镍和不锈钢产业链周报：库存压力逐渐显现，向上缺乏弹性

库 存 压 力 逐 渐 显 现 ， 向 上 缺 乏 弹 性 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年3月10日 目录 镍：趋势性累库限制上方高度，逢高沽空01 02不锈钢：成本支撑，然需求偏弱，区间震荡 产业热点&周度数据 【印尼能矿部官员表示计划3月底之前完成采矿配额审批】截至目前，印度尼西亚能源和矿产资源部已批准了723家矿业公司中约120家的采矿配额申请（申请配额品种包含镍矿、煤矿、锡矿、铝土矿等）。配额的审批程序(当地称为RKAB)今年已被推迟，引起了面临矿石库存枯竭的镍冶炼厂的担忧。能源和矿产资源部（MEMR）准备在2024年3月前完成矿业公司的工作计划和预算（RKAB）。lrwandyArif表示:“RKAB对矿物的批准仍在进行中，计划于3月底完成。他没有提供批准的RKAB的吨位，也没有提供每种矿物的详细信息。IrwandyArif解释说，批准满足规定要求的公司的RKAB是直接和迅速的。然而，由于许多公司尚未达到这些先决条件，因此出现了延误。他对在2024年3月前完成这项任务表示乐观，尽管最初的目标是在2024年1月前批准所有RKAB。 一、镍：趋势性累库限制上方高度，逢高沽空 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，1月产量2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%；2月产量2.36万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼某MHP项目开工率不足，电积镍产量爬升带来增量需求，MHP偏紧、系数上涨 硫酸镍：产量和净进口量下滑，现货资源不充裕 据SMM，2024年1月份全国硫酸镍产量为3.52万金属吨，全国实物吨产量16.00万实物吨，环比增加13.91%，同比增加12.87%。1月硫酸镍供应量增加主要来自于下游前驱体需求回暖。其一，海外前驱体订单回暖，为硫酸镍需求带来增量；其二，受2月春节来临影响，部分前驱体将2月订单前置生产。1、2月需求合并带来硫酸镍需求阶段性增量。 2月，春节来临，受下游前驱体放假及提前备货结束负反馈至硫酸镍端影响，部分盐厂也存停产检修或放假预期，因此预计2月产量大幅下滑，预计2024年2月份全国硫酸镍产量为2.90万金属吨，全国实物吨产量13.16万实物吨，环比下降17.76%，同比降低7.24%。 硫酸镍：原料偏紧，中下游库存中性偏低，需求回补，价格上涨至29350元/吨 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：1月国内前驱体产量7.68万吨，环比增加12%，同比增加32%；2月排产预估6.07万吨 三元和铁锂3月产量回升，高镍三元占比提升 据SMM，1月中国三元前驱体产量约76765吨，环比增加12%，同比增加32%。需求端，海外方向，需求总体表现出一定增量，一是由于担忧2月物流运输不畅部分韩国正极厂家对前驱提货需求前置到1月；二是海外正极厂为新项目开始备货；此外也有部分海外正极厂仍在消化12月库存，需求较弱。国内方向，1月部分中高镍正极需求存在一定增量，一是为新车型提前备货，二是前期减量项目1月缓慢复苏。供应端，总体来看，由于目前镍钴价格已在低位，且2月春节假期，多数三元前驱企业均在一月建立了一定的库存，头部前驱企业由于2月部分基地停产检修1月生产有较大幅的上行带动前驱存在可观增量。 进入2月，需求端，多数正极企业均由于过年放假物流运输不畅，对前驱体需求下行。供应端，由于海外假期较短，有海外订单的三元前驱企业产线基本不停；国内市场，头部前驱企业部分基地停产带动前驱体市场总量下滑。2月中国三元前驱体产量为60,745吨，环比减幅21%，同比增幅4%。 12月新能源汽车产销分别114.1和119.1万辆，同比增长43.7%、46.4%；1月市场占有率下滑至23.1% 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 盘面反弹后，现货升贴水报价走低；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，3月8日电池级碳酸锂（99.5%国产）报108900元/吨，周环比上涨6400元/吨； 硫酸钴（≥20.5%国产）报31850元/吨，周环比上涨650元/吨；电池级硫酸镍均价报29350元/吨，周环比上涨600元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本14.6（参考压力，但预期仍有小幅上涨空间）、印尼一体化MHP成本11.21（强势支撑） 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。产能扩张周期，1月产量2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%；2月产量2.36万吨。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢3月大面积复产。电镀需求表现偏稳。新能源订单有回暖预期，硫酸镍价格温和上涨，虽然不使用镍豆，但有助于抬升镍系产品价格重心。（中性偏多） 【库存】趋势性累库。3月8日LME镍库存73590吨，周环比减少198吨；SMM国内六地社会库存27607吨，周环比增加146吨；保税区库存4460吨，周环比增加200吨。全球显性库存105657吨，周环比增加148吨。（偏空） 【成本】动态考量，成本抬升。参考SMM数据，3月8日，外采硫酸镍生产电积镍成本14.65万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本14.99万元/吨，外采高冰镍生产成本14.18万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.21万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.29万元/吨。（边际偏多） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。（偏空） 【主要逻辑】 原料端，印尼镍矿RKAB现实审批进度缓慢，镍矿资源暂时偏紧，导致镍系产品整体原料偏紧、成本抬升，但政府承诺将加快审批进度，后续矛盾或缓解。硫酸镍价格维持温和上涨，原料偏紧和需求温和导致生产利润尚未修复，一方面，印尼MHP货源偏紧，海外也有些许企业减产，供应存在刚性；另一方面，新能源车迎来新一轮降价潮，市场预期三元订单回暖，节后确实有环比好转现象，但可持续性需要观察。精炼镍方面，企业开工率偏高，需求增速不敌供应，趋势性累库，价格反弹后部分品牌纷纷下调升贴水报价。总体上，前镍有筑底可能，目前利多因素不会完全消除，但是精炼镍趋势性累库依旧限制上方空间。鉴于目前盘面位置，逢高沽空，盘面暂时不会陷入深跌，技术阻力参考140000-142000元/吨，下方看132000附近支撑。 二、不锈钢：成本支撑，然需求偏弱，区间震荡 原料和成本分析 基差和成本：需求疲软，现货报价走低，基差走弱；参考成本13950元/吨 3月8日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13900元/吨，周环比-300元/吨；基差185元/吨，周环比减少230元/吨。 3月8日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13900元/吨，参考利润0元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润-50元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季临近尾声，海运价格预期抬升，镍矿CIF价格上涨；印尼RKAB审批问题发酵，推涨内贸升水，不过审批进度在加快中，后续继续跟踪进程和成交状态 镍矿：菲律宾镍矿发运缓慢恢复，国内中高品位库存中性偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：1月国内镍铁产量2.84万镍吨，同比下降4.18%，2月产量预估2.61万镍吨；1月印尼产量12.19万镍吨，同比增幅20%，2月产量预计持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润呈现修复态势，报价预期在960-980元/镍之间 铬矿：港口库存尚可，下游预期排产增加，价格暂时偏强 铬铁：3月钢招平盘，钢厂大面积复产，成本和需求预期回暖，铬铁偏强运行，主流报8600-8800元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】当前印尼RKAB审核问题尚存，菲律宾镍矿主产区受雨季影响供应暂未恢复，国内镍铁厂仍处于微利亏损状态，报价范围预期在960-990元/镍。印尼镍矿审批预期在3月底完成，菲律宾主矿区也将出雨季，叠加目前不锈钢需求疲软现货承压，短期镍铁价格继续上行空间受限。（中性） 【供应】3月钢厂大面积复产。据Mysteel统计，2024年2月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量132.5万吨，月环比减少13.4%；3月排产168万吨，月环比增加26.8%。2月印尼300系粗钢产量44.9万吨，月环比减少0.2%；3月排产44.3万吨，月环比减少1.6%。（偏空） 【库存】3月3日，无锡和佛山300系社会库存59.33万吨，周环比增加2.41万吨。3月8日SHFE不锈钢仓单库存10.77万吨，周环比增加2.23万吨。（偏空） 【基差和成本】需求疲软，现货报价走低，基差走弱。3月8日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13900元/吨，周环比-300元/吨；基差185元/吨，周环比减少230元/吨。3月8日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13900元/吨，参考利润0元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润-50元/吨。（中性） 【主要逻辑】 印尼镍矿RKAB审批进程暂时缓慢，预计3月底全部审批完毕。3月钢厂大面积复产，镍铁市场情绪偏暖，近期报价预期在960-1000元/镍之间，对钢价底部暂时形成支撑。节后下游缓慢复工，需求恢复状态暂不理想，季节性累库。总体上，短期成本逻辑支撑盘面，后续面临高排产下的旺季需求验证问题，区间震荡，主力参考13600-14200元/吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告