2022年三季报点评：贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长

[Table_Title] 羚锐制药（600285）2022年三季报点评 贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长 2022 年 10 月 28 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8057.92 流通市值（百万元) 7942.54 52周最高/最低（元） 17.97/9.73 52周最高/最低（PE） 25.55/14.54 52周最高/最低（PB） 4.29/2.41 52周涨幅（%） 46.02 52周换手率（%） 541.50 [Table_Report] 相关研究 《产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展》 2022.08.11 《产品升级+提价周期，羚锐跃上新台阶》 2022.06.10 《品牌、渠道驱动，公司盈利提速》 2022.04.28 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩保持稳定增长趋势。2022年前三季度，公司实现营业收入22.77亿元，同比+10.91%；归母净利润4.05亿元，同比+24.06%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+18.21%。实现经营活动现金流净流量4.79亿元，同比-23.89%。单Q3季度，公司实现营收7.74亿元（同比+11.01%，环比-5.72%），归母净利润1.35亿元（同比+25.93%，环比-3.57%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+24.00%，环比-3.73%）。公司逐渐适应疫情常态化的经营活动，各个板块实现稳定增长。 ◆ 产品丰富贴膏系列产品高质量发展。公司产品覆盖多个科室，产品丰富优势突出。独家产品通络祛痛膏为双跨品种（医院端+OTC端），入选基药目录、医保目录，多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”“骨伤科类中成药十强品牌”。推动“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展，是公司当前优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点工作。“两只老虎”贴膏药袋装系列极具性价比，深受中老年消费者的认可，而精品系列贴膏采用四向弹力布和防粘层“S”切口，进一步增强了药效的渗透和吸收，能够满足运动等场景和升级消费需求。 ◆ 财务数据总体表现稳健。2022年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为47.94%、5.49%、-0.74%，同比分别-0.42pct、-0.72pct、-0.25pct；研发费用率为2.99%（-0.03pct）；公司销售毛利率、净利率分别为73.24%（-2.15pct）、17.80%（+1.85pct）。 -26.91%-7.48%11.96%31.40%50.83%70.27%羚锐制药沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 羚锐制药（600285）2022年三季报点评 【投资建议】 公司及子公司拥有丰富产品，主要覆盖骨科、儿科、麻醉科、皮肤科、心脑血管等科室。公司围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，通过“两只老虎”系列贴膏产品推动公司品牌价值和市场份额的进一步提升。业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币31.11/35.31/39.69亿元，略微提升了销售费用率，略微下调归母净利润分别至4.70/5.53/6.40亿元，EPS分别为0.83/0.97/1.13元。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2693.51 3111.15 3531.25 3968.89 增长率(%) 15.52% 15.51% 13.50% 12.39% EBITDA（百万元） 463.26 525.04 602.23 685.11 归属母公司净利润 （百万元） 361.54 469.76 552.51 639.69 增长率(%) 11.08% 29.93% 17.62% 15.78% EPS(元/股) 0.64 0.83 0.97 1.13 市盈率（P/E） 24.80 17.15 14.58 12.60 市净率（P/B） 3.93 2.93 2.44 2.04 EV/EBITDA 17.93 13.60 10.89 8.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 医药行业政策变化风险； ◆ 毛利率下滑或波动风险； ◆ 原材料成本大幅提升风险； ◆ 产品安全质量风险； [Table_Finance] 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 羚锐制药（600285）2022年三季报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2131.24 2576.88 3269.43 4044.76 经营活动现金流 845.69 308.55 631.07 689.78 货币资金 801.24 926.38 1508.88 2154.92 净利润 362.50 470.05 553.23 640.37 应收及预付 425.86 697.91 750.28 821.83 折旧摊销 76.72 60.00 60.00 60.00 存货 428.39 472.65 530.04 585.79 营运资金变动 419.97 -183.35 61.90 39.98 其他流动资产 475.74 479.94 480.24 482.23 其它 -13.51 -38.15 -44.06 -50.57 非流动资产 1661.85 1696.77 1729.40 1763.72 投资活动现金流 -545.79 -54.07 -48.57 -43.75 长期股权投资 117.10 117.10 117.10 117.10 资本支出 -76.43 -95.93 -93.60 -95.28 固定资产 697.99 698.06 698.13 698.20 投资变动 -29.99 0.00 0.00 0.00 在建工程 24.78 46.78 68.78 90.78 其他 -439.37 41.86 45.03 51.54 无形资产 236.95 246.95 256.95 266.95 筹资活动现金流 -230.94 -129.33 0.00 0.00 其他长期资产 585.03 587.89 588.44 590.69 银行借款 236.24 -126.34 0.00 0.00 资产总计 3793.09 4273.65 4998.83 5808.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1437.65 1448.46 1620.41 1789.69 股权融资 75.91 -0.30 0.00 0.00 短期借款 126.34 0.00 0.00 0.00 其他 -543.09 -2.70 0.00 0.00 应付及预收 78.07 117.54 119.22 132.54 现金净增加额 68.93 125.14 582.50 646.03 其他流动负债 1233.24 1330.92 1501.19 1657.15 期初现金余额 732.32 801.24 926.38 1508.88 非流动负债 68.86 68.86 68.86 68.86 期末现金余额 801.24 926.38 1508.88 2154.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 68.86 68.86 68.86 68.86 负债合计 1506.51 1517.32 1689.28 1858.55 实收资本 567.76 567.46 567.46 567.46 资本公积 272.02 272.02 272.02 272.02 留存收益 1481.32 1951.08 2503.59 3143.27 主要财务比率 归属母公司股东权益 2278.99 2748.45 3300.96 3940.65 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 7.59 7.88 8.59 9.28 成长能力（%） 负债和股东权益 3793.09 4273.65 4998.83 5808.48 营业收入增长 15.52% 15.51% 13.50% 12.39% 营业利润增长 18.50% 23.68% 16.91% 16.15% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 11.08% 29.93% 17.62% 15.78% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 2693.51 3111.15 3531.25 3968.89 毛利率 74.27% 75.17% 75.58% 75.97% 营业成本 692.99 772.57 862.49 953.70 净利率 13.46% 15.11% 15.67% 16.13% 税金及附加 38.16 44.07 50.03 56.23 ROE 15.86% 17.09% 16.74% 16.23% 销售费用 1300.77 1502.47 1705.34 1916.69 ROIC 13.99% 14.72% 14.39% 13.86% 管理费用 188.84 218.12 247.57 278.25 偿债能力 研发费用 86.21 108.89 123.59 138.91 资产负债率（%） 39.72% 35.50% 33.79% 32.00% 财务费用 -10.33 -10.26 -18.26 -27.48 净负债比率 65.89% 55.05% 51.04% 47.05% 资产减值损失 -8.77 0.07 0.07 0.07 流动比率 1.48 1.78 2.02 2.26 公允价值变动收益 0.05 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.17 1.43 1.67 1.91 投资净收益 30.56 41.86 45.03 51.54 营运能力 资产处置收益 0.03 0.06 0.06 0.07 总资产周转率