晨会纪要

证券研究报告2023年07月14日 晨会纪要 核心结论 分析师 雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.xbmail.com.cn 【宏观】6月进出口数据点评：外需走弱下的政策选择 以美元计价，6月我国出口金额同比增长-12.4%，进口金额同比增长-6.8%。6月进出口数据证实当下内外需双弱下的经济态势，经济下行压力加大下，对宏观政策诉求有所上升，三季度宏观政策支持力度可能进一步加大，重点关注7月底政治局会议，预计货币政策和财政政策仍有宽松的空间，下半年或还有降息降准，地产政策保持渐进式优化方向。我们仍看好下半年中债表现，A股三季度或有机会。 【传媒】完美世界（002624.SZ）2023年半年度业绩预告点评：《天龙2》流水表现亮眼，多款游戏将开启新轮测试 公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.6亿元-4.0亿元，同比下滑68.35%-64.83%，扣非后归母净利润2.8亿元-3.2亿元，同比下滑58.24%-52.28%。《天龙2》收入递延确认叠加老游戏流水下滑，上半年利润下滑幅度较大。多款项目规划3Q测试，产品储备丰富。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为10.82/15.61/21.35亿元，维持“买入”评级。 【食品饮料】桃李面包（603866.SH）2023年半年度业绩快报点评：盈利压力仍存，产能持续全国化布局 业绩基本符合预期，短期经营压力仍存。我们认为公司作为中短保面包龙头，产品侧重刚性需求、竞争壁垒充足。从中长期角度来看，中短保面包相较于长保产品口感更佳、健康属性更强，面包需求从长保向中短保升级趋势不变，公司产品渗透率有望持续提升。 【美容护理】珀莱雅（603605.SH）2023年半年度业绩预告点评：管理为基，品牌势能节节高 公司布局护肤、彩妆、洗护等领域，填补差异化消费需求，产品力强劲，预计将受益于美护国货市占率提升。我们上调公司盈利预测，预计2023~2025年EPS至2.74/3.47/4.28元，维持“买入”评级。 晨会纪要 【宏观】6月进出口数据点评：外需走弱下的政策选择 数据：以美元计价，6月我国出口金额同比增长-12.4%，前值-7.5%。进口金额同比增长-6.8%，前值-4.5%。贸易差额为706.2亿美元，前值658.1亿美元。外需拖累下出口对经济拉动作用短期或继续走弱，内需持续低迷。总体而言，6月进出口数据证实当下内外需双弱的经济态势，对宏观政策诉求有所上升。 外需方面，量价齐跌下出口跌幅有所扩大，出口对经济拉动作用短期或继续走弱，对国内稳增长诉求上升。出口增速跌幅的扩大部分归因于去年同期基数有所上行，但海外经济体需求的持续降温仍是主因。相较于全球制造业PMI、美国和欧元区制造业PMI下滑更加明显，相对应地在传统主要贸易伙伴中对欧美出口下滑幅度更大。此外，在第三世界国家中，对俄罗斯仍实现了90.9%的正增长但增速也大幅下滑。2021年以来出口“量”的增长对我国出口增速的拉动作用逐步下行，或反映外需持续走弱，出口对经济拉动作用下半年或继续走弱。 而从内需本身来看，进口增速连续4个月为负，显示内需持续低迷，国内经济或于三季度探底。6月进口同比增速较5月进一步下行1.3百分点，当月进口金额连续三月弱于过去两年同期或反映扩大内需的紧迫性。国内经济仍处于修复式增长中，增长动能较弱，我们认为随着经济于三季度探底，后续进口增速或有所回升。 出口结构性韧性犹存，具有全球产业链优势的品类仍对整体出口起到一定支撑作用。出口重点商品来看，以美元计价，6月农产品、机电产品、高新技术产品增速分别为-6.6%、-9.0%、-16.8%，仅农产品增速较前月有所上升。从具体品类来看，出口金额上前期表现较好的汽车出口增速仍较为亮眼，但环比也有所下滑；而从出口数量上看，6月肥料、成品油出口也实现了较高增长，二者出口数量增速分别为52.3%、40.8%，或反映我国中间品出口在全球产业链中的优势地位明显，仍能对整体出口起到一定支撑。 总体来看，6月进出口数据证实当下内外需双弱下的经济态势，经济下行压力加大下，对宏观政策诉求有所上升。6月通胀数据显示近期国内通缩压力加剧，经济内生性动能的复苏缺乏主要抓手，三季度宏观政策支持力度可能进一步加大，重点关注7月底政治局会议，预计货币政策和财政政策仍有宽松的空间，下半年或还有降息降准，地产政策保持渐进式优化方向。我们仍看好下半年中债表现，维持去年底年度策略报告中对中债收益率在2.5%-3.0%区间的判断；A股走势下半年或依然呈结构性震荡态势，三季度或有机会。 风险提示：全球经济超预期，地缘政治风险超预期，内外需修复不及预期。 联系人：边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn;赵红蕾（18810683550）zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【传媒】完美世界（002624.SZ）2023年半年度业绩预告点评：《天龙2》流水表现亮眼，多款游戏将开启新轮测试 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.6亿元-4.0亿元，同比下滑68.35%-64.83%，扣非后归母净利润2.8亿元-3.2亿元，同比下滑58.24%-52.28%。 《天龙2》收入递延确认叠加老游戏流水下滑，上半年利润下滑幅度较大。公司重点产品武侠MMORPG手游《天龙八部2：飞龙战天》于4月14日国内公测，据伽马数据统计，该游戏上线首月流水2亿元+，表现亮眼。公司于《天龙2》上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，而游戏收入递延确认，整体2Q23《天龙2》尚未产生利润贡献，我们预计3Q将贡献较多业绩增量。《幻塔》手游国内版与21年12月中旬公测，上半年游戏流水处于产品上线初期的高位，产生了较高的业绩贡献，今年同比有所回落；其他老游也受产品生命周期影响，流水较去年同期自然回落。公司公告，预计游戏业务扣非后归母净利润在4.1亿元-4.5亿元，同比下降44.88%-39.50%。 多款项目规划3Q测试，产品储备丰富。国内方面，手游《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等项目均计划于三季度在国内开启新一轮测试；海外方面，《神魔大陆2》和《PerfectNewWorld》也计划在海外市场开启测试；端游产品《诛仙世界》也更新了2023年计划，7月将举办小范围先锋体验会，同时在ChinaJoy呈现UE5版本试玩，并计划于12月开启大规模测试；除此之外，基于国产科幻动画大作《灵笼》IP研发的多人开放世界项目、原创自主IP研发的开放世界项目都在稳步推进中。国内版号审批稳中有升，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。 盈 利预 测 ：我们预计 公司23/24/25年归 母净利润 分别为10.82/15.61/21.35亿元 ，YoY-21.4%/+44.2%/+36.7%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险 联系人：李艳丽（17721210967）liyanli@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【食品饮料】桃李面包（603866.SH）2023年半年度业绩快报点评：盈利压力仍存，产能持续全国化布局 事件：公司发布2023年半年度业绩快报。 业绩基本符合预期，短期经营压力仍存。公司23H1实现营业收入32.07亿元，同比+0.03%；实现归母归母净利润2.92亿元，同比-18.45%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-17.56%。具体来看，23Q2单季度实现营业收入17.30亿元，同比-1.32%；实现归母归母净利润1.53亿元，同比-23.43%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-21.31%。 原材料价格上涨叠加产能爬坡，利润阶段性承压。23H1公司实现净利润率9.10%，同比-2.06pct；23Q2实现净利润率8.84%，同比-2.55pct。净利润率下滑主要系：①部分原材料价格同比上涨叠加部分新建项目投产后产能未完全释放导致毛利率同比有所下降；②即将投产新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；③本期利息支出增加。 产能持续全国化布局，长期逻辑不变。截止到22年年底公司共有22个生产基地投产，同时有7个生产基地在建，覆盖华北、东北、华东、华中、西南、西北和华南七大区域。23Q1青岛、上海工厂完工，下半年沈阳工厂有望投产，同时在佛山三水拍地计划建设华南烘焙食品中心，产能持续全国化拓张。后续伴随工厂陆续建成投产，有望在缩短运输半径实现降本增效的同时占据更多市场份额。 我们认为公司作为中短保面包龙头，产品侧重刚性需求、竞争壁垒充足。从中长期角度来看，中短保面包相较于长保产品口感更佳、健康属性更强，面包需求从长保向中短保升级趋势不变，公司产品渗透率有望持续提升。 盈利预测：考虑到原材料价格上涨和产能持续释放导致的产能爬坡，我们略调整公司23-25年收入分别至72.81/81.43/91.90亿元，归母净利润分别至6.76/8.06/9.54亿元，对应EPS为0.42/0.50/0.60元，维持“买入”评级。 风险提示：面包行业需求疲软，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。 联系人：陈腾曦（13916068030）chentengxi@xbmail.com.cn 晨会纪要 【美容护理】珀莱雅（603605.SH）2023年半年度业绩预告点评：管理为基，品牌势能节节高 事件：公司2023年H1预计实现归母净利润4.60~4.90亿元，同比+55%~65%，扣非归母净利润4.30~4.65亿元，同比+55%~66%；预计23Q2归母净利润2.52~2.82亿元，同比+82%~104%,扣非归母净利润2.37~2.67亿元，同比+77%~99%。 多维赋能618大促，Q2表现优异。Q2公司归母净利预计同比+82%~104%，多品牌+多品类+多渠道发力下，618大促中旗下各品牌销售势头强劲：1）主品牌珀莱雅位列天猫、抖音、京东3平台成交额Top1，GMV分别同比增长超80%/80%/70%，大单品深入人心，同时逐步迈入国际大牌消费者考虑集；2）子品牌彩棠天猫/抖音销售额位列彩妆榜Top2/4，GMV分别同比增长超50%/70%，主力产品遮瑕、高光已打入消费者心智；OR/悦芙媞天猫GMV分别同比增长超300%/30%，子品牌势能加速向上。 6*N战略夯实增长基础，大单品打开成长空间。公司持续推进“6*N”战略，铸就矩阵型组织，实现同步协调、多点发力，为高成长打下坚实基础。此外，公司积极践行大单品策略，主品牌珀莱雅对双抗、红宝石不断迭代，抬升盈利能力；子品牌彩棠维持高光、妆前乳、遮瑕等类目优势，为品牌贡献新客。 逆势增长尽显龙头风范，成长确定性强。公司为化妆品行业龙头，强运营能力+强产品力不断为市场验证。行业面看，美妆消费修复+监管趋严利好合规龙头，预计国货化妆品竞争格局将持续优化。短期看，7-8月热夏预计将带动防晒、补水等护肤需求；长期来看，公司组织灵活高效，市场嗅觉敏锐，与产品策略形成合力，共同促进销售端高质量增长。 投资建议：公司布局护肤、彩妆、洗护等领域，填补差异化消费需求，产品力强劲，预计将受益于美护国货市占率提升。我们上调公司盈利预测，预计2023~2025年EPS至2.74/3.47/4.28元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销不及预期；新品孵化不及预期。 联系人：陈腾曦（13916068030）chentengxi@xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人