苏泊尔2022年中报点评：内销稳定增长，毛销差同比提升

公司正处于规模快速提升阶段，预计抖音等兴趣电商仍能维持快速增长，新品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.65/3.05/3.39元，同比+10%/+15.4%/+11.2%。参考同行业我们给予公司2022年25xPE，目标价66元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司2022年上半年实现营业收入103.24亿元，同比-1.05%，归母净利润9.33亿元，同比+7.77%；其中2022Q2实现营业收入47.12亿元，同比-11.05%，归母净利润3.95亿元，同比+9.39%，公司业绩表现符合预期。 收入端：外销层面，结合SEB公告，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，即人民币汇率贬值将不对公司报表端产生直接的正面影响，因此我们预计Q2公司海外下滑幅度在20%以上；内销层面，2022年4-5月受疫情和国内消费需求的影响内销增速有所放缓，但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、抖音渠道高增且产品销售结构持续优化，公司在6.18大促中表现优异，结合公司战报披露，我们预计Q2内销仍有个位数增长。展望Q3，我们预计随着公司DTC战略的持续推进、兴趣电商渠道的持续高增及线下市场环比改善，配合公司新品类持续发力，内销收入有望持续稳定增长。 业绩端：虽然公司适当加大终端促销费用等营销资源投入，但得益于渠道转型及销售结构优化，2022H1毛销差同比+0.77pct。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年上半年实现营业收入103.24亿元，同比-1.05%，归母净利润9.33亿元，同比+7.77%；其中2022Q2实现营业收入47.12亿元，同比-11.05%，归母净利润3.95亿元，同比+9.39%。 2.收入端：内销稳定增长，外销下滑幅度较大 2022H1公司内销收入74.57亿元（72%），同比+6%，外销收入28.67亿元（28%），同比-16%。 内销层面：2022年4-5月受疫情和国内消费需求的影响内销增速有所放缓，但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、抖音渠道高增且产品销售结构持续优化，公司在6.18大促中表现优异，结合公司战报披露，2022年618公司实现销售额13.8亿元，同比+13.25%，其中烹饪用具全网销额位列第一，我们预计Q2内销仍有个位数增长。展望Q3，我们预计随着公司DTC战略的持续推进、兴趣电商渠道的持续高增及线下市场环比改善，配合公司新品类持续发力，内销收入有望持续稳定增长。 分品类拆分，2022年上半年，公司推出了有钛无涂层不粘炒锅，首创行业无涂层技术，实现无涂层不粘，荣登“618京东新百货最受欢迎单品榜单”第一名；小C主厨机持续热卖，分别荣获“618天猫烹饪锅好评榜”第一名，“618京东POP炒菜机器人”类目销售额第一；在挂烫机品类，苏泊尔持续保持行业领先地位。根据奥维云网监测数据显示，2022年上半年苏泊尔挂烫机品类线上市场份额累计12.7%，位居行业第二；厨卫电器业务上，苏泊尔持续加大厨卫电器品牌力建设，推出差异化的远红外加热蒸烤一体集成灶，与体育明星张继科合作，进一步扩大产品影响力。“618大促”期间，集成灶销售同比增长超过450%。根据奥维云网监测数据显示，2022年上半年苏泊尔灶具品类线上累计市场份额15.5%，保持行业第一。 线上渠道，苏泊尔持续推进线上渠道转型战略，不断优化店铺矩阵、产品销售结构。2022年上半年，得益于“一盘货”代运营模式和DTC直营战略的稳步推进，苏泊尔“618大促”较去年同期增长13.3%。同时，苏泊尔积极发展兴趣电商，不断提升运营能力，拼多多、抖音业务增长迅猛。2022年上半年，苏泊尔在抖音渠道稳居小厨电行业第一。线下渠道，受二季度疫情影响，线下渠道人流量减少，2022年上半年线下渠道经营面临挑战，但苏泊尔和渠道客户以及代理商一起积极主动应对，拓展品牌联盟，整合品牌资源，整体市场地位依然稳固。 外销层面：公司外销代工客户主要为其母公司SEB，受俄乌战争等地缘政治不稳定因素及国外高通胀的影响，2022年上半年欧美等海外市场需求下降，SEB终端销售有所回落，且逐步对渠道库存水平加以控制。 根据SEB公告的业绩情况显示，2022Q2 SEB西欧地区营收同比-14.5%，欧洲、中东、非洲其他地区同比-10.6%，北美地区-3.8%。结合SEB公告，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，即人民币汇率贬值将不对公司报表端产生直接的正面影响，因此我们预计Q2公司海外下滑幅度在20%以上。 3.业绩端：渠道转型及结构优化带来毛销差同比提升 2022年上半年公司毛利率为25.7%，同比-0.25pct，净利率为9.04%，同比+0.76pct；其中2022Q2毛利率为26.11%，同比+0.68pct，净利率为8.36%，同比+1.56pct。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%、1.83%、1.88%、-0.4%，同比-1.01、-0.22、+0.04、-0.35pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.55%、2.03%、2.22%、-0.75%，同比+0.15、-0.55、+0.18、-0.75pct。 本期公司整体毛利率同比小幅下降0.25 pct，主要是受到本期依据新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”的影响。若按照重分类前的口径统计，本期公司整体毛利率同比提升2.95pct。费用率方面，虽然公司为支持和实现营业规模的稳定增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入，但得益于渠道转型及销售结构优化，2022H1毛销差同比+0.77pct。 4.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为37.01亿元，同比+21.99亿元，存货为22.8亿元，同比+3.3亿元，应收票据和账款合计为21.86亿元，同比-6.9亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为63.09、42.44和74.21天，同比+12.11、+0.21和+2.3天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为13.09亿元，同比+10.1亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入91.05亿元，同比+6亿元；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为9.44亿元，同比+12.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入41.36亿元，同比+4.2亿元。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为8.83亿元，同比+5.2亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为10.68亿元，同比+1.6亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-16.39亿元，同比-3.3亿元，2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-16.27亿元，同比-4.6亿元。 5.公司发布2022年股权激励（草案） 本激励计划拟授予限制性股票数量为133.25万股，约占股本总额的0.165%。本次授予为一次性授予，无预留权益。激励对象：总经理张国华（6.2%）、财务总监徐波（4.4%）、董秘叶继德（1.6%）、其他核心管理人员、技术（业务）人员名单（88%）。授予价格为每股1元； 5.1.解锁条件 第一期（解锁50%）：2022年归属于母公司股东的净利润不低于2021年的105%； 第二期（解锁50%）：2023年归属于母公司股东的净利润不低于2022年的105%。 6.投资建议 公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时集成灶等高增速品类持续提供增量。维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.65/3.05/3.39元，同比+10%/15.4%/ 11.2%。参考同行业我们给予公司2022年25xPE，目标价66元，维持“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等 核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。