符合市场预期，下阶段政策以存量政策加速落地为主，但也有一些积极的边际变化。 第一，“要高度重视经济运行中的困难挑战”。 尽管大多数政治局会议都会在强调经济中仍有困难需要解决，但要求“高度重视”的并不多见，即便是2024年926政治局会议，也只是强调“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。 此前提到“高度重视”经济中压力的，还是2018年10月政治局会议——“当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。” 所以，尽管下半年在低基数的影响下，经济增速有望出现自然回升，全年实现4.5%-5.0%的目标难度不大。但从本次会议的表述来看，政策层面并没有局限于数据本身，对经济增长的关注度有所提高。 第二，“加大逆周期调节力度”。 2025年12月的中央经济工作会议上，要求2026年“加大逆周期和跨周期调节力度”；而今年4月的政治局会议并没有提到“逆周期调节”，考虑到今年一季度的经济增速较快，二季度政策推进速度有所放缓。本次会议重新要求“加大逆周期调节力度”，结合对经济的困难挑战更加重视，我们预计下半年经济政策的力度有望边际加强。 第三，“及时谋划出台务实管用的增量政策”。 本次会议明确提出谋划“增量政策”，结合对困难挑战高度重视，说明政策层面已经有了应对下行风险的准备和方案，也在密切关注经济运行状况的变化，这一点和2024年926政治局会议有异曲同工之处。 不过，积极并不代表“强刺激”，本次会议也给出了几个约束。 第一，“充分发挥各项存量政策效能”。 对于财政、货币政策部分，通稿新增“充分发挥各项存量政策效能”，强调财政、货币的协同。今年政府债发行速度、财政支出速度相较于往年均偏慢，当前还有较多的存量政策尚未使用，短期大概率仍以存量政策加速推进为主，增量政策落地需要以存量政策基本用尽为前提。会议也明确强调了“加快财政支出和债券资金使用进度”。 对于货币政策部分，新增表述“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。结合“务实管用”的要求，我们认为，存量上，货币要配合好下半年政府债的加速发行；增量上，结构性货币政策工具和针对特定行业的财政贴息、政策性工具等更能起到定向支持的作用。 第二，“务实管用”。 出台增量政策的前提，一是务实，二是管用。前者意味着，政策资源是有限的，不能大水漫灌、“好钢要用在刀刃上”。后者意味着增量政策要符合短期和中长期发展目标，即能稳增长、又能调结构。 哪些领域是“务实管用”的呢？我们认为可以参考7月24日《党外人士座谈会》上习近平总书记的讲话。会上，习近平总书记要求“下半年，要增强宏观政策效能，重点做好挖掘内需潜力、推动科技创新和产业创新深度融合、全面深化改革、扩大高水平对外开放、有力有效保障和改善民生、持续化解重点领域风险等工作。” 建议关注服务消费、“六张网”建设、新质生产力体系建设、“人工智能+”、传统产业改造升级。 2加速新旧动能转化、消费强调分层精准 总量部分外，我们认为还有以下几点结构性表述调整值得关注： 第一、消费强调分层精准。 总量部分外的表述上，扩内需依然被放在了前列，但在今年4月政治局会议表述扩大优质供给的基础上进一步框定“适应不同群体消费需求”，指出“挖掘服务消费潜力”。我们理解这与央行二季度例会中提到的内需不足、缓解分化的政策要求相一致。促进内需不能一刀切式的，还是需要根据不同群体的需求特征精准发力。 第二、市场治理强调长期制度化。 市场治理部分：①强调继续综合整治“内卷式”竞争，这也与近期多数行业持续推进反内卷等行动倡议相一致，反内卷成为常态化的政策基调。②相较于4月的阶段性任务，本次表述提到“常态化解决企业账款拖欠”，行动上升为长期制度化市场治理抓手，也为统一大市场进一步夯实基础。 第三、资本市场系统性风险考量。 关于资本市场，本次会议要求“提升资本市场韧性和信心”，相比于今年4月会议的“稳定和增强资本市场信心”，进一步强调了资本市场的韧性，我们认为有控制系统性风险的考量在内。 3风险提示 外部冲击超预期：全球地缘冲突与贸易壁垒加剧，可能持续压制外需与供应链稳定性，拖累经济复苏节奏； 内需恢复不及预期：居民消费意愿与民间投资信心偏弱，供给侧提质效果传导不畅，或导致内需增长动力不足； 假设条件与历史经验局限性：对于政策力度的预期参考了历史经验，预期结果与实际可能存在偏差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的