周报：宏观代理变量整体回升

证券研究报告 2023年07月17日 │ 宏观代理变量整体回升 专题内容摘要 宏观环境-全面回暖 ——周报20230714 截至2023年7月14日，汇率、国内信用和国内经济增长代理变量值全面回暖，下半年延续复苏节奏。 中观景气度-震荡整理 当前景气指数为11.50，本周小幅回落。中观景气指数经过1个月震荡调整后，预期后续将迎来明显的复苏。 微观结构-宽基指数风险整体偏低 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，自4月中旬调整以来，宽基指数风险释放充分。目前波动率整体偏低，市场或将迎来变盘，结合7月的政治局会议强预期，宽基指数有望迎来上涨。 资金流-北向今年净流入1940多亿元 2023年1月以来，北向资金净流入1940多亿元，上周大幅流入198.4亿元。北向资金上周流入排名前三的行业为食品饮料、电子和非银金融，流出排名前三的行业为国防军工、交通运输和机械设备。两融资金从2023年1月以来共流入近964亿元，上周净流出35.3亿元。 定量配置信号-看多权益市场 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续高位震荡。随着经济整体的逐步复苏，预计下半年权益市场或将出现明确的结构性行情。其中重点看好以中特估引领的高端制造业，电子、机械行业下半年看好周期性复苏。 风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn联系人陆豪 邮箱：luhao@glsc.com.cn 相关报告 1、《北向偏好食品饮料、通信，ETF资金持续入》 2023.07.15 2、《A股7月第2周(7.8-7.14)因子周报》 2023.07.15 3、《市场震荡，优选均衡与盈利》2023.07.12 金融工程 金融工程定期 正文目录 1.宏观环境—全面回暖3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度—震荡整理4 3.微观结构—结构风险指标低5 4.资金流—北向今年净流入1940多亿元7 4.1.北向资金—上周大幅流入198.4亿元7 4.2.两融资金—上周净流出35.3亿元8 5.定量配置信号—看多权益市场9 6.风险提示9 图表目录 图1：宏观环境变量选取3 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图3：宏观Logit模型最新预测值4 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202307144 图5：刻画景气—中观高频指标选取4 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202307145 图7：中观景气变化截至202307145 图8：微观结构风险刻画5 图9：各宽基指数微观结构风险变化6 图10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202307146 图11：北向资金近1年周度净流入7 图12：北向资金上周各行业净流入额7 图13：北向资金上周行业净流入前5，净流出前58 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图15：三维度刻画权益资产配置价值9 图16：权益资产配置信号9 1.宏观环境—全面回暖 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2当前宏观变量变化 截至2023年7月14日，汇率、国内信用和国内经济增长代理变量值全面回暖，下半年延续复苏节奏。 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2023-07-07) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.702 0.682 -0.020 2.224 SHIBOR：3个月 -0.349 -0.395 -0.046 -1.086 R-007 -0.459 -0.387 0.072 -1.026 1年期国债到期收益率 0.204 0.210 0.006 0.466 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.643 0.624 -0.019 1.454 2/10年期美债到期收益率 0.772 0.884 0.111 2.174 汇率 人民币汇率指数 -3.008 -2.869 0.139 -4.660 信用 社融：新增人民币贷款 -0.475 -0.451 0.024 -1.164 信用利差：全体产业债 0.075 0.146 0.071 0.548 M1：同比 1.078 1.086 0.008 2.853 M2：同比 -0.454 -0.467 -0.013 -1.563 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -2.471 -2.421 0.050 -4.017 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 2.148 2.235 0.087 3.712 日本：制造业PMI -1.320 -1.238 0.082 -2.020 美国：ISM制造业PMI 2.125 2.217 0.092 3.882 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.809，上月末值为0.774。宏观环境从2022年11月以来持续上行，4月中旬出现高位回落，当前重回上升通道。 图3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20230531) 最新(20230630) 最新(20230714) 宏观Logit预测值 0.768 0.774 0.809 资料来源：wind，国联证券研究所 宏观Logit模型历史预测值： 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20230714 资料来源：wind，国联证券研究所 2.中观景气度—震荡整理 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20230714 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为11.50，本周小幅回落。中观景气指数经过1个月震荡调整后，预期后续将迎来明显的复苏。 图7：中观景气变化截至20230714 变量 最新值 前值(2023.06.30) 前值 (2023.05.31) 中观景气度 11.50 11.70 11.64 DIF->景气&萧条状态 -3.67 -3.65 -2.98 MACD->上行&下行 -5.36 -5.33 -7.06 资料来源：wind，国联证券研究所 3.微观结构—结构风险指标低 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，自4月中旬调整以来，宽基指数风险释放充分。目前波动率整体偏低，市场或将迎来变盘，结合7月的政治局会议强预期，宽基指数有望迎来上涨。 图9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.425 0.282 0.067 0.293 0.297 沪深300 0.268 0.171 0.147 0.377 0.265 中证500 0.477 0.326 0.130 0.134 0.329 中证1000 0.447 0.382 0.042 0.205 0.299 资料来源：wind，国联证券研究所 图10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20230714 资料来源：wind，国联证券研究所 4.资金流—北向今年净流入1940多亿元 4.1.北向资金—上周大幅流入198.4亿元 2023年1月以来，北向资金净流入1940多亿元。 图11：北向资金近1年周度净流入 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金上周流入排名前三的行业为食品饮料、电子和非银金融，流出排名前三的行业为国防军工、交通运输和机械设备。 图12：北向资金上周各行业净流入额 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图13：北向资金上周行业净流入前5，净流出前5 -63.8 流出行业流出额(亿元)流入行业流入额(亿元) 2023-07-14国防军工-7.4食品饮料29.1 交通运输-5.8电子22.5 机械设备-4.1非银金融20.3 房地产-3.4通信16.6 美容护理-2.5医药生物16.3 2023-07-07食品饮料-37.5汽车26.4 医药生物-24.7通信15.6 银行-21.5交通运输10.8 电子-14.9国防军工4.3 建筑材料-9.5煤炭3.7 2023-06-30食品饮料 银行商贸零售非银金融计算机 2023-06-21建筑装饰 银行传媒 非银金融有色金属 资料来源：wind，国联证券研究所 -23.4 -20.8 -13.8 -12.6 -6.3 -5.4 -5.1 -5.0 -4.7 基础化工机械设备家用电器传媒 电子电力设备国防军工机械设备家用电器 电子 14.7 14.5 10.8 10.8 10.0 70.5 13.1 12.9 7.6 6.9 4.2.两融资金—上周净流出35.3亿元 两融资金从2023年1月以来共流入近964亿元，上周净流出35.3亿元。 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所 5.定量配置信号—看多权益市场 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续高位震荡。随着经济整体的逐步复苏，预计下半年权益市场或将出现明确的结构性行情。其中重点看好以中特估引领的高端制造业，电子、机械行业下半年看好周期性复苏。 图15：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所 图16：权益资产配置信号 资料来源：wind，国联证券研究所 6.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据