海外市场实现较好增长，下半年业绩有望修复

证券研究报告 公司研究 2023年7月19日 点评： ➢美国市场增长恢复，欧洲保持较快增长；国内市场营收占比显著下降，内销基数对下半年影响业绩有望弱化。23年上半年实现营业收入51.23亿元，同比下降9.4%；其中Q1、Q2分别实现营收25.27亿元、25.96亿元，分别同比+11.9%、-23.5%。分内外销看，公司上半年中国大陆市场实现收入0.62亿元，同比下降96.3%，其中Q1、Q2中国大陆营收分别为0.16亿元、0.47亿元。海外市场实现收入分别50.61亿元，同比增长28%，其中Q1、Q2海外市场营收分别为25.12亿元、25.49亿元，分别同比增长58.2%、7.7%。分地区看：1）美国：上半年实现营收22.15亿元，同比增长26.9%，随着美国监管机构对不合规产品的监管及执法力度的加强，合规产品有望在美国市场获得更大的可持续增长空间，我们预计公司美国地区收入有望回归稳健增长。2）欧洲及其他：上半年实现营收28.46亿元，同比增长28.8%。公司在欧洲市场推出合规框架下体验感更佳的一次性产品，备受客户及用户好评。我们预计，欧洲市场增长主要为一次性产品驱动。我们认为，公司在该市场换弹式产品下滑一定程度抵消一次性的增长，随着公司一次性产品逐步放量，下半年有望延续良好增长趋势。3）中国：23年上半年公司国内营收占比已降至1.2%，22年下半年公司国内营收占比约8%，我们预计，随着23年下半年国内收入基数下降，市场结构调整对公司业绩影响有望持续弱化。 ➢市场结构、产品结构调整导致盈利下降，下半年有望逐步修复。23年上半年预计实现净利润7.17-7.93亿元，同比下降42.7%-48.2%，预计实现经调整净利润7.41-8.17亿元，同比下降43.1%-48.4%，经调整净利率约14.5%-16%。公司盈利下降主要由于来自于毛利率较高的中国大陆市场收入占总收入比重同比明显下降，同时毛利率较低的一次性产品收入占总收入的比重同比有所增加。22年下半年公司一次性产品实现营收16.1亿元，下半年占营收比重已达约25%，对应公司总体经调整净利率约17.5%。我们认为，下半年随着毛利较高的内销基数走低、毛利较低的一次性产品基数走高，公司盈利有望逐步修复。 相关研究 ➢盈利预测与投资评级：公司依托制造有序扩张与研发优势积累，持续巩固全球雾化科技龙头领先地位。随着内销影响逐步消化，海外一次性及特殊用途雾化产品持续驱动增长；公司着眼长期发展，研发投入有望逐步兑现，我们预计公司中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为21.31亿元、25.00亿 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 元、29.88亿元，分别同比-15%、+17%、+20%。目前股价对应2023年PE为20X，维持“增持”评级。 ➢风险因素：监管风险、市场竞争风险、客户集中风险、原料大幅上涨风险。 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。