2023年年报点评：毛销差同比提升，业绩符合预期

投资建议：考虑到行业仍处于缓慢弱复苏的过程，行业竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.30/0.37/0.45元（2024-2025年原值0.33/0.40元，下调幅度-9%/-8%）， 同比+35%/+26%/+20%， 参考行业给予公司2024年27xPE，下调目标价至9元，“增持”评级。 业绩简述：公司2023年业绩符合预期。公司2023年营收6.65亿元（-17%），归母净利润0.71亿元（+52%），扣非归母净利润0.64亿元（+59%）；其中，Q4营收1.93亿元（-28%），归母净利润0.19亿元（-6%），扣非归母净利润0.18亿元（-5%）。 OEM/ODM业务维持正增长，自主品牌业务有所下滑，业绩符合预期。北鼎自主品牌业务方面，2023年公司自有品牌销售收入同比-22%，占比79%（-5pct）。其中，自主品牌内销和外销收入同比分别-16%和-65%，其中Q4内销和外销收入同比分别为-26%和-81%。公司自主品牌整体收入进一步承压。自主品牌海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。OEM/OD M业务方面，2023年OEM/ODM业务收入同比+9%，其中23Q4收入同比+37%。代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现回升。 展望2024年，预计随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力有望得到改善。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧使利润率承压。 1.投资建议 考虑到行业仍处于缓慢弱复苏的过程，行业竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.30/0.37/0.45元（2024-2025年原值0.33/0.40元， 下调幅度-9%/-8%）， 同比+36%/+23%/+21%，参考行业给予公司2024年27xPE，下调目标价至9元，“增持”评级。 表1:可比公司估值表 2.事件 公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润0.71亿元，同比+51.92%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+59%；其中，2023Q4实现营业收入1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润0.19亿元，同比-6.22%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-5%。 3.OEM/ODM业务维持增长，品牌业务有所下滑 分业务模式：OEM/ODM业务维持正增长，自主品牌业务有所下滑。 北鼎自主品牌业务方面，2023年公司自有品牌销售收入同比-22%，占比79%（-5pct）。其中，自主品牌内销和外销收入同比分别-16%和-65%，其中Q4内销和外销收入同比分别为-26%和-81%。公司自主品牌整体收入进一步承压。自主品牌海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。OEM/ODM业务方面 ，2023年OEM/ODM业务收入同比+9%，其中23Q4收入同比+37%。代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 分渠道：线上抖音渠道增速较快，线下单店创收持续增长。2023年北鼎自主品牌直销占比67%，同比-19%，经销、分销和其他占比33%，同比-5%。线上直销渠道中，天猫、北鼎商城、京东、抖音渠道分别占自主品牌中国业务的40%、7%、5%和7%，同比分别-30%，-9%，-28%和+32%，各平台的人均消费数量分别为704元、546元、578元和836元，抖音渠道的人均消费金额较高。线下直销渠道中，线下自营门店收入占自主品牌中国业务的8%，同比+27%。报告期内公司终端门店数量为27家，单店平均销售金额为146万元，同比+8%。公司作为线下DTC运营模式的典范，拓店逻辑跑通，后续有望贡献稳定增量 。经分销渠道中，京东、微信和其他渠道占自主品牌中国业务10%、12%和12%，同比分贝-20%、9%和-2%。 展望2024年，预计随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力有望得到改善 4.Q4毛销差同比有所提升 2023年公司毛利率为50.75%，同比+2.01pct，净利率为10.73%，同比+4.89pct；其中2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，毛销差同比+1.4pct，净利率为9.85%，同比+2.33pct。我们认为制造端降本、产品结构变动及运费改善是公司毛销差提升的重要原因。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为28.04%、9.48%、6.02%、-0.94%，同比-3.45、-0.15、+1.71、-0.64pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.68%、7.69%、5.67%、-0.03%，同比+2、+0.71、+2.57、-1.57pct。 5.货币资金较为充裕，营运周期缩短 公司2023年期末现金+交易性金融资产为6.79亿元，同比+0.30亿元，存货为1.07亿元，同比-0.23亿元，应收票据和账款合计为0.23亿元，同比-0.16亿元，应付票据及应付账款合计为0.56亿元，同比-0.06亿元。 公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为130、17和46天，同比-22.5、-3.16和-4.67天。 2023年公司在建工程0.05亿元，同比-0.05亿元。 6.现金流情况健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比-0.07亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入7.12亿元，同比-1.24亿元； 其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.69亿元，同比-0.37亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入2.25亿元，同比-0.48亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-2.45亿元，同比-1.91亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为-0.61亿元，同比-2.82亿元；公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-0.89亿元，同比+0.01亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.07亿元，同比+0.03亿元 7.利润分配预案 拟以公司截至2023年12月31日总股本326,341,682股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。合计分配现金总额为0.65亿元，分红比例为92%，对应股息率2.7%。 8.风险提示 原材料价格风险、新品表现不及预期、市场竞争加剧。