23Q2前瞻跟踪：线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动

——百度（9888.HK) 23Q2前瞻跟踪 核心观点 ⚫行业复苏进行时，广告下半年维持谨慎预期。宏观经济呈现弱复苏态势，制造业PMI在4月以来持续低于50%，服务业PMI在6月环比下行，导致广告行业复苏弱于此前预期。公司广告业务与线下相关活动相关性较高，23Q1收入增速已经环比转正，考虑22年6月为正常基数，预计23年6月增速相比4-5月增速放缓，我们预计Q2百度核心业务广告收入为187.8亿（yoy+10%），下半年考虑到整体宏观经济增速，我们下调23H2广告业务增速为6%，全年保守预计实现743亿收入（yoy+6.9%），高于东方宏观团队预测的实际GDP增速。 ⚫云业务大模型应用仍处早期，短期增速放缓。从实际运营来看，大模型对云业务的助力依然较为有限，而地方政府财政压力或影响云业务开展，预计Q2云业务收入增速环比下滑，我们预计23Q2云业务收入为43.28亿元（yoy+1.5%），考虑下半年仍有不确定性，下调全年云业务收入为188.5亿（yoy+6.4%）。成本端公司持续推出标准化产品，强化成本管控，有望在23年实现全年盈亏平衡。 ⚫营销和研发持续投入，推动新产品和新技术应用。《生成式人工智能服务管理暂行办法》将于23年8月15日正式实施，内容涵盖促进生成式人工智能技术发展的具体措施，鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，后续各个细分行业大模型有望加速落地。百度率先发布文心一言，现已经升级为3.5版本，并在ios端推出文心一言应用，有望巩固公司移动生态。考虑到新应用的推出和大模型研发的投入，我们预计百度核心下半年销售和研发费用率有所提升。综上，我们预计23年百度核心调整经营利润为229.1亿元，调整后经营利润率为22.30%。 证券分析师项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 盈利预测与投资建议 证券分析师李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 ⚫考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性，同时大模型应用投入费用率提升，预计公司23-25年收入为1328/1450/1578亿元（原预测1385/1518/1653亿元），调整后归母净利润为215/227/245亿元（原预测239/265/287亿元），选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司，23年调整后PE为23x，对应公司市值4936亿元，港币兑人民币0.912，目标价193.54港元，维持“买入”评级。 证券分析师吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 风险提示 ⚫AI商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限，非经常性损益波动。 证券分析师詹博021-63325888*3209zhanbo@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521110001 大模型率先落地，生态能力持续巩固：——百度首次覆盖报告2023-07-09 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 投资建议 考虑到广告和云服务需求复苏仍有不确定性，同时大模型应用投入费用率提升，预计公司23-25年 收 入 为1328/1450/1578亿 元 （ 原 预 测1385/1518/1653亿 元 ） ， 调 整 后 归 母 净 利 润 为215/227/245亿元（原预测239/265/287亿元），选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司，23年调整后PE为23x，对应公司市值4936亿元，港币兑人民币0.912，目标价193.54港元，维持“买入”评级。 风险提示 ➢AI商业化落地不及预期 AI技术用户体验较海外仍有一定差距，开发进程不及预期，商业化落地难以实现，对收入贡献较小。 ➢广告行业复苏不及预期 广告复苏有赖于经济复苏，当前整体消费行业复苏较慢，广告需求或不及预期。 ➢研发成本过高产出有限 AI等相关领域研发投入大，成本提升导致利润率低于预期 ➢非经常性损益波动 公司一二级市场投资较多，估值变化，对公司整体利润影响较大 附表：财务报表预测与比率分析 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。