2022年三季报点评：基础业务稳定增长，产业互联网保持高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国联通（600050.SH）2022年三季报点评 基础业务稳定增长，产业互联网保持高增 2022年11月04日 ➢ 事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入2,639.8亿 元 ， 同 比+8.0%，主 营 业 务 收 入2,396.5亿元，同比+7.8%，实现归母净利润68.3亿元，同比+20.4%，实现扣非归母净利润65.3亿元，同比+18.1%。 ➢ Q3业绩符合预期：稳健经营，收入利润双高增。 22Q3公司稳健经营，实现营业收入877.2亿元，同比+9.2%，实现归母净利润20.5亿元，同比+24.5%，环比-25.8%，主要由于Q3加大资本开支及研发和销售投入。 ➢ 收入结构优化：基础业务稳定增长，产业互联网持续高增。 基础业务：2022Q1-Q3移动主营业务收入1,273.6亿元，同比+3.3%；5G套餐用户达2.0亿户, 相比21年底净增4,500万户。2022Q1-Q3固网宽带接入收入346.4亿元，同比+3.9%，推动千兆光宽带精品网建设。创新业务：2022Q1-Q3产业互联网业务收入531.5亿元，同比+29.9%，占主营收入22.2%。前三季度，1）公司优化“5+4+31+X”资源布局，提升算力服务质量和利用效率，联通云收入268.7亿元，同比+142.0%，数据中心收入186.1亿元，同比+12.9%；2）公司加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达到3.7亿个，物联网收入61.7亿元，同比+35.6%。3）公司发挥数据治理和数据安全长板优势，深耕数字政府、数字金融等重点领域，大数据业务收入27.7亿元，同比+56.3%。 ➢ 获批与腾讯设立混改新公司，加速联通云发展。 10月27日，国家市场监管总局批准中国联通与腾讯设立混改新公司。交易完成 后 ， 联 通 创 投/腾 讯 产 投/有 关 员 工 持 股 平 台 将 分 别 持 有 合 营 企 业48%/42%/10%股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。此前公司和腾讯有初步合作基础：2017年8月中国联通发行股份募集资金780亿元，腾讯信达出资110亿元（截至Q3持股5.20%），腾讯成为中国联通战略投资人，双方在云计算业务领域展开合作。新设合营企业拟从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，有望加深云业务合作，拓展公司产业互联网业务边界。 ➢ 投资建议：看好公司产业互联网业务成长性，考虑到共建共享节约建网成本和运维成本，公司利润有望释放。上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母 净 利 润 分 别 为83.40/91.31/101.81亿 元 ， 当 前 市 值 对 应PE倍 数 为14X/13X/11X，公司近5年估值中枢为33倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产业互联网业务不及预期；5G发展不及预期；ARPU不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 327,854 354,667 384,502 412,549 增长率（%） 7.9 8.2 8.4 7.3 归属母公司股东净利润（百万元） 6,305 8,340 9,131 10,181 增长率（%） 14.2 32.3 9.5 11.5 每股收益（元） 0.20 0.27 0.29 0.33 PE 18 14 13 11 PB 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月03日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.71元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.中国联通（600050.SH）2022年中报点评：固移业务稳中求进，产业互联网加速发展-2022/08/09 2.中国联通（600050.SH）2022年一季报点评：聚焦五大主责主业，全面发力数字经济-2022/04/24 3.中国联通（600050.SH）2021年年度报告点评:倍道兼行：营收利润双提速，产业互联网释放新动能-2022/03/14 4.中国联通(600050):ARPU持续提升，产业互联网增长势头强劲-2021/10/22 5.【民生通信】中国联通(600050)2020年年 度 报 告 点 评 ：20 2 0年 业 绩 增 长 稳 中 向好，创新业务积厚成势-2021/03/14 中国联通(600050)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 327,854 354,667 384,502 412,549 成长能力（%） 营业成本 247,361 264,581 287,992 308,587 营业收入增长率 7.90 8.18 8.41 7.29 营业税金及附加 1,427 1,596 1,730 1,856 EBIT增长率 13.28 31.39 8.41 11.55 销售费用 32,212 34,757 37,297 39,605 净利润增长率 14.20 32.26 9.49 11.50 管理费用 24,780 28,373 29,991 32,179 盈利能力（%） 研发费用 4,792 6,029 6,537 7,013 毛利率 24.55 25.40 25.10 25.20 EBIT 17,006 22,344 24,224 27,022 净利润率 1.92 2.35 2.37 2.47 财务费用 97 66 82 92 总资产收益率ROA 1.06 1.35 1.44 1.50 资产减值损失 -492 -971 -975 -995 净资产收益率ROE 4.23 5.40 5.72 6.15 投资收益 4,377 3,547 3,845 4,125 偿债能力 营业利润 17,696 23,081 25,281 28,204 流动比率 0.54 0.57 0.62 0.69 营业外收支 112 229 240 252 速动比率 0.31 0.40 0.46 0.53 利润总额 17,807 23,310 25,521 28,456 现金比率 0.20 0.28 0.34 0.41 所得税 3,391 4,312 4,721 5,264 资产负债率（%） 43.33 42.86 42.00 42.76 净利润 14,416 18,998 20,800 23,192 经营效率 归属于母公司净利润 6,305 8,340 9,131 10,181 应收账款周转天数 21.54 21.00 20.00 19.00 EBITDA 100,794 106,282 115,847 113,278 存货周转天数 2.72 5.20 5.00 5.00 总资产周转率 0.56 0.59 0.61 0.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 46,273 67,805 84,427 108,170 每股收益 0.20 0.27 0.29 0.33 应收账款及票据 19,871 20,988 21,701 22,153 每股净资产 4.82 4.98 5.15 5.35 预付款项 7,510 9,260 9,504 9,875 每股经营现金流 3.62 4.08 4.03 3.90 存货 1,846 3,769 3,945 4,227 每股股利 0.09 0.12 0.14 0.15 其他流动资产 50,751 35,898 35,061 35,411 估值分析 流动资产合计 126,252 137,721 154,638 179,836 PE 18 14 13 11 长期股权投资 48,416 51,963 55,808 59,934 PB 0.8 0.7 0.7 0.7 固定资产 310,916 320,601 325,372 330,085 EV/EBITDA 0.96 0.64 0.34 0.22 无形资产 27,173 27,171 27,740 28,201 股息收益率（%） 2.37 3.34 3.66 4.08 非流动资产合计 467,033 478,299 481,454 497,927 资产合计 593,284 616,020 636,092 677,763 短期借款 385 457 457 457 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 129,764 142,077 152,281 161,480 净利润 14,416 18,998 20,800 23,192 其他流动负债 104,989 99,863 95,334 99,747 折旧和摊销 83,788 83,939 91,624 86,257 流动负债合计 235,138 242,397 248,072 261,684 营运资金变动 10,103 24,085 13,355 12,157 长期借款 1,835 1,611 1,611 1,611 经营活动现金流 111,972 126,256 124,844 120,664 其他长期负债 20,101 20,027 17,461 26,529 资本开支 -69,775 -79,862 -80,189 -85,427 非流动负债合计 21,936 21,638 19,072 28,139 投资 -7,881 -901 0 0 负债合计 257,074 264,035 267,144 289,823 投资活动现金流 -74,780 -81,922 -78,980 -85,427 股本 30,991 30,966 30,966 30,966 股权募资 10 -97 0 0 少数股东权益 186,993 197,651 209,319 222,330 债务募资 -2,318 -6,515 -9,183 0 股东权益合计 336,210 351,985 368,949 387,940 筹资活动现金流 -25,910 -22,802 -29,241 -11,495 负债和股东权益合计 593,284 616,020 636,092 677,763 现金净流量 11,203 21,532 16,622 23,742