事件点评：质量回报双提升方案提振信心，长期发展空间广阔

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 事件点评：质量回报双提升方案提振信心，长期发展空间广阔 2024年02月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 83.68 一年最低/最高价 75.00/126.30 市净率(倍) 4.87 流通A股市值(百万元) 94,243.62 总市值(百万元) 124,277.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.19 资产负债率(%,LF) 66.32 总股本(百万股) 1,485.15 流通A股(百万股) 1,126.24 相关研究 《阳光电源(300274)：2023年业绩预告：2023年业绩略超预期，2024年有望再续华章》 2024-01-23 《阳光电源(300274)：2023三季报点评：逆变器+储能出货保持高增，盈利能力提升超市场预期》 2023-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 24,137 40,257 73,497 88,308 103,925 同比 25.15% 66.79% 82.57% 20.15% 17.69% 归母净利润（百万元） 1,583 3,593 9,824 10,486 12,602 同比 -19.01% 127.04% 173.40% 6.74% 20.18% EPS-最新摊薄（元/股） 1.07 2.42 6.61 7.06 8.49 P/E（现价&最新摊薄） 78.52 34.58 12.65 11.85 9.86 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，为维护广大投资者利益，实现稳市场、稳信心，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，切实履行上市公司的责任和义务，不断提升公司投资价值。 ◼ 营收利润高增、聚焦光储主业持续投入、发展空间足。近年来，公司抓住全球新能源市场发展机遇，18-22年营收复合增速达40%，归母净利润复合增速达45%，根据公司发布的23年业绩预告，公司在市场和研发上纵深发力，逆变器、储能等核心业务实现高速增长，公司预计23年归母净利润为93亿元-103亿元，同增159%-187%。公司光储业务品牌力强，渠道优势显著，后续将受益全球市场保持持续高增，发展空间广阔。 ◼ 公司持续运用送股分红、股份回购等方式回报投资者、提振市场信心。自2011年11月上市以来，公司持续进行送股和现金分红，近五年已实施的现金分红不低于累计归母净利润的10%。23/9/12公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至 24/1/31 公司已累计回购1151.2万股，占公司总股本的0.775%，总金额9.97亿元。公司将继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升广大投资者的获得感。 ◼ 公司秉承“绿色使命、成就美好”的ESG理念、23年正式发布零碳实现路径。具体目标有：2028年实现运营层面碳中和，2038年实现供应链碳中和，2048年实现供应链净零排放，切实推动自身与全球可持续发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2023/2/272023/6/282023/10/272024/2/25阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阳光电源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51,994 84,775 110,069 135,320 营业总收入 40,257 73,497 88,308 103,925 货币资金及交易性金融资产 13,157 22,013 27,292 38,382 营业成本(含金融类) 30,376 51,571 64,513 76,050 经营性应收款项 16,312 31,605 38,371 44,778 税金及附加 143 294 279 337 存货 19,060 24,238 35,815 42,133 销售费用 3,169 5,145 6,182 7,171 合同资产 1,292 3,406 3,972 4,275 管理费用 612 919 1,060 1,143 其他流动资产 2,173 3,512 4,618 5,752 研发费用 1,692 2,793 3,356 3,845 非流动资产 9,632 10,789 12,030 13,035 财务费用 (477) (8) (8) 35 长期股权投资 228 348 418 468 加:其他收益 221 294 265 208 固定资产及使用权资产 5,103 6,558 7,685 8,586 投资净收益 40 (73) (44) (31) 在建工程 1,189 671 519 431 公允价值变动 (30) 50 50 60 无形资产 340 446 582 703 减值损失 (831) (1,400) (900) (800) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) (7) (9) (10) 长期待摊费用 99 73 53 24 营业利润 4,141 11,647 12,289 14,771 其他非流动资产 2,673 2,693 2,773 2,823 营业外净收支 (7) 10 10 10 资产总计 61,626 95,563 122,099 148,355 利润总额 4,134 11,657 12,299 14,781 流动负债 35,469 59,381 75,216 88,613 减:所得税 439 1,632 1,599 1,921 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,232 3,432 4,732 6,692 净利润 3,695 10,025 10,700 12,859 经营性应付款项 25,926 45,919 57,860 66,944 减:少数股东损益 102 200 214 257 合同负债 3,788 4,796 6,000 7,073 归属母公司净利润 3,593 9,824 10,486 12,602 其他流动负债 3,522 5,234 6,625 7,904 非流动负债 6,421 6,421 6,421 6,421 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.42 6.61 7.06 8.49 长期借款 4,162 4,162 4,162 4,162 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,665 12,776 12,919 15,379 租赁负债 431 431 431 431 EBITDA 4,133 13,375 13,621 16,174 其他非流动负债 1,828 1,828 1,828 1,828 负债合计 41,889 65,802 81,637 95,034 毛利率(%) 24.55 29.83 26.95 26.82 归属母公司股东权益 18,666 28,491 38,977 51,579 归母净利率(%) 8.93 13.37 11.87 12.13 少数股东权益 1,071 1,271 1,485 1,742 所有者权益合计 19,737 29,762 40,462 53,321 收入增长率(%) 66.79 82.57 20.15 17.69 负债和股东权益 61,626 95,563 122,099 148,355 归母净利润增长率(%) 127.04 173.40 6.74 20.18 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,210 9,593 6,150 11,232 每股净资产(元) 12.57 19.18 26.24 34.73 投资活动现金流 346 (2,826) (2,586) (2,431) 最新发行在外股份（百万股） 1,485 1,485 1,485 1,485 筹资活动现金流 1,747 1,039 1,065 1,629 ROIC(%) 13.89 34.15 25.67 23.39 现金净增加额 3,242 7,806 4,629 10,429 ROE-摊薄(%) 19.25 34.48 26.90 24.43 折旧和摊销 468 599 702 795 资产负债率(%) 67.97 68.86 66.86 64.06 资本开支 (1,517) (1,608) (1,778) (1,695) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.58 12.65 11.85 9.86 营运资本变动 (3,628) (2,612) (6,380) (3,525) P/B（现价） 6.66 4.36 3.19 2.41 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：