王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：等待观望。  逻辑驱动 1、前期炒作情绪已然消散市场回归基本面逻辑，非标基差和1-5价差收窄，反应强供给弱需求的市场情绪回归。 2、半钢胎市场终端消费尚可，轮胎厂家整体库存储备仍相对低位生产空间尚存；全钢胎市场内销受阻，库存较高，市场景气度欠佳。天气炎热替换市场出货表现尚可，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，但对下半年销售增量预期不宜高估。 3、截至7月21日，青岛地区天然橡胶总库存87.44万吨，较上周降0.57万吨，降幅0.65%；其中保税区内库存19.39万吨，较上周下跌0.24万吨，跌幅1.22%；一般贸易库存68.05万吨，较上周减少0.33万吨，跌幅0.48%。从各仓库了解到，近日部分仓库出库量有所好转，加之入库量季节性放缓，青岛地区橡胶库存窄幅下降，库存绝对水平仍位于高位。  风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、全钢胎市场强复苏。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。 地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 非标基差回归情况以及RU9-1和RU1-5价差的走势情况。 青岛地区天然橡胶库存去化程度和下游需求恢复的实际力度。 能源化工组 供需矛盾不突出，胶价宽幅震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年7月28日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：观望等待。 价格方面：周内天然橡胶期货市场横盘震荡，现货市场多跟随盘面整体小幅下移，市场刚需采买为主。目前，前期炒作情绪已然消散市场回归基本面逻辑，非标基差和1-5价差收窄，反应强供给弱需求的市场情绪回归。目前，下游需求虽有好转但无实质性的利好出现，库存绝对高位亦令价格承压。 供给方面：泰国产区方面，周内泰国产区降雨天气对生产存在扰动，但整体来看生产维持放量趋势。云南产区方面，周内原料产出稳步上量。近期替代指标胶陆续流入国内市场，叠加当地原料上量，西双版纳地区原料供应逐渐充裕，周内原料收购价格下滑。海南产区方面，周内正常维持增量。 需求方面：周内全钢胎开工率小幅走低，半钢胎开工小幅走高，市场趋于平淡。据了解，今年以来半钢胎轮胎加工利润同比历史水平偏高，年初至今小幅持续走高，推动半钢胎企业高位开工，半钢胎产量位于同比偏高水平，库存季节性攀升但同比来看位于中等水平，半钢胎市场景气度持续性尚佳。今年以来全钢胎轮胎加工利润同比历史水平偏低，全钢胎市场内销受阻，库存较高，全钢胎市场景气度欠佳。此外，天气炎热替换市场出货表现尚可，接下来“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，但对下半年销售增量预期不宜高估。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：截至7月21日，青岛地区天然橡胶总库存87.44万吨，较上周降0.57万吨，降幅0.65%；其中保税区内库存19.39万吨，较上周下跌0.24万吨，跌幅1.22%；一般贸易库存68.05万吨，较上周减少0.33万吨，跌幅0.48%。从各仓库了解到，近日部分仓库出库量有所好转，加之入库量季节性放缓，青岛地区橡胶库存窄幅下降，库存绝对水平仍位于高位。 成本利润：周内云南原料价格下跌明显，海南原料价格上涨，浓乳和全乳以及期货价格相对稳定，因此周内海南浓乳生产利润和全乳交割利润下跌，云南生产利润和交割利润均上涨。云南方面，从生产胶种来看，交割品全乳胶存在微幅加工利润；同时浓乳市场弱势运行，当地浓乳厂开工不连续，对胶水分流有限。 综合来看，目前供给端增量稳定，厄尔尼诺使得未来供给承压。各仓库了解到，近日部分仓库出库量有所好转，加之入库量季节性放缓，青岛地区橡胶库存窄幅调整为主，库存绝对水平仍位于高位。此外，外贸订单相对保持坚挺支撑开工，内销市场有所好转，终端需求近期或有改善，但对下半年销售增量预期不宜高估，无核心实质性利好的出现。短期关注国内外产区物候和原料释放情况及消息面动向，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用。预计胶价仍宽幅震荡。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别单位2023/7/202023/7/27涨跌值涨跌幅RU2401元/吨1316013135-25-0.19%RU2405元/吨1313013135+5+0.04%RU2309元/吨1226012175-85-0.69%NR主连元/吨93809515+135+1.44%山东STR20#混合元/吨1040010500+100+0.96%SCRWF上海元/吨1212512075-50-0.41%SVR3L华东元/吨112501125000.00%泰混-沪胶主连元/吨-1860-1675+185+9.95%全乳胶-沪胶主连元/吨-135-100+35+25.93%烟胶片-沪胶主连元/吨-1010-925+85+8.42%RU01-RU05元/吨300-30-100.00%RU05-RU09元/吨----RU09-RU01元/吨-900-960-60-6.67%沪胶-20号胶主连元/吨28802660-220-7.64% 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 500070009000110001300015000170002019/8/122019/10/122019/12/122020/2/122020/4/122020/6/122020/8/122020/10/122020/12/122021/2/122021/4/122021/6/122021/8/122021/10/122021/12/122022/2/122022/4/122022/6/122022/8/122022/10/122022/12/122023/2/122023/4/122023/6/12山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 50001000015000200002019/8/122019/10/122019/12/122020/2/122020/4/122020/6/122020/8/122020/10/122020/12/122021/2/122021/4/122021/6/122021/8/122021/10/122021/12/122022/2/122022/4/122022/6/122022/8/122022/10/122022/12/122023/2/122023/4/122023/6/12RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） (4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (6000)(4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） (3000)(2000)(1000)010008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (1000)(500)050010006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/282017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） (500)050010/811/812/81/82/83/84/82017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (4000)(3000)(2000)(1000)02/33/34/35/36/37/38/32017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 05001000150020002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 01000200030004000500060002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 05001000150020001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 02000400060001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别时间数值环比同比评价ANRPC成员国产量（千吨）2023-06923.70+12.39%+1.79%5年同比中等泰国天然橡胶产量（千吨）2023-06336.50+7.99%+2.34%5年同比中等中国天然橡胶产量（千吨）2023-0686.00+35.65%+2.14%5年同比中等中国天然橡胶进口量（千吨）2023-06449.50-3.35%+9.34%5年同比大幅偏高类别时间数值临界值厄尔尼诺指数ONI2023-040.5±0.5南方涛动指数SOI2023-060.2±7.0评价强厄尔尼诺发生可能性增加绝对值环比大幅回落于正常区间 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨） 图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 4006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图