Q2稳定增长，有望长期保持平稳高质量发展

公司发布23年上半年经营数据公告，23H1预计实现营业总收入706亿元左右，同比+18.8%左右；预计实现归母净利润356亿元左右，同比+19.5%左右；其中茅台酒营业收入591亿元左右，同比+18.3%左右，系列酒营业收入99亿元左右，同比+30.3%左右。收入略超市场预期，业绩基本符合市场预期。 分析判断: ►中期直销占比提升+系列酒及非标放量支撑收入业绩表现 23Q2预计实现营业总收入312亿元左右，同比+18.9%左右；预计实现归母净利润148亿元左右 ，同比+18.0%左右；其中茅台酒营业收入254亿元左右，同比+20%左右，系列酒营业收入49亿元左右，同比+17.2%左右。我们认为Q2收入业绩表现较好主因茅台酒中非标的持续放量和直销渠道占比的持续提升，系列酒收入同比稳定提升，主因茅台1935在千元价格带的势能的持续释放。中期来看，我们认为随着年份酒、生肖 酒、精品酒、低度等非标产品的持续放量，以及直营门店数量提升+i茅台占比提升，中期非标放量+直销占比 增加仍可以继续支撑公司收入业绩的良好表现。 ►飞天批价平稳，我们预计回款发货稳定下全年规划有望稳定实现根据近日酒价，整箱/散瓶飞天茅台批价分别2915/2730元/瓶，端午节以来批价稳定，我们认为飞天茅台 的渠道投放量相对稳定，渠道库存量好，奠定茅台酒体量基础，非标放量提升茅台酒产品结构并贡献收入增量。23Q2系列酒增速相对放缓，我们认为主因茅台1935度过了低基数时间区间，产品批价1030元/瓶基本持平（根据近日酒价）我们认为茅台1935产品整体投放和渠道动销相对稳定。整体来看公司全年规划有望稳定兑现，产品结构提升和直营渠道占比提高有望带来良好业绩释放。 我们认为管理层有信心通过战略维持公司长期经营稳定，保持平稳高质量业绩释放 5月18日公司公告拟出资成立产业发展基金；6月公司股东大会上与投资者交流时，董事长提及“茅台始终致力于与经销商、供应商、投资者、消费者等构建良好的相关方关系，努力构建利益共同体、情感共同体和命运共同体”。同时，丁董事长上任以来企业经营的稳定性，以及业绩的稳定性都有所提升，我们认为管理层持续思考和规划公司的长期发展。在茅台强大的龙头产品、品牌和渠道力影响下，我们有信心看到茅台实现长期业绩的平稳和较高质量释放。 投资建议 根 据 公 司 业 绩 预 告 上 调 盈 利 预 测，23-25年 营 业 总 收 入由1476.4/1705.1/1963.7亿 元上 调 至1484.1/1714.3/1974.5亿元；归母净利利润由728.2/843.4/976.3亿元上调至735.5/854.4/990.5亿元；EPS由57.96/67.14/77.72元上调至58.55/68.02/78.85元，2023年7月14日收盘价1753元对应PE分别为30/26/22倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10余年白酒产业经验，8年行业知名咨询公司从业经验，历任某基金公司白酒研究员，现任华西证券食品饮料研究员。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。