王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：等待观望。  逻辑驱动 1、前期炒作情绪已然消散市场回归基本面逻辑，非标基差和1-5价差收窄，反应强供给弱需求的市场情绪回归。 2、半钢胎市场终端消费尚可，轮胎厂家整体库存储备仍相对低位生产空间尚存；6月商用车消费量有所回升，终端消费市场有所改善；天气炎热替换市场出货表现尚可支撑开工率走高；经济弱复苏或是主基调，终端需求近期或有改善，但对胶价的支撑力度仍然不强； 3、截至7月14日，青岛地区天然橡胶总库存88.01万吨，较上周增0.15万吨，增幅0.17%；其中保税区内库存19.63万吨，较上周下跌0.23万吨，跌幅1.18%；一般贸易库存68.38万吨，较上周增0.38万吨，增幅0.56%。从各仓库了解到，近日部分仓库出库量有所好转，加之入库量季节性放缓，青岛地区橡胶库存窄幅调整为主，但高库存胶价承压。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区物候条件改变。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、进出口的高位持续。6、成品库存实质去化。  重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。 下半年收储最终落地情况。 非标基差回归情况以及RU9-1和RU1-5价差的走势情况。 青岛地区天然橡胶库存拐点和下游需求恢复的实际力度。 能源化工组 市场归于平淡，胶价宽幅震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年7月23日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：观望等待。 价格方面：周内天然橡胶期货市场价格重心下移回吐前期涨幅，现货市场多跟随盘面整体下移，市场买气降温，交投陷入僵持。目前，前期炒作情绪已然消散市场回归基本面逻辑，非标基差和1-5价差收窄，反应强供给弱需求的市场情绪回归。目前，下游需求虽有好转但无实质性的利好出现，现货库存整体水平虽有下降但高库存局面延续，亦令价格上涨承压，短期来看呈震荡偏弱态势。 供给方面：泰国产区方面，周内泰国产区物候条件正常，产区整体维持放量趋势。云南产区方面，周内局部地区降雨，原料产出一般。据悉近期替代指标配额已下发，叠加当地原料上量，预计版纳地区原料供应将逐渐充裕，或冲击原料收购价格。海南产区方面，周内受到台风天气的影响，海南产区降雨增多，原料生产受到一定影响，胶水产量释放存在一定减量。 需求方面：周内全钢胎开工率小幅走低，半钢胎开工小幅走高，市场趋于平淡。今年半钢胎市场终端消费尚可，轮胎厂家整体库存储备仍相对低位生产空间尚存，叠加出口订单持续向好支撑高位开工。全钢胎市场来看，最新数据显示6月商用车消费量有所回升，处于历史5年同期中等水平，终端消费市场有所改善。此外，天气炎热替换市场出货表现尚可支撑开工率走高。整体来看，经济弱复苏或是主基调，终端需求近期或有改善，但对胶价的支撑力度仍然不强。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：截至7月14日，青岛地区天然橡胶总库存88.01万吨，较上周增0.15万吨，增幅0.17%；其中保税区内库存19.63万吨，较上周下跌0.23万吨，跌幅1.18%；一般贸易库存68.38万吨，较上周增0.38万吨，增幅0.56%。从各仓库了解到，近日部分仓库出库量有所好转，加之入库量季节性放缓，青岛地区橡胶库存窄幅调整为主，但高库存胶价承压。 成本利润：周内国内外原料价格几乎全线下跌，海南浓乳生产利润和云南全乳交割利润走低，云南全乳生产利润小幅走高。云南方面，从生产胶种来看，交割品全乳胶存在微幅加工利润；同时浓乳市场弱势运行，当地浓乳厂开工不连续，对胶水分流有限。 综合来看，目前供给端增量稳定，厄尔尼诺使得未来供给承压。各仓库了解到，近日部分仓库出库量有所好转，加之入库量季节性放缓，青岛地区橡胶库存窄幅调整为主，但高库存胶价承压。此外，外贸订单相对保持坚挺支撑开工，内销市场有所好转，终端需求近期或有改善，但对胶价的支撑力度仍然不强，无核心实质性利好的出现。短期关注国内外产区物候和原料释放情况及宏观预期走向，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用。预计胶价宽幅震荡。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别单位2023/7/142023/7/21涨跌值涨跌幅RU2401元/吨1331513050-265-1.99%RU2405元/吨1325513040-215-1.62%RU2309元/吨1248012115-365-2.92%NR主连元/吨95209330-190-2.00%山东STR20#混合元/吨1055010400-150-1.42%SCRWF上海元/吨1232511975-350-2.84%SVR3L华东元/吨1135011200-150-1.32%泰混-沪胶主连元/吨-1930-1715+215+11.14%全乳胶-沪胶主连元/吨-155-140+15+9.68%烟胶片-沪胶主连元/吨-1130-915+215+19.03%RU01-RU05元/吨6010-50-83.33%RU05-RU09元/吨----RU09-RU01元/吨-835-935-100-11.98%沪胶-20号胶主连元/吨29602785-175-5.91% 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 500070009000110001300015000170002019/8/122019/10/122019/12/122020/2/122020/4/122020/6/122020/8/122020/10/122020/12/122021/2/122021/4/122021/6/122021/8/122021/10/122021/12/122022/2/122022/4/122022/6/122022/8/122022/10/122022/12/122023/2/122023/4/122023/6/12山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 50001000015000200002019/8/122019/10/122019/12/122020/2/122020/4/122020/6/122020/8/122020/10/122020/12/122021/2/122021/4/122021/6/122021/8/122021/10/122021/12/122022/2/122022/4/122022/6/122022/8/122022/10/122022/12/122023/2/122023/4/122023/6/12RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） (4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (6000)(4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） (3000)(2000)(1000)010008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (1000)(500)050010006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/282017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） (500)050010/811/812/81/82/83/84/82017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (4000)(3000)(2000)(1000)02/33/34/35/36/37/38/32017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 05001000150020002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 01000200030004000500060002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 05001000150020001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 02000400060001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别时间数值环比同比评价ANRPC成员国产量（千吨）2023-05823.40+14.89%-0.23%5年同比中等泰国天然橡胶产量（千吨）2023-05311.60+26.98%+1.63%5年同比中等中国天然橡胶产量（千吨）2023-0564.00+62.44%-11.60%5年同比偏低中国天然橡胶进口量（千吨）2023-05509.50-8.07%+57.54%5年同比大幅偏高类别时间数值临界值厄尔尼诺指数ONI2023-040.5±0.5南方涛动指数SOI2023-060.2±7.0评价强厄尔尼诺发生可能性增加绝对值环比大幅回落于正常区间 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨） 图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 4006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019