Q2业绩底部反转，产能稳步扩张+产品结构优化，夯实高质量发展根基

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 轮胎 2022年08月26日 玲珑轮胎（601966）2022年半年报点评 强推 （维持） Q2业绩底部反转，产能稳步扩张+产品结构优化，夯实高质量发展根基 目标价：37.25元 当前价：23.37元  事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收84.03亿元，同比-16.29%；实现归母净利润1.11亿元，同比-85.69%。其中Q2公司实现营收40.52亿元，同比-19.79%，环比-6.87%；实现归母净利润2.03亿元，同比-27.44%，环比扭亏；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比-22.02%，环比扭亏。  二季度产销量下滑，同时单胎价格及盈利中枢实现修复。二季度国际环境复杂多变的同时国内疫情形势严峻，特别是国内商用车市场Q2销量同比下滑50.4%，致使公司产销量有所下滑。二季度公司分别实现轮胎产量和销量1517.83和1348.43万条，产量同/环比分别-15.25%/-9.22%，销量同/环比分别-19.55%/-14.18%。同时，二季度原材料价格呈波动态势，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等五项原材料总体价格同/环比分别+7.79%/+2.99%。在此背景下，公司统筹经营管理，并通过调整产品价格及产品结构的方式，实现了单胎价格的提升和利润中枢的修复。Q2公司单胎营收295.75元，同/环比分别-0.69%/+8.15%；实现毛利率14.73%，环比提高3.7 PCT；实现归母净利率5.01%，环比提高7.12 PCT，盈利中枢修复速度超市场预期。  持续开拓中高端市场，优化配套客户结构。报告期内公司配套项目继续突破，实现了本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾等多个新车型的正式量供，全钢方面实现对大众旗下SCANIA、MAN等品牌的量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。同时公司持续优化配套客户结构，当前国内配套主胎份额已超过85%，其中配套17寸以上产品占比环比2021H2 +5.16 PCT。公司在传统燃油车配套领域保持了足够的战略定力和耐心，同时对新能源汽车的配套持续突破，上半年公司新能源乘用车配套量同比+86%。公司在国内配套市场具有明显的先发优势以及经验和口碑的沉淀，预期后续在向中高端和新能源配套持续突破的同时，盈利将逐步回暖，并将推动公司综合利润率的提升。  泰国工厂盈利修复，塞尔维亚工厂建设稳步推进。受益于海运费的持续下行及人民币的贬值（公司上半年汇兑收益约0.22亿元），公司泰国基地上半年实现营收23.38亿元，环比+2.7%，实现净利润5.25元，环比+9.4%，盈利能力实现修复。塞尔维亚基地6月首模轮胎下线，为公司配套欧洲市场迈出战略性的一步，报告期末工程进度43.61%。此外，上半年公司长春工厂产能爬坡的同时，14万套非公路轮胎扩建正在申请；湖北荆门工厂的二期达产，三期项目扩建已开始。预期至2025年公司总产能将突破1.3亿条，我们看好伴随国内外新项目的投产，公司产能规模增加进一步巩固行业优势地位。  投资建议：短期国内轮胎行业基本面拐点已现，中长期我们坚定看好公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多维度领先优势，具备成长为全球轮胎龙头的潜力。基于上半年业绩，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24年归母净利润预期由此前7.03亿、21.13亿、30.34亿元调整为9.03、21.99亿、30.22亿元，对应PE分别为38.2x、15.7x、11.4x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年25倍目标P/E，对应目标价37.25元，维持“强推”评级。  风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 18,579 20,380 26,278 30,172 同比增速(%) 1.1% 9.7% 28.9% 14.8% 归母净利润(百万) 789 903 2,199 3,022 同比增速(%) -64.5% 14.6% 143.4% 37.4% 每股盈利(元) 0.57 0.61 1.49 2.05 市盈率(倍) 40.7 38.2 15.7 11.4 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月25日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 147,673.15 已上市流通股(万股) 136,140.15 总市值(亿元) 345.11 流通市值(亿元) 318.16 资产负债率(%) 47.53 每股净资产(元) 12.66 12个月内最高/最低价 43.21/17.26 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966）2022年半年度业绩预告点评：迈过“至暗时刻”，Q2底部反转业绩超预期》 2022-07-15 《玲珑轮胎（601966）跟踪分析报告：轮胎行业基本面拐点已现，周期反转静候业绩回暖》 2022-05-31 《玲珑轮胎（601966）重大事项点评：陕西基地落地，践行2030中长期发展目标》 2021-06-11 -51%-27%-3%22%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-25~2022-08-25玲珑轮胎沪深300华创证券研究所 玲珑轮胎（601966）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,317 2,942 1,568 1,213 营业收入 18,579 20,380 26,278 30,172 应收票据 207 314 174 250 营业成本 15,372 16,612 20,089 22,344 应收账款 3,061 3,379 4,195 4,826 税金及附加 100 124 150 173 预付账款 326 435 572 655 销售费用 529 591 893 1,147 存货 4,534 3,903 4,846 5,516 管理费用 642 734 1,051 1,388 合同资产 0 0 0 0 研发费用 934 1,009 1,366 1,629 其他流动资产 1,098 1,183 1,317 1,555 财务费用 134 285 273 281 流动资产合计 11,543 12,156 12,672 14,015 信用减值损失 -21 -21 -21 -21 其他长期投资 220 228 252 268 资产减值损失 -290 -300 -300 -200 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 25 25 25 25 固定资产 12,420 13,837 14,619 15,328 投资收益 -29 -29 -29 -29 在建工程 5,140 6,040 6,640 7,240 其他收益 143 143 143 143 无形资产 900 810 729 656 营业利润 730 877 2,307 3,163 其他非流动资产 3,887 3,886 3,887 3,885 营业外收入 11 10 10 11 非流动资产合计 22,596 24,830 26,156 27,406 营业外支出 27 27 27 27 资产合计 34,139 36,986 38,828 41,421 利润总额 714 860 2,290 3,147 短期借款 5,831 7,031 4,723 2,723 所得税 -75 -43 91 126 应付票据 4,173 3,343 4,397 5,257 净利润 789 903 2,199 3,021 应付账款 2,679 2,937 3,534 3,985 少数股东损益 0 0 0 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 789 903 2,199 3,022 合同负债 345 378 488 560 NOPLAT 937 1,203 2,461 3,291 其他应付款 2,247 2,247 2,247 2,247 EPS(摊薄)（元） 0.57 0.61 1.49 2.05 一年内到期的非流动负债 634 1,142 1,046 941 其他流动负债 232 248 335 429 主要财务比率 流动负债合计 16,141 17,326 16,770 16,142 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 719 969 1,169 1,369 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.1% 9.7% 28.9% 14.8% 其他非流动负债 890 890 890 890 EBIT增长率 -68.6% 35.0% 123.8% 33.7% 非流动负债合计 1,609 1,859 2,059 2,259 归母净利润增长率 -64.5% 14.6% 143.4% 37.4% 负债合计 17,750 19,185 18,829 18,401 获利能力 归属母公司所有者权益 16,383 17,795 19,994 23,016 毛利率 17.3% 18.5% 23.6% 25.9% 少数股东权益 6 6 5 4 净利率 4.2% 4.4% 8.4% 10.0% 所有者权益合计 16,389 17,801 19,999 23,020 ROE 4.8% 5.1% 11.0% 13.1% 负债和股东权益 34,139 36,986 38,828 41,421 ROIC 3.8% 4.4% 9.8% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.0% 51.9% 48.5% 44.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 49.3% 56.4% 39.1% 25.7% 经营活动现金流 490 1,932 3,732 4,450 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 现金收益 2,112 2,461 3,870 4,766 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.5 存货影响 -1,660 632 -943 -670 营运能力 经营性应收影响 -5 -234 -514 -590 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 1,794 -572 1,651 1,311 应收账款周转天数 56 57 52 54 其他影响 -1,751 -355 -332 -368 应付账款周转天数 60 61 58 61 投资活动现金流 -4,998 -3,500 -2,700 -2,700 存货周转天数 87 91 78 83 资本支出 -5,451 -3,499 -2,700 -2,700 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.57 0.61 1.49 2.05 其他长期资产变化 452 -1 0 0 每股经营现金流 0.33 1.31 2.53 3.01 融资活动现金流 2,775 2,193 -2,406 -2,105 每股净资产 11.09 12.05 13.54 15.59 借款增加 3,180 1,958