“浆纸+生态”双核驱动发展，碳汇成长空间广阔
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 造纸 [Table_ReportDate] 2023年07月22日 [Table_Title] 公司深度报告模板 “浆纸+生态”双核驱动发展，碳汇成长空间广阔 [Table_StockCode] 岳阳林纸 (600963) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 造纸龙头稳健成长，“浆纸+生态”双核驱动发展。公司为文化纸行业龙头，背靠中国诚通央企平台，以林浆纸一体化产业为基础，向生态业务拓展，目前主要包括造纸、生态园林、林业碳汇三大业务板块。2022年，公司实现营收97.81亿元，同比增长24.79%；归母净利润6.16亿元，同比增长106.51%。 ⚫ 高端文化纸需求持续向好，林浆纸一体化成长性突出。纸浆产能投放驱动浆价快速下行，7月20日，中国阔叶浆、针叶浆和化机浆价格分别较高点下降36.85%、28.4%、28.39%。成本下行带动文化纸价格持续下降，盈利能力有所下滑。高端文化纸需求稳中向好，印刷新规出台预计将使教辅教材需求增长10%~20%，且预计二十大以后党建刊物需求将逐步释放。公司整体产量超百万吨，自给浆占比超50%；红色背景深厚，为党政、教辅教材首选供应商；投资建设45万吨文化纸项目，未来产能规模将进一步提升。 ⚫ 生态园林持续发展，业务开拓稳步推进。公司收购诚通凯胜布局生态园林，先后参与雄安新区绿带、延安红色旅游景观带等多项国家和地区重点项目。子公司专业资质完备、人才队伍优良，业务实现长足发展，预计未来仍将维持稳健扩张。2022年，诚通凯胜实现营收10.94亿元，受疫情影响同比下降36.21%；归母净利润0.85亿元，同比增长15.9%。 ⚫ 林业碳汇大有可为，看好CCER重启变现。 行业：CCER是中国的碳定价重要补充机制，未来将在官方支持&碳交易市场扩容带动下加速重启。未来碳交易市场覆盖额有望超百亿吨，叠加碳价提升，对应CCER市场规模短期有望达到223.56亿元，长期有望达到734.98亿元。中国森林资源丰富，林业碳汇兼具生态效益和经营效益，项目优先级较高。伴随后续CCER市场开放，森林资源加速开发，未来在CCER市场中占比提升空间巨大，短期有望达到30%，对应2024年林业碳汇市场规模为67.07亿元；远期有望达到60%，对应2030年林业碳汇市场规模为440.99亿元。 公司：公司林业碳汇业务优势明显：1）央企资质背书信誉优质，且主业有望实现协同；2）技术、经验积累深厚制定行业标准，人才集聚打造业内顶尖团队；3）获取碳中和贷款支持，资金实力及成本优势明显。公司具备自有林地200万亩，并拥有近万亩绿化苗木基地，未来料将以代运营模式为主。截至2022年，森海碳汇签订正式开发合同9份，面积达3,511万亩，预计2025年末将累计签约5,000万亩。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司23~25年分别实现营收109.59 [Table_Authors] 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 [Table_Market] 市场数据 2023-07-21 A股收盘价(元) 7.15 股票代码 600963.SH A股一年内最高价(元) 7.91 A股一年内最低价(元) 4.84 上证指数 3,167.75 市盈率 22.29 总股本（万股） 180,421 实际流通A股（万股） 177,847 流通A股市值(亿元) 127.16 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻工】公司点评_岳阳林纸_业绩表现亮眼，看好CCER重启变现2023-03-13 【银河轻工】公司点评_岳阳林纸_22年利润高增，碳汇布局引领长期成长2023-01-17 【银河轻工】公司点评_岳阳林纸_静待盈利改善释放业绩弹性，林业碳汇布局稳步推进2022-10-26 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06岳阳林纸沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 /120.77 / 140.18亿元，同比增长12.04% / 10.2% / 16.07%；归母净利润7.2 / 8.26 / 10.34亿元，同比增长17.02% / 14.62% / 25.19%；对应PE 18X / 16X / 12X。公司造纸主业林浆纸一体化稳健成长，生态园林业务开拓稳步发展，林业碳汇未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、CCER市场重启及价格不及预期、原材料价格大幅波动的风险。 主要财务指标 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 9781.49 10959.21 12077.17 14018.21 同比增速（%） 24.79 12.04 10.20 16.07 归母净利润 615.56 720.34 825.68 1033.70 同比增速（%） 106.51 17.02 14.62 25.19 EPS(元/股) 0.34 0.40 0.46 0.57 PE 20.96 17.91 15.62 12.48 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/7/21收盘价） 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目 录 一、造纸龙头稳健成长，“浆纸+生态”双核驱动发展 .................................................................................................... 4 （一）深耕造纸领域，产业布局协同 ........................................................................................................................................ 4 （二）背靠央企平台，业务稳健拓展 ........................................................................................................................................ 6 （三）业绩稳步增长，规模持续扩张 ........................................................................................................................................ 7 二、高端文化纸需求持续向好，林浆纸一体化成长性突出 ........................................................................................... 9 （一）供应投放驱动浆价下降，看好高端文化纸需求表现 .................................................................................................... 9 （二）深耕高端文化纸领域，党政、教辅教材首选供应商 .................................................................................................. 11 三、生态园林持续发展，业务开拓稳步推进................................................................................................................. 14 四、林业碳汇大有可为，看好CCER重启变现 ........................................................................................................... 15 （一）碳中和为大势所趋，碳减排、碳吸收及碳定价协同并进 .......................................................................................... 15 （二）CCER为碳定价重要补充机制，市场开放确定性强 ................................................................................................... 18 （三）林业碳汇资源丰富，市场规模有望快速成长 .............................................................................................................. 23 （四）深度布局林业碳汇，公司业绩或迎爆发 ...................................................................................................................... 26 五、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 28 （一）盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 28 （二）相对估值 .......................................................................................................................................................................... 29 （三）绝对估值 ................................................................................................................................
