王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)2019.1.22目录观点策略行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。逻辑驱动1、供给方面，泰国受干旱和高温天气影响周内原料产出放量有限；海南产区浓乳厂之间争夺原料，周内原料价格上涨；云南产区干旱+白粉病逻辑仍存；收储消息暂未落地；2、需求方面，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长，企业开工存在走弱预期；5月国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大；周内现货市场跟随盘面补涨，下游实际买盘跟进有限；3、库存方面，截至5月12日，青岛地区天然橡胶总库存88.21万吨，较前一周增加0.09万吨，增幅0.10%；其中保税区内库存19.97万吨，较前一周减少0.13万吨，降幅0.65%；一般贸易库存68.24万吨，较前一周增加0.22万吨，增幅0.32%。青岛地区总库存仍面临累库压力，但近期库存增幅放缓。风险提示1、国内产区天气情况。2、轮储消息落地情况。3、下游端的需求变化。4、成品库存实质去化。5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。重点关注云南产区天气变化情况以及海南产区实际产出情况。轮储政策的变化和落地情况。盘面基差和持仓量的持续变化情况。能源化工组供需矛盾仍存，胶价宽幅震荡投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号橡胶投资策略周报2023年5月22日 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。核心逻辑：上周，国内产区干旱逻辑仍存，加之轮储消息的影响，周初沪胶重心继续上移，此后区间震荡。周内现货市场跟随盘面补涨，下游实际买盘跟进有限。供给端因素导致期货价格上涨，但需求端下游延续弱势，非标基差继续下探，前期的非标套利盘处于浮亏状态。此外，继上上周沪胶和20号胶走势分化后，上周两者价差略有收窄。供给端来看，泰国受干旱和高温天气影响周内原料产出放量有限。海南产区开割时间较早，上周降雨有所减少，胶水释放逐渐上量。目前原料产出暂时无法满足工厂每天正常开工需求，导致浓乳厂之间存在原料抢夺情况，周内原料价格上涨。云南产区干旱逻辑支撑作用仍存。此外，收储消息暂未落地，消息面有待持续跟进。需求端来看，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长，企业开工存在走弱预期。5月国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大，汽车厂商积极降库存为主。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存持续积累，但近期库存增幅放缓。总体来讲，虽然库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，但供给端和消息面扰动因素仍存，不排除资金面短期继续抬高胶价的可能性，但该支撑作用边际递减。重点关注供给端和消息面的变化情况，同时关注盘面持仓量和基差的变化情况，预计短期胶价宽幅震荡，谨慎胶价回归基本面逻辑后的回调。二、信息要闻1、美国人口普查局上周二公布的数据显示，美国4月零售销售月率上升0.4%，前值修正为下降0.6%，预期为上升0.7%。美国劳工部上周四公布的数据显示，美国至5月13日当周初请失业金人数为24.2万人，前值为26.4万人，预期为25.4万人。2、QinRex最新数据显示，截至2023年4月，科特迪瓦橡胶出口量共计479,915吨，较2022年同期的397,803吨增加20.6%。3、ANRPC最新发布的2023年4月报告预测，4月全球天胶产量料增1.5%至89.6万吨，增幅明显放缓，较上月下降6.7%；天胶消费量料增2.7%至124.1万吨，较上月下降5.4%。4、据国家统计局最新公布的数据显示，2023年4月中国合成橡胶产量为71.8万吨，同比增加14.7%。中国1-4月合成橡胶累计产量为281.2万吨，同比增加10.7%。5、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2023年4月欧盟汽车市场乘用车销量同比增长17.2%至803,188辆。所有欧盟主要市场均实现稳健增长，其中意大利(+29.2%)和法国(+21.9%)处于领先地位。6、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，由于诸多市场的零部件供应限制问题均有所缓解，4月全球轻型车销量同比增长25%至688万辆；经季节调整年化销量由3月的8400万辆/年升至8600万辆/年。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3三、天然橡胶市场回顾现货方面，天然橡胶人民币市场均价多数上涨。截止5月19日，云南国营全乳胶上海市价11900元/吨，较前一周上涨250元/吨，涨幅2.15%；泰三烟片胶上海市价13650元/吨，较前一周上涨200元/吨，涨幅1.49%；山东市场STR20#混合胶均价10725元/吨，较前一周上涨125元/吨，涨幅0.18%。周内现货市场跟随盘面补涨，下游实际买盘跟进有限。期货方面，上周沪胶和20号胶偏强运行。截止5月19日，沪胶主力合约报收于12215元/吨，周度收盘价较前一周上涨1.66%；20号胶主力合约报收于9714元/吨，周度收盘价较前一周上涨2.53%。沪胶主要因国内供给因素扰动强势运行，而我国20号胶主要依靠进口，两类期货合约价格走势分化后上周略有收窄，但分化程度依旧较高。基差方面，上周非标基差持续走扩。截止5月19日，云南国营全乳胶上海市场价格贴水沪胶主力合约315元/吨，较前一周上涨50元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力合约1435元/吨，较前一周持平；非标混合贴水沪胶主力合约1490元/吨，较前一周下跌75元/吨。供给端和消息面因素导致期货价格上涨，但需求端下游延续弱势，市场整体买盘气氛偏淡，实际成交商谈为主，非标基差持续走扩，前期的套利盘目前多数处于亏损状态。图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨）图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、橡胶基本面分析1.国外原料释放有限，国内实际产量较少国外产区方面，泰国受干旱和高温天气影响周内原料产出放量有限，周内价格窄幅整理。目前泰国原料价格偏低，原料采购积极性一般。截止5月19日，烟胶片均价50.20泰铢/公斤，较前一周下跌0.30%；胶水均价43.40泰铢/公斤，较前一周上涨0.93%；杯胶均价39.8泰铢/公斤，较前一周下跌0.50%。国内产区方面，海南产区开割时间较早，上周降雨有所减少，胶水释放逐渐上量。周内胶水收购价格多跟随盘面上调为主，制全乳胶水收购价格上涨明显。截止5月19日，制浓乳胶水参考收购价为11900元/吨，较前一周上涨500元/吨；制全乳胶水参考收购价为11600元/吨，较前一周上涨800元/吨。云南产区，受白粉病和干旱天气的影响整体开割时间延后。4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。上周二起降雨有所减少，但胶水上量未有明显改善。此外，收储消息暂未落地，消息面有待持续跟进。图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨）图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明52.全乳胶交割利润和浓乳生产利润走低上周海南地区胶水收购价均有所上涨，沪胶期货合约价格和浓乳涨幅均低于胶水上涨幅度，因此全乳胶交割利润和浓乳生产利润走低。截止5月19日，经测算的海南全乳胶交割利润为-1459元/吨，较前一周下跌587元/吨。海南浓乳生产利润为-377元/吨，较前一周下跌225元/吨。图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部3.现货库存持续累库，期货仓单涨跌互现青岛地区天然橡胶总库存增长。截至5月12日，青岛地区天然橡胶总库存88.21万吨，较前一周增加0.09万吨，增幅0.10%；其中保税区内库存19.97万吨，较前一周减少0.13万吨，降幅0.65%；一般贸易库存68.24万吨，较前一周增加0.22万吨，增幅0.32%。青岛地区总库存仍面临累库压力，但近期库存增幅放缓。天然橡胶期货仓单方面，截止5月19日，上期所天然橡胶仓单库存为178280吨，较前一周减少4050吨；总库存184277吨，较前一周减少2735吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存62496吨，较前一周增加2922吨；总库存65318吨，较前一周增加906吨。图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明64.开工存走弱预期，厂家降库存为主天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止5月18日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为64.68%，较前一周增长0.43个百分点，较去年同期走高10.15个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为71.05%，较前一周增长0.58个百分点，较去年同期走高9.05个百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率小幅走高，主要表现有：1、假期过后轮胎企业的提量、稳量表现在上周显现，整体开工较前一周有所走高；2、出口市场订单交付仍给予轮胎开工较强支撑；3、轮胎库存新增逐渐显现，在尚可接受范围水平内，轮胎开工存一定支撑。此外，听闻5月下旬山东广饶地区个别轮胎企业存锅炉检修计划，对全钢胎样本企业产能利用率形成一定拖拽。图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年4月中国橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，同比增加31.3%。1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.3%至3.0488亿条。橡胶轮胎出口方面，4月我国新的充气橡胶轮胎出口量5070万条，当月同比增长9.8%，累计同比增加3.5%。5月，国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大。图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明7中汽协公布的数据显示，4月我国汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%，同比分别增长76.8%和82.7%。1-4月，汽车产销分别完成835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%。乘联会发布的最新数据显示，4月国内狭义乘用车市场零售达163万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，总体实现较强的走势特征。今年1-4月狭义乘用车累计零售量为589.5万辆，同比下降1.3%，相比1-3月份同比下降13.4%的数值已大幅收窄。目前市场回暖的趋势明显，加之去年4、5月份市场零售基数偏低，预计5月乘用车零售增速将有所改善。另外，4月国内狭义乘用车共生产175.9万辆，环比下降了15.7%，展现出厂家积极降库存、控制库存结构的克制态度。根据第一商用车网初步掌握的数据，4月我国重卡市场大约销售8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年3月下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加约3.6万辆，这是今年市场继2月份以来的第三个月同比增长，但4月的销量仍处于近七年来的第二低位，仅高于2022年同期。去年由于疫情管控的原因，终端需求跌至低谷。今年疫情放开后，市场逐步恢复正常，新车和换车需求释放，出口也保持强劲，同比实现大幅增长。但国内经济和消费不足预期、海外经济风险增大等因素，市场出现了环比的较大下降。此外，目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。图17：汽车销量（万辆）图18：乘用车销量（万辆）图19：客