2022Q1季报业绩点评：内销实现双位数增长，毛销差有所恢复

公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时清洁电器等高增速品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别2.79/3.12/3.44元，同比+16%/+12%/+10%,参考同行业我们给予公司2022年25xPE，维持目标价70.25元，“增持”评级。 内销实现双位数增长，外销表现平稳。公司2022Q1营收56.12亿元（+9.25%），归母净利润5.38亿元（+6.61%）。根据公司日常关联交易公告，截至2022年3月31日公司出售给SEB集团的关联交易额度13.98亿（+2%）。公司外销客户主要为SEB，根据2021年年报数据，出售给SEB集团的关联交易额度约占公司整体外销的94%，又因公司内销总额远大于外销总额，因此我们可近似认为除去关联交易后的收入同比为公司内销增速，即2022Q1公司内销同比增速约13%。 毛销差有所改善，期间费用率表现平稳。公司22Q1毛利率25.36%，同比-1.13pct，净利率为9.62%，同比-0.19pct。公司2021年Q4后公司执行新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，导致2022Q1基数偏高。若排除会计准则调整的影响，2022Q1公司毛销差为15.83%，同比+0.86pct，环比+1.2pct。 因此，我们预计排除会计准则的影响，公司实际毛利率有所改善。 货币资金较为充裕，现金流表现良好。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为32.47亿元，经营活动产生的现金流量净额3.65亿元。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 1.事件 公司2022Q1实现营业收入56.12亿元，同比+9.25%，归母净利润5.38亿元，同比+6.61%。 2.外销表现平稳，内销实现较快增长 外销表现平稳，内销实现较快增长。根据公司披露的日常关联交易公告，截至2022年3月31日公司出售给SEB集团的关联交易额度为13.98亿，同比+2%。公司外销客户主要为其母公司SEB，根据2021年年报数据，出售给SEB集团的关联交易额度约占公司整体外销的94%，又因公司内销总额远大于外销总额，因此我们可近似认为除去关联交易后的收入同比为公司内销增速，即2022Q1公司内销同比增速约13%。 内销方面，2022Q1受疫情及宏观经济不景气等因素的影响，内销市场消费需求压力较大。公司通过在渠道端和品类端的综合努力，收入仍实现双位数的较好表现。品类层面，延续扩品类思路，高增速、高客单价的新品有望持续带来新增量。公司在守住传统优势品类阵地的同时，延续扩品类的思路，拓展集成灶、清洁电器等成长性大单品。2022年开年以来，公司集成灶市场份额保持相对稳定的态势，预计为公司收入端持续贡献增量。渠道层面，2021年公司线上渠道转型战略成功落地，抖音渠道多数品类销量占市场首位，公司有望抢夺先机，享受红利。 外销方面，2022年，公司将继续依托母公司SEB集团在全球的营销网络进行产品销售，与SEB集团及其关联方签署2022年度日常关联交易协议：预计关联交易额为76.54亿元，同比2021年（69.54亿元)提升10%。出售给SEB集团的关联交易额为75.54亿元，同比+10%，其中炊具类、电器类占比分别为40%和60%，同比分别+13%和8%。 3.毛销差有所改善，期间费用表现平稳 公司2022Q1毛利率为25.36%，同比-1.13pct，净利率为9.62%，同比-0.19pct。公司2021年Q4后公司执行新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”，导致2022Q1基数偏高。 若排除会计准则调整的影响，2022Q1公司毛销差为15.83%，同比+0.86pct，环比+1.2pct。因此，我们预计排除会计准则的影响，公司实际毛利率有所改善。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.52%、1.66%、1.6%、-0.09%，同比-2、+0.15、-0.04、-0.01pct。 4.货币资金较为充裕，现金流表现良好 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为32.47亿元，同比+15.53亿元，存货为26.07亿元，同比+5.17亿元，环比-4.9亿元，应收票据和账款合计为24.12亿元，同比+7999.95万元，环比-3.6亿元。公司2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为61.28、40.76和70.9天，同比+7.66、+2.91和-0.01天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为3.65亿元，同比-2.12亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入49.69亿元，同比+1.85亿元，购买商品、接受劳务支付的现金32.81亿元，同比+1.26亿元，收到其他与经营活动有关的现金同比-0.12亿元，支付其他与经营活动有关的现金同比+1.24亿元。 公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元，同比+3.69亿元。主要系报告期投资活动现金流出中投资于理财产品的现金支出金额减少所致；公司2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为-1258.84万元，同比+1.23亿元，主要系同期筹资活动现金流出中从二级市场回购公司股份支出所致。 5.投资建议 公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时清洁电器等高增速品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别2.79/3.12/3.44元，同比+16%/+12%/+10%,参考同行业我们给予公司2022年25xPE，维持目标价70.25元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。