请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中航光电(002179.SZ) 2022年04月01日 买入（维持） 所属行业：国防军工/航空装备 当前价格(元)：81.23 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.18 -8.30 -19.22 相对涨幅(%) -1.52 -2.00 -5.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《行业景气度长期向好，短期回调迎来布局机会》，2021.10.17 2.《无惧市场短期回调，坚定看好军工行业长期增长》，2021.9.5 3.《中航光电(002179.SZ)：中报业绩表现亮眼，“白马”属性再次验证》，2021.8.28 4.《军工行业景气持续上行，关注上中游细分行业龙头》，2021.8.22 5.《军工行业持续高景气，关注细分行业龙头》，2021.8.8 中航光电(002179.SZ)：特种连接器龙头前景广阔，防务、民品双驱动 投资要点  事件：近日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入128.67亿元，同比增加24.86%；实现归母净利润19.91亿元，同比增加38.35%；实现扣非归母净利润 19.14 亿元，同比增长 38.77%。  公司营收增长稳健，盈利能力有所提升。分产品营收方面，2021年，公司电连接器实现营收95.55亿元，同比增长23.78%；光器件及光电设备实现营收26.00亿元，同比增长22.86%；流体、齿科及其他产品实现营收7.12亿元，同比增长51.45%。毛利率方面，2021年公司电连接器毛利率为40.99%，同比增加0.03pp；光器件及光电设备毛利率为23.83%，同比提升4.70pp。公司综合毛利率同比提升0.97pp，达37.00%。费用率方面，2021年，公司四费用率合计为19.87%，同比提升0.31pp。公司销售/管理/研发/财 务 四 项 费 用 率 分 别 为2.84%/6.47%/10.15%/0.41%，同比分别提升-0.34pp/+0.34pp/+0.81pp/ -0.51pp。净利率方面，2021年公司净利率为16.52%，同比提升1.66pp，创历史新高。  存货与合同负债有所增加，关联交易预计值大幅提升。存货方面，公司存货账面价值为47.30亿元，相比期初增长69.4%。其中存货科目下原材料较期初增长65.99%。合同负债方面，公司合同负债为10.30亿元，较期初增长245.64%。公司预计向关联人销售产品预计金额26.75亿元，较2021年实际发生额增长37.55%。原材料和合同负债的增加，或表明公司当前在手订单充足，正在积极备货，次年关联交易预计值大幅增长，或预示2022年防务业务有望上涨。  连接器前景广阔，中航光电有望强者恒强。在防务连接器领域，考虑到其技术壁垒及航空航天领域对高可靠性的极致追求，新进厂商难以挑战现有厂商行业地位，市场竞争格局稳定。公司凭借数十年来几级探索和优质管理，稳居行业龙头地位，有望充分受益于下游武器装备放量和信息化程度提升。在 5G 通讯领域，连接器在一般通讯设备中的价值占比约为 3%-5%，而在一些大型设备中的价值占比则超过10%。公司与全球行业领先的5G设备厂家均建立了良好的合作关系，在 5G 建设加速的背景下，公司通讯相关订单有望持续增长，带动业绩持续上升。在新能源汽车领域，公司客户基本覆盖了国内前十大新能源整车、国际主流新能源整车企业以及电池电机厂，在国内新能源汽车电连接器市场份额第一。伴随着新能源汽车行业的快速发展，公司有望充分享受其发展红利。  盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为27.10亿元、33.47亿元、40.16亿元，对应PE 33、26、22倍，维持“买入”评级。  风险提示：军工电子行业竞争加剧，防务订单不及预期，民品市场增长不及预期 -29%-14%0%14%29%43%57%2021-042021-082021-122022-04中航光电沪深300 公司点评 中航光电 002179.SZ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,135.45 流通A股(百万股)： 1,078.09 52周内股价区间(元)： 65.93-103.33 总市值(百万元)： 92,232.31 总资产(百万元)： 26,987.33 每股净资产(元)： 13.14 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,305 12,867 16,114 20,023 24,741 (+/-)YOY(%) 12.5% 24.9% 25.2% 24.3% 23.6% 净利润(百万元) 1,439 1,991 2,710 3,347 4,016 (+/-)YOY(%) 34.4% 38.4% 36.1% 23.5% 20.0% 全面摊薄EPS(元) 1.35 1.86 2.39 2.95 3.54 毛利率(%) 36.0% 37.0% 36.8% 36.6% 36.4% 净资产收益率(%) 14.8% 13.3% 15.4% 16.0% 16.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中航光电 002179.SZ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 12,867 16,114 20,023 24,741 每股收益 1.86 2.39 2.95 3.54 营业成本 8,106 10,179 12,694 15,736 每股净资产 13.14 15.53 18.48 22.02 毛利率% 37.0% 36.8% 36.6% 36.4% 每股经营现金流 1.82 1.81 1.59 1.87 营业税金及附加 45 56 70 87 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 366 451 551 668 P/E 54.18 32.55 26.35 21.96 营业费用率% 2.8% 2.8% 2.8% 2.7% P/B 7.65 5.00 4.20 3.53 管理费用 832 1,047 1,261 1,509 P/S 6.86 5.47 4.41 3.57 管理费用率% 6.5% 6.5% 6.3% 6.1% EV/EBITDA 43.10 26.26 20.66 16.83 研发费用 1,306 1,644 2,062 2,598 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 10.2% 10.2% 10.3% 10.5% 盈利能力指标(%) EBIT 2,205 2,826 3,580 4,353 毛利率 37.0% 36.8% 36.6% 36.4% 财务费用 53 -118 -56 -10 净利润率 15.5% 16.8% 16.7% 16.2% 财务费用率% 0.4% -0.7% -0.3% -0.0% 净资产收益率 13.3% 15.4% 16.0% 16.1% 资产减值损失 -96 50 150 150 资产回报率 7.4% 8.5% 8.7% 8.8% 投资收益 89 81 100 124 投资回报率 12.2% 13.2% 14.0% 14.3% 营业利润 2,246 3,095 3,829 4,598 盈利增长(%) 营业外收支 21 21 21 21 营业收入增长率 24.9% 25.2% 24.3% 23.6% 利润总额 2,267 3,116 3,850 4,619 EBIT增长率 27.7% 28.2% 26.7% 21.6% EBITDA 2,482 3,042 3,829 4,633 净利润增长率 38.4% 36.1% 23.5% 20.0% 所得税 142 234 289 346 偿债能力指标 有效所得税率% 6.3% 7.5% 7.5% 7.5% 资产负债率 41.1% 41.2% 41.7% 42.0% 少数股东损益 135 173 214 256 流动比率 2.3 2.3 2.2 2.2 归属母公司所有者净利润 1,991 2,710 3,347 4,016 速动比率 1.8 1.8 1.7 1.7 现金比率 0.8 0.8 0.7 0.7 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 8,303 9,341 10,382 11,769 应收帐款周转天数 122.8 120.0 120.0 120.0 应收账款及应收票据 9,329 11,474 14,259 17,620 存货周转天数 213.0 200.0 205.0 210.0 存货 4,730 5,628 7,280 9,204 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 282 367 448 534 固定资产周转率 4.7 4.9 5.2 5.7 流动资产合计 22,644 26,810 32,370 39,126 长期股权投资 192 216 240 264 固定资产 2,724 3,259 3,841 4,366 在建工程 507 494 435 391 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 555 800 1,086 1,358 净利润 1,991 2,710 3,347 4,016 非流动资产合计 4,344 5,131 5,960 6,733 少数股东损益 135 173 214 256 资产总计 26,987 31,941 38,330 45,860 非现金支出 377 170 103 134 短期借款 325 0 0 0 非经营收益 -4 -55 -61 -57 应付票据及应付账款 7,265 8,924 10,782 12,934 营运资金变动 -436 -941 -1,799 -2,222 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,062 2,057 1,804 2,128 其它流动负债 2,415 2,905 3,630 4,489 资产 -1,117 -958 -1,033 -1,008 流动负债合计 10,005 11,829 14,411 17,423 投资 0 -28 -28 -28 长期借款 657 907 1,157 1,407 其他 52 85 104 128 其它长期负债 429 425 421 417 投资活动现金流 -1,065 -901 -957 -908