油脂周报：库存压力抬头，压制上行空间

油脂周报2023/07/15 农 产 品 组王 俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联 系 人斯 小 伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441 CONTENTS 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：上周公布6月产量，环比下降接近7万吨至144.78万吨，不及预期的产量导致库存仅小幅累积3万吨至172万吨；7月1-15日ITS出口数据显示环比增加接近9万吨，产量预计仍处于季节性增产期。在马棕后续150-170万吨的预期产量下，不超过120万吨的出口预计仍会导致马棕处于累库周期。 美豆：受USDA月度平衡表不及预期影响及前期利多支撑延续，本周美豆横盘震荡。天气方面，本周降雨较为正常，但在明尼苏达、北达科他、堪萨斯形成了降雨空洞。未来10天，美豆主产区降水偏少，美豆的整体优良率大幅回升概率偏小；在面积下调的既定背景下，8月的实际单产调查成为交易重心，若优良率难以快速回升，单产将低于52美分/蒲，美豆新作供需维持偏紧。 国内油脂：国内大豆港口库存上周快速累积至742万吨的高位，大豆到港压力增加，豆油现货基差将承压。油厂调控开机，成交方面较稳定，预计库存将稳步上行；国内棕榈油进口利润不时打开，买船增加，据传7月初已经买入5-10船。预计棕榈油后续进口偏稳定；菜油直接进口及压榨利润偏低，后续预计维持去库局面。 国际油脂：印度当前油脂总库存较高，但马棕目前在国际油脂上具有相当的价格竞争力，印度棕榈油进口后期预计将环比恢复至正常水平进口；巴西CONAB本周下调旧作产量100万吨，国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；澳洲菜籽预计减产400万吨，欧洲方面菜籽本周下调产量30万吨左右，当地菜籽供需平衡。加菜籽有Mintec分析师报道加拿大预估菜籽产量下降到1440万吨。 观点小结：经历了生柴、宏观及天气对供需形势的影响，油脂的价格重心已经上移。但9月之前中印等国油脂库存仍然偏高，若进口维持6月份的强势中印棕榈油难以继续去库。同时中国延后压榨，豆油累库的周期将延长。若棕榈油产量不出现问题，油脂受库存压力短期将承压。豆油受美豆天气支撑略强于棕榈油；9-10月，国内压榨量将在大豆青黄不接时段下滑，豆油将在高位去库，届时油脂整体或有一波上行空间，豆油将强于棕榈油；10月以后，棕榈油进入去库，豆油随美豆进口重新累库，届时棕榈油强于豆油。油脂整体库存压力将在10月以后缓和，届时上行动力或更充足，维持油脂低多思路。 基本面评估 棕榈油供需平衡表 豆油供需平衡表 菜籽油供需平衡表 大豆种植季节性 2期现市场 马来棕榈油期限结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕在增产季基差将维持相对低位。 棕榈油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内棕榈油基差低位，预计在增产季基差将继续维持相对低位。 豆油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油基差缓慢震荡下行，基差当前偏低，反应供应压力 菜籽油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜籽油低位运行，近期有所走强。如我们预判，菜油近期走势因季节性供应偏弱，强于季节性供应偏多的豆油、棕榈油。 3供给端 马棕产量及出口 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 产量：上周公布6月产量，环比下降接近7万吨至144.78万吨，不及预期的产量导致库存仅小幅累积3万吨至172万吨；7月1-15日ITS出口数据显示环比增加接近9万吨，产量预计仍处于季节性增产期。在马棕后续150-170万吨的预期产量下，不超过120万吨的出口预计仍会导致马棕处于累库周期。 库存：预计马棕截至10月逐步累库。 印尼棕榈油产量及出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 印尼棕榈油较21/22年度增产，同时进入增产周期，出口一般。 大豆到港及港口库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大豆库存处累库趋势中：港口库存因大豆到港加快快速上行。 菜籽及菜油月度进口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽、菜油月度进口季节性下滑，6、7、8月预计维持低水平进口。 美豆产区天气 资料来源：PIVOTAL WEATHER、五矿期货研究中心 未来一周美豆产区降水偏少，第二周从GFS预测来看降水增加 厄尔尼诺现象 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 NOAA确认进入厄尔尼诺，预计是中等强度厄尔尼诺，并持续到明年3月。根据NOAA的统计，1950年以来在7、8、9月份发生的厄尔尼诺现象，有50%概率在大豆几个主产周降水高于均值，近30年来的降水趋势较以前增加，加上趋势后的变化后体现出会在大豆主产州降雨增加 4利润库存 中国、印度植物油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大油脂总库存随着豆油的累库而持续累库，库存绝对量超过往年，现货基差承压。随着油厂开机回升，棕榈油买船增加，三大油脂总库存或继续累库。 棕榈油利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 棕榈油进口利润近期打开的窗口期增多，国内棕榈油后续预计增加进口。国内油厂棕榈油库存后续预计累库。 豆油利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大豆现货榨利维持高位，豆油库存继续累库 菜籽油利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽榨利上行，国内油厂菜籽库存持续下降，当前我国菜籽菜油主要进口国还未进入收获期，预计菜籽油库存会逐步去库。 产地棕榈油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 产地棕榈油随着后续进入增产期，需求国印度仍处于去库周期，中国有豆油库存压力，预计产地库存逐步累库，考虑马棕增产潜力不大，马棕9、10月份或库存见顶。 5成本端 棕榈进口成本及鲜果串报价 资料来源：中国汇易、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、MPOB、五矿期货研究中心 马棕鲜果串报价小幅下调，棕榈油进口成本本周小幅下调。 大豆、菜籽成本 资料来源：MYSTEEL、USDA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美豆种植成本偏高，因其地租、人工、燃料成本占比较高，预计23/24年度成本仅小幅下滑。菜籽、菜油价格近期底部有所抬升，原因在于人民币汇率、欧洲菜油报价上涨、加菜籽干旱等多重因素共振。而当前更多因素来源于天气。 6需求端 油脂成交 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生柴利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 POGO价差回到低位，生柴消费趋于上行。印尼政府6月末宣布将对港口设施进行升级，以在8月1号之后强制实行B35政策；BOHO价差回到疫情前水平，美国生柴政策支撑其国内豆油50万吨的需求增长，巴西方面5月石油需求量录得大增，预计其国内豆油生柴的消费量也趋于增加。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw