王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)2019.1.22目录观点策略行情研判：宽幅震荡。操作建议：谨慎低吸。逻辑驱动1、供给方面，泰国仍处于季节性低产季，在原料价格偏低影响下，割胶积极性不高，上周泰国南部主产区仍未迎来全面开割，原料胶水释放有限；海南产区开割时间较早，物候正常；云南产区，前期物候异常，预计全面开割至6月中旬附近；国内产区开割水平较低的主要原因在于胶价低位利润薄弱，割胶积极性不足；2、需求方面，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长，企业开工存在走弱预期；国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大；下游买盘表现一般，交投情绪较为稳健；3、青岛地区天然橡胶总库存增长。截至5月26日，青岛地区天然橡胶总库存88.31万吨，较前一周增加0.07万吨，增幅0.08%；其中保税区内库存19.41万吨，较前一周减少0.52万吨，降幅2.61%；一般贸易库存68.90万吨，较前一周增加0.59万吨，增幅0.86%。青岛地区总库存持续累库，但近期库存增幅放缓。风险提示1、国内产区天气情况。2、前期低点支撑作用。3、下游端的需求变化。4、成品库存实质去化。5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。重点关注前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况。国内产区的天气变化情况和实际产出情况。国内轮胎厂成品库存的实质去化。能源化工组需求延续弱势，胶价宽幅震荡投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号橡胶投资策略周报2023年6月05日 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：宽幅震荡。操作建议：谨慎低吸。核心逻辑：上周，市场回归需求面逻辑，胶价横盘震荡后周五小幅上扬。伴随价格的上探，基差小幅走扩，下游买盘表现一般，交投情绪较为稳健。供给端来看，泰国仍处于季节性低产季，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高。上周泰国南部主产区仍未迎来全面开割，原料胶水释放有限。海南产区开割时间较早，物候正常。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少，预计全面开割至6月中旬附近。国内产区开割水平较低的主要原因在于胶价低位利润薄弱，割胶积极性不足。需求端来看，轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力升温，成品库存恐有所增长，企业开工存在走弱预期，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑。国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大，汽车厂商积极降库存为主。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存持续积累，但近期入库节奏有所放缓，部分仓库开始主动去库。总体来讲，库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，市场已回归需求端逻辑，供需矛盾有所缓解。目前，技术面来看胶价处于前期低位，支撑作用显现，但需求面疲软和胶价反弹后套利盘的参与，对胶价大幅上行产生较大压力。短期关注前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化。预计短期胶价仍将宽幅震荡，但底部支撑作用近日显现，可谨慎低吸赚取短期波段收益。二、信息要闻1、5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。2、上周四公布的数据显示，美国5月ADP就业人数增加27.8万，预期为增加17万，前值为增加29.6万。美国商务部上周四公布的数据显示，美国5月ISM制造业PMI为46.9，市场此前预期为47，4月为47.1。3、2023年前4个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为91万吨，同比降23%。其中，标胶合计出口47.9万吨，同比降17%；烟片胶出口12.8万吨，同比降25%；乳胶出口29.6万吨，同比降27%。4、QinRex最新数据显示，2023年前4个月，越南出口天然橡胶合计16.4万吨，较去年的20.1万吨下降18%。其中，标胶出口11万吨，同比降20%；烟片胶出口1.8万吨，同比降18%；乳胶出口3.3万吨，同比降18%。5、QinRex据马来西亚6月1日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2023年5月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3三、天然橡胶市场回顾现货方面，天然橡胶人民币市场均价全线小幅上涨。截止6月2日，云南国营全乳胶上海市价11650元/吨，较前一周上涨50元/吨，涨幅0.43%；泰三烟片胶上海市价13400元/吨，较前一周上涨100元/吨，涨幅0.75%；山东市场STR20#混合胶均价10625元/吨，较前一周上涨75元/吨，涨幅0.71%。周内胶价横盘，下游逢低适量买入，市场整体交投气氛较上周有所改善。期货方面，上周沪胶和20号胶震荡运行。截止6月2日，沪胶主力合约报收于12000元/吨，周度收盘价较前一周上涨1.05%；20号胶主力合约报收于9640元/吨，周度收盘价较前一周上涨1.15%。收储短期无法佐证，炒作已然消散，市场回归需求端逻辑，价格低位盘整，供需矛盾有所缓解。基差方面，上周非标基差整体下探。截止6月2日，云南国营全乳胶上海市场价格贴水沪胶主力合约350元/吨，较前一周走扩75元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力合约1400元/吨，较前一周走缩25元/吨；非标混合贴水沪胶主力合约1375元/吨，较前一周走扩50元/吨。市场回归需求端逻辑，但价格低位整理，上周五沪胶拉涨，非标基差小幅下探。图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨）图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、橡胶基本面分析1.国外原料释放有限，国内实际产量较少泰国仍处于季节性低产季，5月份东北部开割，但因高温叠加气候略偏干旱，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高。东北部部分加工厂原料库存储备可维持生产1-2个月，低于往年水平。上周泰国南部主产区仍未迎来全面开割，原料胶水释放有限。截止6月2日，烟胶片均价50.15泰铢/公斤，较前一周上涨0.26%；胶水均价43.70泰铢/公斤，较前一周上涨0.23%；杯胶均价39.50泰铢/公斤，较前一周下跌1.13%。国内产区方面，海南产区开割时间较早，物候正常。本周受产区原料胶水产量稳步释放以及当前国内市场需求端表现欠佳等因素影响，原料价格缺乏上涨动力，但由于当前胶水整体放量仍有限，胶厂原料采购积极性尚可，对底部价格存在支撑。截止6月2日，制浓乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周持平；制全乳胶水参考收购价为11400元/吨，较前一周持平。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少，预计全面开割至6月中旬附近。周内胶水产出环比上周增量，目前产区整体产量较低。此外，收储消息难以佐证，市场已回归需求面逻辑。图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨）图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明52.全乳胶交割利润走高，浓乳生产利润走低上周海南地区胶水收购价持平，浓乳价格微跌，沪胶期货价格周五走高，全乳胶交割利润走高，浓乳生产利润走低。截止6月2日，经测算的海南全乳胶交割利润为-1416元/吨，较前一周上涨146元/吨。海南浓乳生产利润为-250元/吨，较前一周下跌100元/吨。图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部3.现货库存持续累库，期货仓单增减不一青岛地区天然橡胶总库存增长。截至5月26日，青岛地区天然橡胶总库存88.31万吨，较前一周增加0.07万吨，增幅0.08%；其中保税区内库存19.41万吨，较前一周减少0.52万吨，降幅2.61%；一般贸易库存68.90万吨，较前一周增加0.59万吨，增幅0.86%。青岛地区总库存仍面临累库压力，但近期库存增幅放缓。天然橡胶期货仓单方面，截止5月26日，上期所天然橡胶仓单库存为177120吨，较前一周减少480吨；总库存181623吨，较前一周减少924吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存62396吨，较前一周持平；总库存67235吨，较前一周增加1009吨。图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明64.开工小幅走低，厂家降库存为主天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止6月1日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为63.33%，较前一周下跌0.43个百分点，较去年同期走高7.24个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为70.56%，较前一周下跌0.29个百分点，较去年同期走高5.64个百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率小幅走低，主要表现有以下几点：1、部分厂家库存持续增长拖累新开工；2、5月订单交付基本完成，新月订单不及前期；3、出口订单有所放缓，对整体支撑作用减弱。图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年4月中国橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，同比增加31.3%。1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.3%至3.0488亿条。橡胶轮胎出口方面，4月我国新的充气橡胶轮胎出口量5070万条，当月同比增长9.8%，累计同比增加3.5%。国内下游需求由旺季逐步转为淡季，需求环比回落概率较大。图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明7中汽协公布的数据显示，4月我国汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，环比分别下降17.5%和11.9%，同比分别增长76.8%和82.7%。1-4月，汽车产销分别完成835.5万辆和823.5万辆，同比分别增长8.6%和7.1%。乘联会发布的最新数据显示，4月国内狭义乘用车市场零售达163万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%，总体实现较强的走势特征。今年1-4月狭义乘用车累计零售量为589.5万辆，同比下降1.3%，相比1-3月份同比下降13.4%的数值已大幅收窄。目前市场回暖的趋势明显，加之去年4、5月份市场零售基数偏低，5月乘用车零售增速将有所改善。另外，4月国内狭义乘用车共生产175.9万辆，环比下降了15.7%，展现出厂家积极降库存、控制库存结构的克制态度。根据第一商用车网掌握的数据，4月我国重卡市场大约销售8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年3月下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加约3.6万辆，这是今年市场继2月份以来的第三个月同比增长，但4月的销量仍处于近七年来的第二低位，仅高于2022年同期。去年由于疫情管控的原因，终端需求跌至低谷。今年疫情放开后，市场逐步恢复正常，新车和换车需求释放，出口也保持强劲，同比实现大幅增长。但国内经济和消费不足预期、海外经济风险增大等因素，市场出现了环比的较大下降。此外，目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。图17：汽车销量（万辆）图