产量较好增长，下半年有望业绩改善

2025年8月29日兖煤澳大利亚(3668.HK) 产量较好增长，下半年有望业绩改善 投资评级：买入维持评级 事件：公司公布FY25年中期业绩。公司上半年实现收入26.75亿澳元，同比下降15%；税后利润1.63亿澳元，同比下降61%。中期业绩受到煤价下滑和销量有所滞后影响，未来预期下半年煤价企稳以及滞后销量的赶上，公司下半年业绩能有所改善。考虑公司优秀的管理能力和优质的资源资产，我们给予公司2025年13x P/E（汇率假设1澳元=5.09港币），对应目标价31.6港元，维持“买入”评级。 6个月目标价31.60港元股价2025-08-2827.38港元 总市值(亿港元)36,417.72流通市值(亿港元)36,417.72总股本(亿股)1,320.44流通股本(亿股)1,320.4412个月低/高(港元)21.5/34.5平均成交(百万港元)34.82 报告摘要 产量实现较快增长，滞后销量预计未来数月内赶上。公司上半年权益商品煤产量18.9百万吨，同比增加11%；权益销量16.6百万吨，同比下降2%，其中动力煤销量13.8百万吨，同比下降7%，冶金煤销量2.8百万吨，同比增加37%。公司产量同比实现较快增长，主要是前期在抽蓄水方面的投入有所成效，使得在降雨后能迅速恢复满负荷生产能力。但公司销量低于产量，主要是受到港口5月至6月初因极端天气临时闭港的影响。公司预计在9月份之前消化积压存货，使销量情况恢复至正常水平。公司维持全年权益商品煤产量3500-3900万吨的指引不变。 股东结构 兖矿能源集团62.26%信达集团7.69%其他30.05%总共100.0% 实现煤价同比下降15%，与大市一致。上半年平均实现煤价149澳元/吨，同比下降15%；其中动力煤平均售价138澳元/吨，同比下降12%；冶金煤平均售价207澳元/吨，同比下降35%。煤价的下跌主要是由于国际动力煤及冶金煤市场供应强劲而需求温和。 吨煤商品煤产量现金经营成本有所下降。从每吨商品煤产量的现金经营成本看，上半年为93澳元/吨，同比下降8%，与2024年全年持平。主要得益于产量的提升、采矿计划优化以及设备可用率提升，公司维持全年现金运营成本89-97澳元/吨的指引，最后实现可能低于区间中值。 在手现金充裕，中期派息率50%。公司宣派全额免税中期股息8200万澳元，为上半年税后利润的50%。公司无任何计息贷款，在手现金充足。截至中期公司持有现金18亿澳元。公司保持分红政策不变，为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。 目标价31.6港元，维持“买入”评级。在今年煤价下滑的大背景下，我们下调2025E及2026E的财务预测，并新增2027E的财务预测。我们预计公司2025E/2026E/2027E收入分别为56.73/57.84/58.40亿澳元，同比-17.3%/+2.0%/+1.0%;归母净利分别为6.31/7.32/7.73亿澳元，同比-48.1%/+16.1%/+5.5%。考虑到公司优秀的管理能力和优质的资源资产，我们给于公司2025年预测P/E13x（汇率假设1澳元=5.09港币），对应目标价31.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，成本上行。 颜晨行业分析师+852-22131403joyceyan@sdicsi.com.hk （财务及估值摘要见下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010