王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)2019.1.22目录观点策略行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。逻辑驱动1、供给方面，泰国仍处于季节性低产季，原料胶水释放有限；海南产区开割时间较早，物候正常；云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低；国内产区开割水平较低的主要原因在于胶价低位利润薄弱，割胶积极性不足；2、需求方面，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长，企业开工存在走弱预期；5月国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大；非标基差走缩，前期非标的套利盘获利平仓，贸易商逢低买货；3、青岛地区天然橡胶总库存增长。截至5月19日，青岛地区天然橡胶总库存88.24万吨，较前一周增加0.03万吨，增幅0.03%；其中保税区内库存19.93万吨，较前一周减少0.04万吨，降幅0.20%；一般贸易库存68.31万吨，较前一周增加0.07万吨，增幅0.10%。青岛地区总库存仍面临累库压力，近期增幅放缓。风险提示1、国内产区天气情况。2、前期低点支撑作用。3、下游端的需求变化。4、成品库存实质去化。5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。重点关注前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况。国内产区的天气变化情况和实际产出情况。国内轮胎厂成品库存的实质去化。能源化工组需求持续低迷，胶价宽幅震荡投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号橡胶投资策略周报2023年5月29日 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：宽幅震荡。操作建议：观望等待。核心逻辑：上周，供给端和消息面炒作已然消散，市场回归需求面逻辑，胶价出现大幅回调。伴随价格的回落，非标基差走缩，前期非标的套利盘获利平仓，贸易商逢低买货。供给端来看，泰国仍处于季节性低产季，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高，上周南部产区仍未迎来全面开割，原料胶水释放有限。海南产区开割时间较早，物候正常。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。国内产区开割水平较低的主要原因在于胶价低位利润薄弱，割胶积极性不足。需求端来看，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长，企业开工存在走弱预期，原料需求恐受拖累，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑。5月国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大，汽车厂商积极降库存为主。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存持续积累，但近期入库节奏有所放缓，部分仓库开始主动去库。总体来讲，原料产出和消息面扰动因素消散，库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，市场已回归需求端逻辑，供需矛盾有所缓解。目前，技术面来看胶价处于前期低位，支撑作用显现，但需求面疲软和胶价反弹后套利盘的参与，在无重大利好的前提下胶价短期上行幅度有限。短期关注前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化，预计短期胶价仍将宽幅震荡，待出现明显的趋势信号后再做入场判断。二、信息要闻1、数据编纂机构Markit上周二公布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，预期为50。美国5月Markit服务业PMI初值为55.1，预期为52.6，前值53.6。美国5月Markit综合PMI初值为54.5，预期为53，前值53.4。美国商务部上周四公布的数据显示，美国第一季度国内生产总值（GDP）环比年率修正值为增长1.3%，预期为增长1.1%。美国劳工部上周四公布的数据显示，美国5月20日止当周初请失业金人数为22.9万人，创4月22日当周以来新低，预期为24.5万，前值从24.2万人修正为22.5万人。2、QinRex据泰媒5月22日报道，泰国橡胶管理局(RAOT)敦促胶农从碳市场创收，以遵守欧盟的碳边界调整机制(CBAM)。3、QinRex据马来西亚5月24日消息，该国政府在2023年预算案中已经做出上调橡胶生产津贴（IPG）激活价格的决定。目前，没有再次上调的计划。4、泰国4月份国内汽车销量下滑6.1%，预计低迷态势恐延续到5月。但前4个月整体表现而言仍显示增长4.61%。由于不良贷款问题加之家庭负债使得皮卡车销售缩水严重，泰工业院将维持全年195万辆产能目标。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3三、天然橡胶市场回顾现货方面，天然橡胶人民币市场均价全线下跌。截止5月26日，云南国营全乳胶上海市价11600元/吨，较前一周下跌300元/吨，跌幅2.52%；泰三烟片胶上海市价13300元/吨，较前一周下跌350元/吨，跌幅2.56%；山东市场STR20#混合胶均价10550元/吨，较前一周下跌175元/吨，跌幅1.63%。周内胶价重心高位回落，下游逢低适量买入，市场整体交投气氛较上周有所改善。期货方面，上周沪胶和20号胶偏弱运行。截止5月26日，沪胶主力合约报收于11875元/吨，周度收盘价较前一周下跌2.78%；20号胶主力合约报收于9530元/吨，周度收盘价较前一周下跌1.90%。收储短期无法佐证，炒作已逐渐消散，市场回归需求端逻辑，价格回调，供需矛盾有所缓解。基差方面，上周非标基差走缩。截止5月26日，云南国营全乳胶上海市场价格贴水沪胶主力合约275元/吨，较前一周上涨40元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力合约1425元/吨，较前一周下跌10元/吨；非标混合贴水沪胶主力合约1325元/吨，较前一周上涨165元/吨。市场回归需求端逻辑，价格回调，非标基差走缩，前期的套利盘获利平仓。图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨）图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、橡胶基本面分析1.国外原料释放有限，国内实际产量较少泰国仍处于季节性低产季，5月份东北部开割，但因高温叠加气候略偏干旱，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高。东北部部分加工厂原料库存储备可维持生产1-2个月，低于往年水平。上周南部产区仍未迎来全面开割，原料胶水释放有限。截止5月26日，烟胶片均价50.02泰铢/公斤，较前一周下跌0.36%；胶水均价43.60泰铢/公斤，较前一周上涨0.46%；杯胶均价39.95泰铢/公斤，较前一周上涨0.38%。国内产区方面，海南产区开割时间较早，物候正常。国营加工厂全乳胶生产积极性较高，从而支撑原料胶水价格走高。但原料胶水逐步释放，胶价下跌消减交割利润，浓乳下游工厂订单薄弱等因素，上周原料价格先涨后跌。截止5月26日，制浓乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周下跌500元/吨；制全乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周下跌200元/吨。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少，目前产区整体产量较低。此外，收储消息难以佐证，市场已回归需求面逻辑。图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨）图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明52.全乳胶交割利润走低，浓乳生产利润走高上周海南地区胶水收购价先涨后跌，胶水制浓乳收购价跌幅较大，浓乳价格跌幅相对原料收购价跌幅较低，全乳胶交割利润走低，浓乳生产利润走高。截止5月26日，经测算的海南全乳胶交割利润为-1562元/吨，较前一周下跌103元/吨。海南浓乳生产利润为-152元/吨，较前一周上涨225元/吨。图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部3.现货库存持续累库，期货仓单减少青岛地区天然橡胶总库存增长。截至5月19日，青岛地区天然橡胶总库存88.24万吨，较前一周增加0.03万吨，增幅0.03%；其中保税区内库存19.93万吨，较前一周减少0.04万吨，降幅0.20%；一般贸易库存68.31万吨，较前一周增加0.07万吨，增幅0.10%。青岛地区总库存仍面临累库压力，但近期库存增幅放缓。天然橡胶期货仓单方面，截止5月26日，上期所天然橡胶仓单库存为177600吨，较前一周减少680吨；总库存182547吨，较前一周减少1730吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存62396吨，较前一周减少100吨；总库存66226吨，较前一周增加908吨。图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明64.开工小幅走低，厂家降库存为主天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止5月25日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为63.76%，较前一周下跌0.92个百分点，较去年同期走高7.63个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为70.85%，较前一周下跌0.20个百分点，较去年同期走高6.88个百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率小幅走低，主要表现有：1、部分厂家库存持续增长拖累新开工；2、本月订单交付基本完成，新月订单不及前期；3、开工未调整厂家仍在合理库存补充中，产销压力当前尚在合理范围。图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年4月中国橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，同比增加31.3%。1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.3%至3.0488亿条。橡胶轮胎出口方面，4月我国新的充气橡胶轮胎出口量5070万条，当月同比增长9.8%，累计同比增加3.5%。5月，国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大。图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明7中汽协公布的数据显示，4月我国汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%，同比分别增长76.8%和82.7%。1-4月，汽车产销分别完成835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%。乘联会发布的最新数据显示，4月国内狭义乘用车市场零售达163万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，总体实现较强的走势特征。今年1-4月狭义乘用车累计零售量为589.5万辆，同比下降1.3%，相比1-3月份同比下降13.4%的数值已大幅收窄。目前市场回暖的趋势明显，加之去年4、5月份市场零售基数偏低，预计5月乘用车零售增速将有所改善。另外，4月国内狭义乘用车共生产175.9万辆，环比下降了15.7%，展现出厂家积极降库存、控制库存结构的克制态度。根据第一商用车网掌握的数据，4月我国重卡市场大约销售8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年3月下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加约3.6万辆，这是今年市场继2月份以来的第三个月同比增长，但4月的销量仍处于近七年来的第二低位，仅高于2022年同期。去年由于疫情管控的原因，终端需求跌至低谷。今年疫情放开后，市场逐步恢复正常，新车和换车需求释放，出口也保持强劲，同比实现大幅增长。但国内经济和消费不足预期、海外经济风险增大等因素，市场出现了环比的较大下降。此外，目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。图17：汽车销量（万辆）图