1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 洪都航空（600316）\国防军工 教练机及防务产品双驱动，发展空间广阔 事件： 8月30日公司发布半年报，上半年实现营业收入为20.19亿元，同比-24.96%。归母净利润为0.14亿元，同比-76.63%，其中扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长13.77%，基本每股收益为0.0188元。  营业收入降低，存货增加 第二季度营业收入为12.95亿元，同比下降39.22%，主要为教练机交付数量减少等因素导致。2021年第一季度收到疫情稳岗补贴0.55亿元计入其他收益，今年同期其他收益为0，在一些程度上影响了表观利润。公司存货41.57亿元，同比增长38.42%，主要为原材料库存增加。  教练机领域的国家队地位进一步强化 当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机。CJ6已经取得TC/PC证，正在对其进行改型改良以增强其适应民用市场能力和竞争力；K8正在开展新基教研制以抢占筛选和基础教练机市场；以L15为核心延伸三位一体的训练效能体系。  型号产品和防务产品研制有效推进，产业结构优化 上半年公司型号研制工作继续稳步向前推进，为公司后续发展注入新动能；相关防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。控股子公司长江通航增资扩股即将完成，有利于公司聚焦主责主业。  盈利预测、估值与评级 考虑到公司教练机交付数量减少等因素，我们预计22-23年营收分别为74.35和85.91亿元(原值为75.31和86.50亿元)，归母净利润分别为0.56/0.75亿元（原值为2.26和2.69亿元），24年营收为92.36亿元，净利润为1.10亿元，2年CAGR为40.29%,EPS分别为0.08/0.11/0.15元/股，对应PE分别为325x/241x/165x。维持“增持”评级。 风险提示： 教练机国际市场不及预期风险；教练机国内市场不及预期风险；防务产品交付不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；军品降价风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,069 7,214 7,435 8,591 9,236 增长率（%） 14.68% 42.33% 3.06% 15.55% 7.50% EBITDA（百万元） 252 249 313 363 411 净利润（百万元） 133 151 56 75 110 增长率（%） 60.03% 14.17% -63.17% 35.18% 45.60% EPS（元/股） 0.18 0.21 0.08 0.11 0.15 市盈率（P/E） 136.76 119.78 325.25 240.61 165.26 市净率（P/B） 3.55 3.46 3.43 3.40 3.35 EV/EBITDA 160.92 111.25 60.61 53.35 47.43 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月30日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月31日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 航空装备 投资建议： 增持/维持评级 当前价格： 25.29元 目标价格： Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 717/717 流通A股市值（百万元） 18,136 每股净资产（元） 7.27 资产负债率（%） 68.82 一年内最高/最低（元） 48.48/19.71 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《国防军工：国防预算增长带来导弹领域发展新机遇》2022.03.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,186 899 743 859 924 营业收入 5,069 7,214 7,435 8,591 9,236 应收账款+票据 3,607 5,272 4,842 5,595 6,015 营业成本 4,884 7,018 7,293 8,372 8,955 预付账款 136 6,690 2,395 2,768 2,975 营业税金及附加 1 1 2 3 3 存货 2,683 3,003 3,905 4,483 4,796 营业费用 14 16 16 19 20 其他 80 65 563 651 700 管理费用 129 147 151 175 188 流动资产合计 7,691 15,929 12,449 14,356 15,409 财务费用 15 -8 18 47 59 长期股权投资 310 353 354 355 356 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,136 1,295 1,098 899 700 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 242 41 34 27 20 投资净收益 0 12 4 4 4 无形资产 112 99 82 66 49 其他 122 124 112 111 111 其他非流动资产 182 185 181 177 173 营业利润 149 178 71 91 126 非流动资产合计 1,981 1,972 1,748 1,524 1,298 营业外净收益 2 -5 0 0 0 资产总计 9,672 17,901 14,198 15,880 16,707 利润总额 150 173 71 91 126 短期借款 0 0 968 1,426 1,537 所得税 17 21 15 15 15 应付账款+票据 3,646 5,386 5,101 5,856 6,263 净利润 134 152 56 76 110 其他 294 7,218 2,817 3,251 3,492 少数股东损益 1 0 0 0 1 流动负债合计 3,940 12,604 8,885 10,533 11,293 归属于母公司净利润 133 151 56 75 110 长期带息负债 554 0 -27 -48 -65 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 602 56 29 8 -9 成长能力 负债合计 4,542 12,660 8,915 10,540 11,285 营业收入 14.68% 42.33% 3.06% 15.55% 7.50% 少数股东权益 18 1 1 2 3 EBIT 1.97% -0.54% -46.24% 56.20% 33.65% 股本 717 717 717 717 717 EBITDA -16.48% -1.21% 25.56% 16.22% 13.05% 资本公积 3,147 3,147 3,147 3,147 3,147 归属于母公司净利润 60.03% 14.17% -63.17% 35.18% 45.60% 留存收益 1,248 1,376 1,417 1,474 1,556 获利能力 股东权益合计 5,130 5,241 5,283 5,340 5,423 毛利率 3.65% 2.73% 1.92% 2.55% 3.04% 负债和股东权益总计 9,672 17,901 14,198 15,880 16,707 净利率 2.64% 2.10% 0.75% 0.88% 1.20% ROE 2.59% 2.89% 1.06% 1.41% 2.02% 现金流量表 ROIC 0.80% 1.71% -0.21% 0.59% 1.22% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 134 152 56 76 110 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 87 85 224 225 226 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 15 -8 18 47 59 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 -66 -321 -902 -578 -312 营运能力 营运资金变动 -272 48 -1,362 -602 -339 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 -42 265 819 495 229 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 -144 220 -1,147 -336 -27 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -52 -41 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.18 0.21 0.08 0.11 0.15 其他 954 85 82 82 82 每股经营现金流 -0.20 0.31 -1.60 -0.47 -0.04 投资活动现金流 902 44 82 82 82 每股净资产 7.13 7.31 7.37 7.44 7.56 债权融资 -101 -554 941 436 96 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 136.76 119.78 325.25 240.61 165.26 其他 -25 3 -32 -66 -86 市净率 3.55 3.46 3.43 3.40 3.35 筹资活动现金流 -126 -551 910 369 9 EV/EBITDA 160.92 111.25 60.61 53.35 47.43 现金净增加额 630 -288 -155 116 64 EV/EBIT 245.51 168.61 214.52 140.50 105.65 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年8月30日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为