主要消费产业行业研究：核心CPI下滑，反转尚需观察

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：龚轶之（执业S1130523050001） gongyizhi＠gjzq.com.cn 核心CPI下滑，反转尚需观察 投资建议 ◼ 核心CPI回落，需求复苏承压。6月CPI继续回落0.2pct至0.0%；核心CPI回落0.2pct至0.4%，需求复苏偏慢影响显现，叠加供需错配，导致物价水平回落较为明显，下探至阶段性低位。 ◼ 居民贷款续增，杠杆率维持高位。6月居民新增中长期贷款4630亿元，同比多增463亿元，延续正增长但增幅略低于历史平均水平，新增信贷对楼市的支撑作用有限，居民信心有待继续提振。综合测算来看，2023年二季度居民杠杆率预计约62.6%，处历史较高水平。 ◼ 市场波动加大，关注估值水平。消费板块正经历疫后缓慢复苏以及盈利增速换挡，基本面趋势明确，当前阶段主要矛盾在于估值水平。2023年3月至今中证消费指数整体PE由40X回落至30X，估值消化速度较快，接近历史-1倍标准差水平，构成反弹的必要而不充分条件。预期主导下，市场波动较大，6月中旬的政策加码预期和本周北向资金重归大幅买入均带动短期板块反弹。我们认为行情根本性拐点尚未到来，但部分有长期确定性标的性价比确实已经显著提升，处于左侧布局阶段。 ◼ 行业配置上，23下半年业绩确定性在板块风格切换时依然重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 ◼ 涨跌幅：上周各行业多数上涨，食品饮料（3.0%）、传媒（2.8%）、商贸零售（2.2%）板块涨幅居前。 ◼ 成交额：大消费行业整体日均成交额1286.4亿元，周环比下跌-0.9%，占A股整体日均成交额的15.0%。 交易动态 ◼ A股流动性跟踪：资金流入流出相对持平。股权融资-144.7亿元；股东减持-76.9亿元; 新发基金+17.6亿元; 融资资金-35.4亿元; 陆港通资金242.0亿元。 ◼ 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、轻工制造、农林牧渔板块主力资金净流出金额居前。人民网（传媒）、五粮液（食品饮料）、中国中免（商贸零售）主力资金净流入金额居前。 ◼ 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，食品饮料、家用电器、轻工制造净流入额居前。贵州茅台（食品饮料）、美的集团（家用电器）、格力电器（家用电器）北向资金净流入金额居前。 ◼ 南向资金流动：上周社会服务、传媒、纺织服饰行业南向资金净流入居前。申洲国际（纺织服饰）、中国儒意（传媒）、敏华控股（轻工制造）南向资金净流入金额居前。 ◼ 市场情绪：融资交易占比6.8%（上期为7.0%）；沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率1.8%（上期为1.7%）。 ◼ 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位77.5%（上周77.2%），灵活配置型基金估算仓位62.1%（上周62.0%）。 ◼ 热点题材：抖音平台、白酒、文化传媒、黄金珠宝、网红经济。 风险提示 ◼ 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 证券研究报告 主要消费产业行业研究 2023年07月16日 （维持评级） 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、市场观点：核心CPI下滑，反转尚需观察 ....................................................... 4 2、行情回顾 .................................................................................... 5 2.1、板块涨跌幅 ............................................................................ 5 2.2、板块成交额 ............................................................................ 6 3、板块估值 .................................................................................... 7 3.1、A股大盘估值 .......................................................................... 7 3.2、大消费行业估值 ........................................................................ 9 4、资金流动 ................................................................................... 10 4.1、A股流动性跟踪 ....................................................................... 10 4.2、主力资金流动 ......................................................................... 10 4.3、南北向资金流动 ....................................................................... 11 4.3.1、北向资金 ........................................................................... 11 4.3.2、南向资金 ........................................................................... 13 5、交易动态 ................................................................................... 15 5.1、市场情绪 ............................................................................. 15 5.2、热点题材 ............................................................................. 16 5.3、异动个股 ............................................................................. 16 5.3.1、连续上涨 ........................................................................... 16 5.3.2、短线强势 ........................................................................... 17 5.3.3、短线突破 ........................................................................... 18 6、风险提示 ................................................................................... 18 图表目录 图表1： CPI：当月同比 ......................................................................... 4 图表2： 核心CPI：当月同比 ..................................................................... 4 图表3： 居民新增贷款：同比多增（亿元） ........................................................ 4 图表4： 居民杠杆率（%） ....................................................................... 4 图表5： 中证消费PE TTM ........................................................................ 5 图表6： 北向资金周度净流入：大消费板块 ........................................................ 5 图表7： A股大盘涨跌幅（%） ................................................................... 5 图表8： 主要消费指数涨跌幅（%） .............................................................. 5 图表9： A股大消费一级行业涨跌幅（%） ......................................................... 6 rWuVvUmOmOtRpNaQaO9PoMpPnPoNlOpPsNiNqRsN6MoPqRuOsOmRxNmPvM 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表10： A股成交额统计（亿元，%） ........................................................... 6 图表11： A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） .............................................. 7 图表12： Wind全A指数PE估值水平 ............................................................ 7 图表13： 沪深300指数PE估值水平 ............................................................. 7 图表14： A股风险溢价 ......................................................................... 8 图表15： 中证800消费指数PE估值水平 ......................................................... 8 图表16： 中证800可选指数PE估值水平 ......................................................... 8 图表17： A股大消费一级行业PE估值 ............................................................ 9 图表18： A股大消费一级行业PE-ROE ........................................................... 9 图表19： A股流动性跟踪 ...................................................................... 10 图表20： 本周主力净流入额排名（亿元） ........................................................ 1