7月政治局会议学习与解读：震荡底部不妨乐观一些

策略研 2023.07.25 报告作者 方奕(分析师) 究策略研究 震荡底部不妨乐观一些 ——7月政治局会议学习与解读 A本报告导读： 股7月政治局会议直面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心，策而非短期刺激。房地产与地方债务表述调整，不确定性下降。市场底部不妨乐观一些。略摘要： 题 专政策表态更为积极，有助市场情绪企稳。7月24日中央政治局召开会议，从通稿看有三个方面值得重点关注：第一，决策层客观研判经 济形势并未回避挑战，如“国内需求不足”、“一些企业经营困难”等。第二，政策发力的表态更为主动和具象，如“加强逆周期调节和政策储备”、“积极扩大国内需求”以及具体行业部署。第三，对民营经济、房地产与地方政府债务均有积极的表态。总的来看经济支持政策进入小步前进的阶段，这有助于推动风险敞口的收敛与市场情绪的企稳。 支持重点在扩大内需和提振信心，而不是短期刺激。从政策发力的基调上看“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推进经济高质量发展”，意味着下一阶段的经济支持性政策思路并不是重走老路和大水漫灌， 重点仍在高质量发展，支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。从具体的举措看：1）提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动 证体育休闲、文化旅游等服务消费；2）发挥政府投资带动作用，加快 券地方政府专项债券的发行和使用。3）出台促进民间投资的政策，等研等。近两周以来已有多项政策落地，投资者普遍已有较为充分的预期。究房地产和地方政府债务定调调整，不确定性降低。此次会议在房地产报与地方债务的表述中更为积极，比如“适时调整优化房地产政策，因 告 城施策用好政策工具箱”，“要加大保障性住房建设和供给，积极推动 城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”，表明下一阶段针对提振购房需求以及地产开发重建将进一步发力，但方向和目标也同样指明。对于地方政府债务的表述也相较于过去严控隐性债务有了新的变化，尤其是“制定实施一揽子化债方案”。以上的表态和举措均意味着在房地产和地方债务的风险应对上将更积极，有望推动不确定性的下降。但相关内容放在“防风险”而非扩内需的篇幅中，表明以上两类工具化解风险为主，而非规模刺激。 资本市场定调更直接，有望活跃市场交易。以往政治局会议对资本市场相关的表述主要是制度建设和关注中长期问题，强调资本市场改革和关键制度创新。但此次会议着重强调“要活跃资本市场，提振投资 者信心”，更直面的是短期问题和当下投资者信心不足、资本市场成交低迷，这是十九大以来的首次。表述和关注点的变化，或意味着更宽容的市场环境，有助于投资者情绪和交投的改善。 震荡底部不妨乐观一些，主题成长回潮，顺周期看alpha。综上，宏观经济和政策不确定性下降，但预期上修和风险偏好提振还需要更多的催化。我们认为市场对于风险的定价已经较充分，单边调整行情接 近尾声，走势走向震荡，当前在震荡区间底部不妨积极一些。市场情绪的企稳有助于投资机会的出现，主题成长行情有望回潮。前期预期过于低迷，估值深度折价的部分低库存周期品也有望出现反弹。 风险提示：地缘摩擦风险加剧；需求复苏不及预期。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 相关报告 成长形成新共识，一致预期在硬件 2023.07.24 等待库存见底：成长找β，顺周期找α 2023.07.23 改革潮头科创先，底部布局正当时 2023.07.21 科技投资：创新顺势而为，周期逆向布局 2023.07.12 现代化产业体系：夯实全面现代化的产业基石 2023.07.07 目录 1.政策表态更为积极，有助市场情绪企稳3 2.支持重点在扩大内需和提振信心，而不是短期刺激3 3.房地产和地方政府债务定调调整，不确定性降低4 4.资本市场定调更直接，有望活跃市场交易5 5.震荡底部不妨乐观一些，主题成长回潮，顺周期看alpha6 6.风险提示6 7.附录：政治局会议核心要点及比较6 事件：7月24日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 1.政策表态更为积极，有助市场情绪企稳 政策表态更为积极，有助市场情绪企稳。7月24日中央政治局召开会议，从通稿看有三个方面值得重点关注：第一，决策层客观研判经济形势并未回避挑战，如“国内需求不足”、“一些企业经营困难”等。第二，政策发力的表态更为主动和具象，如“加强逆周期调节和政策储备”、“积 极扩大国内需求”以及具体行业部署。第三，对民营经济、房地产与地方政府债务均有积极的表态。总的来看，经济支持政策进入小步前进的阶段，这有助于推动风险敞口的收敛与市场情绪的企稳。 2.支持重点在扩大内需和提振信心，而不是短期刺激 支持重点在扩大内需和提振信心，而不是短期刺激。从政策发力的基调上看“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推进经济高质量发展”，意味着下一阶段的经济支持性政策思路并不是重走老路和大水漫灌，重 点仍在高质量发展，支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。从具体的举措看：1）提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费；2）发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券的发行和使用。3）出台促进民间投资的政策，等等。近两周以来已有多项政策落地，投资者普遍已有较为充分的预期。 时间领导/机构文件/事件主要内容 表1：2023年以来，支持民营企业发展的政策不断加码 2023/7/19中共中央、国务院 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》 “民营经济31条”：持续破除市场准入壁垒；全面落实公平竞争政策制度；完善社会信用激励约束机制；完善融资支持政策制度；完善拖欠账款常态化预防和清理机制；依法保护民营企业产权和企业家权益等。 2023/4/21 二十届中央全面深化 《关于促进民营经济场竞争的制度障碍。要充分考虑民营经济特点，完善政策执行 改革委员会第一次会 发展壮大的意见》方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解 议 决企业实际困难。 2023/3/13 各级干部要真诚的，真心的关心支持民营企业发展，与民营企李强总理记者会业家交朋友，构建亲清政商关系，带头营造尊重企业家、尊重 创业者良好氛围。 2023/2/1 一是鼓励民营企业到边疆投资兴业。 《“民营企业进边疆”二是深化跨区域交流互动。 国家民委、全国工商联 要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市 行动实施方案》数据来源：住建部，新华网，国泰君安证券研究 三是助推边疆深度融入全国统一大市场。四是助力稳就业促创业惠民生。 3.房地产和地方政府债务定调调整，不确定性降低 房地产和地方政府债务定调调整，不确定性降低。此次会议在房地产与地方债务的表述中更为积极，比如“适时调整优化房地产政策，因城施 策用好政策工具箱”，“要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”，表明下一阶段针对提振购房需求以及地产开发重建将进一步发力，但方向和目标也同样指明。对于地方政府债务的表述也相较于过去严控隐性债务有了新的变化，尤其是“制定实施一揽子化债方案”。以上的表态和举措均意味着在房地产和地方债务的风险应对上将更积极，有望推动不确定性的下降。但相关内容放在“防风险”而非扩内需的篇幅中，表明以上两类工具化解风险为主，而非规模刺激。 棚户区改造城中村改造 表2：棚改与城中村改造的对比 定义发文时间 主要是对建成时间较早的简易房、危房的更新拆除重建 2013年06月26日国常会； 2013年07月12日国发〔2013〕25号国务院关于加快棚户区改造工作的意见。 主要是对大型城市城中村的自建房、宅基地等集体性质土地的更新改造 2023年4月30日政治局会议； 2023年7月21日国常会 改造对象城镇集中成片危旧住房大型城市城中村的自建房、宅基地等 主要坚持“留改拆”并举、以保留利用提升为主， 由棚户区居民自愿选择实物安置或货币补偿方案 大建，拆除建面不超过20%、拆建比不超过2 土地性质 国有建设用地 集体建设用地 城市能级 全国范围，三四线为主 一二线为主 参与主体 政府主导 政府负责、多主体参与 改造方式 可采取拆除新建、改建（扩建、翻建）等多种方式， 鼓励小规模、渐进式有机更新和微改造，防止大拆 资金来源 央行、商业银行和地方政府多渠道资金（可以额外得到国开行PSL贷款的支持） 主要依靠地方财政、专项债和社会资金 数据来源：住建部，新华网，国泰君安证券研究 图1：抵押补充贷款提供资金情况图2：城中村改造市场规模 12,000 10,000 8,000 中国:抵押补充贷款(PSL):提供资金:新增（亿元） 9,750 6,981 6,920 6,350 6,300 3,831 2,670 202 0 17 16,000 14,000 12,000 10,000 城中村改造投资规模（亿元） 6,000 4,000 2,000 0 2014201520162017201820192020202120222023 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14,031 13,582 12,367 6,559 782 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：截至2023/7/23数据来源：观研报告网，国泰君安证券研究 4.资本市场定调更直接，有望活跃市场交易 资本市场定调更直接，有望活跃市场交易。以往政治局会议对资本市场相关的表述主要是制度建设和关注中长期问题，强调资本市场改革和关 键制度创新。但此次会议着重强调“要活跃资本市场，提振投资者信心”，更直面的是短期问题和当下投资者信心不足、资本市场成交低迷，这是十九大以来的首次。表述和关注点的变化，或意味着更宽容的市场环境，有助于投资者情绪和交投的改善。 政治局会议时间十九大以来政治局会议对资本市场与监管的表述 表3：政治局会议首次提及对资本市场信心的提振 2023年7月24日 要活跃资本市场，提振投资者信心。 要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。 2023年4月28日要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。 2022年12月6日要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 2022年7月28日要保持金融市场总体稳定。 要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平 2022年4月29日 稳运行。 2021年12月6日— 2021年7月30日完善企业境外上市监管制度。 2021年4月30日要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争。 2020年12月11日强化反垄断和防止资本无序扩张。 2020年7月30日推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。 2020年4月17日— 2020年3月27日— 2020年2月21日— 2019年12月6日— 2019年7月30日— 要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册 2019年4月19日 制。 2018年12月13日— 2018年10月31日围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。 2018年7月31日— 2018年4月23日要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。 2017年12月8日— 数据来源：中国政