王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)2019.1.22目录观点策略行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。逻辑驱动1、供给方面，泰国南部主产区产量稳步上行，原料产出已进入提量阶段;海南产区上周区域性降雨，原料释放受阻;云南产区，前期物候异常，目前已基本全面开割，但同比往年产量仍然偏少,上周受连续降雨的影响，原料产出增量有限;2、需求方面，临近端午假期大型企业存在检修停产情况导致开工率继续走低，虽短期外贸订单相对保持坚挺，但轮胎行业内销市场表现欠佳，成品库存高位，轮胎企业走货压力不断升温，需求端缺乏亮眼表现;3、库存方面，青岛地区天然橡胶总库存小幅减少。截至6月16日，青岛地区天然橡胶总库存89.91万吨，较前一周减少0.03万吨，降幅0.03%；其中保税区内库存19.93万吨，较前一周减少0.13万吨，降幅0.65%；一般贸易库存69.98万吨，较前一周增加0.10万吨，增幅0.14%。这是近三个月来青岛地区总库存首次迎来降库。风险提示1、国内产区原料释放。2、国外产区原料释放。3、青岛去库持续情况。4、成品库存实质去化。5、出口好转持续情况。6、下游端的需求变化。重点关注国内外产区的天气变化情况和实际产出情况。青岛地区天胶库存去库的持续情况。国内轮胎厂成品库存的实质去化。能源化工组库存小幅下降，胶价宽幅震荡投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号橡胶投资策略周报2023年6月26日 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。核心逻辑：上周，受内需疲软影响胶价较难延续前一周上涨态势，胶价震荡小幅走低，但近期均价重心略有上移。周内供需矛盾不突出，下游小单采买为主，成交相对冷清。目前非标基差与往年同期相比较扩，按目前需求复苏节奏缓慢以及物候条件的影响较小来看，待2309合约移仓换月之际非标基差走缩回归可能性仍存。供给端来看，上周泰国南部主产区产量稳步上行。整体来看，泰国原料产出已进入提量阶段，原料产出或将增加。周内泰国产区物候条件表现相对正常，原料胶水价格底部震荡为主。海南产区上周区域性降雨，原料释放受阻。云南产区，前期物候异常，目前已基本全面开割，但同比往年产量仍然偏少。上周受连续降雨的影响，原料产出增量有限。需求端来看，临近端午假期大型企业存在检修停产情况导致开工率继续走低，虽短期外贸订单相对保持坚挺，但轮胎行业内销市场表现欠佳，成品库存高位，轮胎企业走货压力不断升温，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存迎来近三个月首次降库，但四大库待入库量仍较多，总库存压力犹存。总体来讲，库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，但低估值区间下胶价向下空间有限。短期关注国内外产区物候和原料释放情况以及青岛去库持续情况，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化。预计胶价宽幅震荡。二、信息要闻1、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，5月全球轻型车销量同比增长18.7%至740万辆，各国市场均表现抢眼；经季节调整年化销量由4月的8600万辆/年升至8900万辆/年。2、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年5月欧盟汽车市场乘用车销量同比增长18.5%至938,950辆，这已是连续第十个月增长。欧盟四大市场均出现增长，其中意大利(+23.1%)、德国(+19.2%)和法国(+14.8%)的涨幅最大。3、ANRPC最新发布的2023年5月报告预测，随着割胶活动的恢复，5月全球天胶产量料增0.3%至100.6万吨，较上月增加12.3%；天胶消费量料增3.5%至127.2万吨，较上月下降1%。4、QinRex最新数据显示，2023年一季度泰国天然橡胶产量达152万吨，较去年同期的127万吨增加19.1%。5、据国家统计局最新公布的数据显示，2023年5月中国合成橡胶产量为71.6万吨，同比增加4.5%。中国1-5月合成橡胶累计产量为352.4万吨，同比增加9.3%。6、据国家统计局最新公布的数据显示，2023年5月中国橡胶轮胎外胎产量为8532.4万条，同比增加20.9%。1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增14%至3.88404亿条。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3三、天然橡胶市场回顾现货方面，天然橡胶人民币市场均价整体微跌。截止6月21日，云南国营全乳胶上海市价12000元/吨，较前一周下跌50元/吨，跌幅0.41%；泰三烟片胶上海市价13700元/吨，较前一周上涨下跌50元/吨，跌幅0.36%；山东市场STR20#混合胶均价10600元/吨，较前一周下跌25元/吨，跌幅0.24%。周内供需矛盾不突出，下游小单采买为主，成交相对冷清。期货方面，上周沪胶和20号胶高位震荡小幅下探。截止6月21日，沪胶主力合约报收于12035元/吨，周度收盘价较前一周下跌0.78%；20号胶主力合约报收于9685元/吨，周度收盘价较前一周下跌0.46%。现货库存高企，胶价较难延续上周拉涨形态，但近期均价重心略有上移。基差方面，基差呈收窄态势。截止6月21日，云南国营全乳胶上海市场价格贴水沪胶主力合约35元/吨，较前一周走缩45元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力合约1665元/吨，较前一周走扩45元/吨；非标混合贴水沪胶主力合约1435元/吨，较前一周走缩70元/吨。目前非标基差与往年同期相比较扩，按目前需求复苏节奏缓慢以及物候条件的影响较小来看，待2309合约移仓换月之际非标基差走缩回归可能性仍存。图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨）图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、橡胶基本面分析1.国外原料稳步上量，国内产区区域性降雨上周泰国南部主产区产量稳步上行。整体来看，泰国原料产出已进入提量阶段，原料产出或将增加。周内泰国产区物候条件表现相对正常，原料胶水价格底部震荡为主。截止6月21日，烟胶片均价48.4泰铢/公斤，较前一周下跌2.24%；胶水均价44.1泰铢/公斤，较前一周上涨0.46%；杯胶均价39.35泰铢/公斤，较前一周下跌0.25%。国内产区方面，海南产区上周区域性降雨，原料释放受阻，周内部分民营厂积极抢购原料，致使收购价格小幅走高。截止6月21日，制浓乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周上涨200元/吨；制全乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周上涨200元/吨。云南产区，前期物候异常，目前已基本全面开割，但同比往年产量仍然偏少。上周受连续降雨的影响，原料产出增量有限。同时，加工厂生产利润欠佳，对高价原料抵触，周内原料价格整体波动有限。图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨）图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明52.全乳胶交割利润和浓乳生产利润走低上周海南地区胶水收购价持平，浓乳和全乳价格微跌，沪胶期货价格微跌，全乳胶交割利润和浓乳生产利润走低。截止6月21日，经测算的海南全乳胶交割利润为-1328元/吨，较前一周下跌276元/吨。海南浓乳生产利润为-202元/吨，较前一周下跌130元/吨。图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部3.现货库存迎三个月来首次环比降库青岛地区天然橡胶总库存小幅减少。截至6月16日，青岛地区天然橡胶总库存89.91万吨，较前一周减少0.03万吨，降幅0.03%；其中保税区内库存19.93万吨，较前一周减少0.13万吨，降幅0.65%；一般贸易库存69.98万吨，较前一周增加0.10万吨，增幅0.14%。这是近三个月来青岛地区总库存首次迎来降库，但四大库待入库量仍较多，总库存压力犹存。天然橡胶期货仓单方面，截止6月21日，上期所天然橡胶仓单库存为172890吨，较前一周减少3350吨；总库存181675吨，较前一周减少909。上期能源20#天然橡胶仓单库存68444吨，较前一周增加403吨；总库存71265吨，较前一周减少202吨。图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明64.节前开工率走低，汽车行业面临较大压力天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止6月22日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为56.35%，较前一周下跌2.29个百分点，较去年同期下跌2.76个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为69.51%，较前一周下跌1.10个百分点，较去年同期走高5.91个百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率环比走低，主要表现有以下几点：1、端午假期厂家存检修安排，停产时间2-3日不等；2、半钢轮胎出口相对集中，对多数企业开工行成较大支撑。3、本周轮胎价格政策暂无新的调整。图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部橡胶轮胎产量方面，据最新数据显示，2023年5月中国橡胶轮胎外胎产量为8532.4万条，同比增加20.9%。1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增14.0%至3.8840亿条。橡胶轮胎出口方面，5月我国新的充气橡胶轮胎出口量5382万条，当月同比增长10.30%，累计同比增加4.90%。6月仍是国内轮胎下游需求的淡季，三季度是轮胎出口的旺季，外需向好有望支撑国内开工，但内需疲软对开工形成一定拖累，关注后期国内汽车领域相关政策的出台以及国外经济复苏的持续情况。图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明7中汽协最新公布的数据显示，我国5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。中汽协表示，汽车产业自4月以来有所好转，市场仍处于缓慢恢复阶段，汽车行业经济运行依然面临较大压力，行业企业效益水平处于低位。从目前看，全年实现稳增长目标任务艰巨，需要进一步恢复和扩大需求，综合施策加快释放消费潜力，推动行业平稳增长。根据第一商用车网掌握的数据，今年1-5月，重卡市场累计销售40万辆，同比上涨23%。我国重卡市场约销售7.4万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年4月下滑11%，比上年同期的4.92万辆增长50%，净增加约2.5万辆。这是今年市场继2月份以来的第四个月同比增长。但5月的销量仍处于近七年来的第二低位，仅高于2022年同期。5月，重卡行业终端和渠道订单都不及预期，只有天然气重卡和新能源重卡细分市场实现同比、环比双增长。重卡行业表现疲弱的原因，一方面是由于内需不足下经济弱复苏的表现；另一方面是固定资产投资毫无起色。目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。4月份重卡销量环比下降28%，5月份行业销量环比下降11%，后期若需求不能大幅释放，预计6月行业销量将再度环比下降。图17：汽车销量（万辆）图18：乘用车销量（万辆）图19：客车销量（万辆）图20：货车销量（万辆）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-8