Q2FILA实现双位数增长，库销比维持健康

公司发布Q2及2023H1公司营运表现：23Q2安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得高单位数/10%-20%高段/70-75%的正增长，主品牌表现略低于市场预期、FILA及其他品牌符合市场预期；2023H1安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/10%-20%中段/70-75%的正增长。 分析判断: 我们分析，1）分季度看，Q2增速优于Q1，Q1安踏/FILA同比增长中单位数/高单位数，Q2安踏/FILA同比增长高单位数/10%-20%高段。2）分品牌看，a.安踏品牌Q2实现高单位数增长，我们估计安踏成人和安踏儿童Q2增速均为7%-8%；公司库销比和折扣有望维持健康水平。分渠道来看，我们估计由于疫情逐渐平稳，安踏线上开始回归增长态势。b.FILA零售金额实现10%-20%高段增长，我们估计主要由于FILA去年受疫情影响更大、线上策略以及零售折扣改善；分渠道来看，我们估计FILA线上增速较高，主要由于FILA在新兴电商平台布局完善，拉动线上快速增长。c.迪桑特、KOLON等其他品牌Q2增长70-75%，我们估计主要凭借其高端品牌定位，以及不断提高的产品竞争力，使其维持较快增长。138280 投资建议 我们预计：（1）下半年公司有望加强奥运会营销力度，7月12日官宣签约欧文成为篮球系列代言人、相关产品有望于24Q1上市，主品牌在引领计划的实施下，全年有望实现增速复苏；2）AMER于2022年扭亏为盈，有望未来盈利水平有望进一步提升，KOLON和迪桑望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力，未来有望保持高速增长。3）下半年营销费用虽然提升，但预计全年销售费用率维持在10-13%。中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。维持此前盈利预测，预计23/24/25年营业收入为619/721/820亿元，23/24/25年归母净利为90.5/108.4/126.6亿元，对应23/24/25年EPS为3.34/3.99/4.66元，2023年7月18日收盘价84.5港元对应23/24/25年PE为23/19/17倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。