镍和不锈钢产业链周报：库存压力逐步显现，上方空间受到压制

库 存 压 力 逐 步 显 现 ， 上 方 空 间 受 到 压 制 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年3月24日 目录 镍：有色和新能源板块回暖，趋势累库限制，承压运行01 02不锈钢：成本支撑或有松动，库存压力显现，弱势震荡 产业热点&周度数据 【印尼镍矿周度行情追踪】本周，尽管RKAB的审批进程仍在继续推进，但从下游冶炼厂采买情况来看，高品位镍矿价格上行趋势并未得到明显缓解，且这一趋势也延伸至低品位镍矿的价格上。从周内印尼镍矿行情继续上行来看，下游冶炼库存低位现状进一步延续。尽管RKAB批复配额在周内继续增加，但当前实际市场的可流通量仍旧十分有限。且受限于前期批复配额主要集中于大K岛一带，致使小K岛供应紧张现状加剧。部分冶炼厂出于刚需补库需求，在周内进行高溢价远距离跨岛采买。但这一问题的根本性解决，仍需等待RKAB批复更多的配额。 一、镍：有色和新能源板块回暖，趋势累库限制，承压运行 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，2月产量2.46万吨，3月产量预估2.5万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼某MHP项目技改完成预期开工率回升，但传到需要时间，MHP系数维持上行 硫酸镍：下游回暖，但原料价格高昂、废料偏紧，镍盐厂复工速度偏缓，预计3月产量环比增加19.66% 据SMM，2024年2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比减少27.2%，同比减少17.83%。2月供应量下降主要受部分企业存春节放假影响。 3月下游三元材料产业链去库基本完成叠加3月车销数据预期向好，需求向上传导顺利，预期下游需求整体回暖。盐厂结束春节假期逐步复工复产。因此预计3月产量回升。但受原料价格高昂，回收盐厂复产节奏较为缓慢，因此预计2024年3月份全国硫酸镍产量为3.07万金属吨，全国实物吨产量13.95万实物吨，环比增加19.66%，同比降低-17.83%。 硫酸镍：原料偏紧预期缓解，中下游库存中性偏低，需求回补，价格上涨至30750元/吨 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：2月中国三元前驱体产量约61590吨，环比降幅20%，同比减幅7%；3月产量71606吨 三元和铁锂3月产量回升，高镍三元占比提升 据SMM，2月中国三元前驱体产量约61590吨，环比降幅20%，同比减幅7%。供应端，2月为传统淡季，前驱企业以销定产，生产下行，叠加部分前驱企业基地停产检修带动总产量降低。此外，部分为了满足正极订单的一体化企业和主做海外订单的前驱企业假期也维持开工。需求端，国内多数正极企业1月提前消耗2月前驱的备货需求，2月需求下行。国内需求表现仍佳的是头部电芯厂的6系材料。海外正极产能缓慢爬坡，然而海外前驱产能有限，因此对中国部分前驱企业仍给到一定的订单增量预期，因此2月海外需求还是较稳。 133月，需求端来看，动力市场国内中高镍材料仍有较好的增量预期，对三元前驱体需求上行；消费市场，由于镍价处于上行通道，下游对前驱采买存在一定的囤货想法。供应端来看，虽然三元市场总体处在回暖中，但是企业的生产情况会有所分化。部分镍资源一体化的企业排产随订单上行，排产有较好的增量预期；然而也有前驱企业将考虑原料成本与售价的倒挂情况，对部分粘性不强的自由市场进行选择性接单，排产小幅下行。预期3月中国三元前驱体产量71606，增幅在16%，同比增加32%。目前来看1-3月份中国三元前驱累计产量在209,961吨，年累计同比增幅在18%。 新能源车新一轮降价潮开启，产销有望回暖 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 盘面反弹后，现货升贴水报价走低；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，3月22日电池级碳酸锂（99.5%国产）报112550元/吨，周环比上涨300元/吨；硫酸钴（≥20.5%国产）报32750元/吨，周环比上涨100元/吨；电池级硫酸镍均价报30750元/吨，周环比上涨900元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本15.28（参考压力，但预期仍有小幅上涨空间）、印尼一体化MHP成本11.21（强势支撑） 投资基金净空持仓减少 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。SMM预计3月国内精炼镍产量为2.5万吨，环比小幅增加。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢3月大面积复产。电镀需求表现偏稳。新能源订单有回暖预期，硫酸镍价格温和上涨，虽然不使用镍豆，但有助于抬升镍系产品价格重心。（中性偏多） 【库存】趋势性累库。3月22日LME镍库存77844吨，周环比增加3816吨；SMM国内六地社会库存30056吨，周环比增加522吨；保税区库存5160吨，周环比增加200吨。全球显性库存113060吨，周环比增加4538吨。（偏空） 【成本】动态考量，成本抬升。参考SMM数据，3月22日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.33万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本15.34万元/吨，外采高冰镍生产成本15.34万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.25万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.09万元/吨。（边际偏多） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。（偏空） 【主要逻辑】 经历一段底部反弹之后，支撑前镍走高的两大驱动减弱：1.针对此前印尼镍矿RKAB审批进度缓慢问题，近日印尼官员表示正在加速中，预期缓解；2.针对此前MHP资源偏紧推动硫酸镍价格温和上涨问题，据了解华飞MHP项目技改使开工率有明显回升，后期将补充后市资源。总体上，有色和新能源板块金属回暖预期仍有支撑，镍矿和中间品阶段性错位缓解需要时间，但纯镍趋势性累库依旧限制镍价上方空间。宽幅震荡，逢高空配，不看深跌，主力参考132000-142000元/吨。 二、不锈钢：成本支撑或有松动，库存压力显现，弱势震荡 原料和成本分析 基差和成本：需求疲软，现货报价走低，基差走弱；参考成本13900-14000元/吨 3月22日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13550元/吨，周环比-100元/吨；基差125元/吨，周环比-60元/吨。 3月22日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13920元/吨，参考利润-380元/吨；混合成本参考14000元/吨，参考利润-450元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季临近尾声，海运价格预期抬升，镍矿CIF价格上涨；印尼镍矿与镍盘面挂钩，有利于稳定镍系产品成本；RKAB审批加速，镍矿偏紧问题预期缓解 镍矿：菲律宾镍矿发运缓慢恢复，国内中高品位库存中性偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：原料受制，2月全国镍生铁产量2.61万镍吨，3月预估2.59万吨；印尼2月产量11.39万镍吨，预估3月11.94万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润呈现修复态势，报价下调至950-960元/镍（到厂含税） 铬矿：港口库存尚可，下游预期排产增加，价格暂时偏强 铬铁：钢厂复产，成本和需求预期回暖，铬铁偏强，青山4月钢招出台大涨500元，市场价报8900元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】当前印尼RKAB审核问题尚存，菲律宾镍矿主产区受雨季影响供应暂未恢复，国内镍铁厂仍处于微利亏损状态，报价范围预期在950-980元/镍。印尼镍矿审批预期在3月底完成，菲律宾主矿区也将出雨季，叠加目前不锈钢需求疲软现货承压，短期镍铁价格继续上行空间受限。（中性） 【供应】3月钢厂复产。据Mysteel统计，2024年2月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量132.5万吨，月环比减少13.4%；3月排产168万吨，月环比增加26.8%。2月印尼300系粗钢产量44.9万吨，月环比减少0.2%；3月排产44.3万吨，月环比减少1.6%。（偏空） 【基差和成本】需求疲软，现货报价走低，基差走弱，钢厂亏损加深。3月22日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13550元/吨，周环比-100元/吨；基差125元/吨，周环比-60元/吨。3月22日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13920元/吨，参考利润-380元/吨；混合成本参考14000元/吨，参考利润-450元/吨。（中性） 【主要逻辑】 印尼镍矿RKAB审批进程加速，镍铁近期报价预期在950-960元/镍，对应成本参考13900-14000元/吨。节后钢厂大面积复产，下游缓慢复工，需求恢复状态暂不理想，季节性累库，仓单数量激增，基差走弱。总体上，短期成本逻辑支撑，绝对价格低位，但需求未好转前上方缺乏有效驱动，盘面弱势，主力关注13500附近支撑；同时需要防范盘面短暂惯性下破至13000位置的风险，认为届时再向下的概率和空间都受限。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发