宏观经济评论

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2023 年 7 月 12 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 一.美股宏观 1. 美国经济数据 a. 上周四公布的就业数据 ADP 大超预期，但第二天美国劳动部公布的则略低于预期，导致利率先涨后跌。7 月份加息的概率现在已经是 90%，9 月份的加息概率也经历了一个先后的波动，现在在 20%左右。明天还会公布 CPI 数据，这是联储 7 月份开会之前最后一个经济数据了，非常重要。现在市场预期 6 月份的 CPI 会比 5 月份更进一步冷却，5 月份 CPI 是 4%。假如数据真的符合市场预期的话，会大大降低联储在 9 月加息的概率，对成长股也是重大利好。 b. 美国的制造业投资额今年上半年也是直线上升，大概 5 月份可能接近 2000 亿美元的数值。相比去年年底 1300 多亿大概增加 50%。这些投资有可能拖延了经济衰退的到来，甚至开启了新的经济周期。投资的热情主要是因为拜登政府的一些刺激法案，这些法案则是以增发好几万亿的美国国债为代价的。 c. 虽然最近利率有点高，我认为长期看利率还是要下降的。因此，最近可能是一个买入债券的机会。 2. 耶伦访华 a. 这是最近中国投资者很关心事情。耶伦是一个左派，相对来说对中国的态度也是比较偏鸽派的，她传达的信息主要是：美国对中国的一些限制措施是为了去风险，而不是为了脱钩；但也警告未来还可能会有更多的限制高科技出口的措施出台，算是打预防针。 b. 中方的态度是对耶伦的这次访问是很重视的，也表达了一些希望合作的意愿。对中概股是利好的。所以我们也看见中概股上周表现还不错。 c. 上周还公布了一件事情，NASDAQ指数会有一个再平衡。大概是减少对七个最大市值公司的权重，增加对其他成分股的配置。也是因为上半年七大巨头涨的太多了。这个做法对指数整体是利好的，因为它会带动一些第二梯队的股票上涨。其中目标是把最大巨头们平均都减少大概 1.0%到 1.8%之间。对龙头股的影响不会很大，机构需要卖出的仓位大概只相当于一天的交易量左右。 3. 美股业绩期 a. 我们本周会进入业绩期。过去这十几年的 7 月份在美股历史上大概都是上涨的，也不用太担心。关于二季报市场一致预期是标普 500 成分股公司利润将会同比下降7.2%，这也是 2020 年二季度以来的最大的降幅。3Q 和 4Q 分析师相对来说比较乐观，3Q 的预期会增长利润增长 0.3%，4Q 增加 8%。虽然 2Q 预期是下降但是也不用太紧张。一季报 80%的美股超预期，原因在于虽然业绩会下降，公司也会给出一个很低的指引，确保业绩能超预期。尽管 2Q 预期会下降 7.2%如果它公布的业绩是下降 7%，甚至 7.1％，那么股价相对而言都是利好上涨的。 b. 当前标普 500 指数在未来 12 个月的动态市盈率大概是 19 倍，高于年初的 17 倍， 第一上海 宏观经济评论 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 也高于五年平均水平的 18.6。若仅就未来 12 个月的市盈率来看，标普 500 目前是基本上估值合理，略微偏贵。但是如果我们相信新的一轮经济周期已经开始，那么在一年之后，三年五年的盈利还会增长的情况下，目前这个股价用更长的 DCF 来计算可能还是偏便宜的。 二.美股个股 META 上周推出了类似于推特的产品叫 Threads。我非常看好：第一，真善美很难兼得。新TWITTER 在马斯克领导下已经选择了追求真实、真相。但是我们都知道 Truth is naked. 没有 P 过的生图不好看。这就给 threads 留下了空间，他可以去尽情追求美而不真实的东西。可以让那些思想没有那么深刻的、不那么专业的人群去八卦、各种晒。类似于 INSTAGRAM 的画风。有一个统计数字大概 80%以上的Instagram用户都创作过内容，而只有不到 10%的推特用户创作过内容。绝大部分推特的用户都只是沉默的潜水员，只读不写。可以想象 Threads 将来的内容生态的活跃度很可能比 TWITTER 更高。 第二，对于美国很多偏左派的大企业广告主而言，在新推特那样偏右的平台上做广告是吃苍蝇的感觉。因为他们的价值观、理念是不一致的。Threads 就给了他们很好的替代品。广告主是不在乎真相的，成年人的世界只关心利益不关心是非。在一个人为制造出来的梦幻世界里，向心情愉悦的消费者贩卖商品是一件非常划算的事情。 第三，迄今为止 META 所有产品都是强关系的社交，都算是私域流量。像微博、推特这样的弱关系社交、像实名广场这样的社交产品对META而言也是一个全新的市场空间。它几乎是完全增量的，也因此给了 META 非常好的一个投资主题。就算是他最终做得不成功，在两个季度内也是无法证伪的。 第四，META 计划把 thread 的应用场景扩展到企业内部的沟通。可以想象他抄袭企业微信、钉钉和飞书。这样更丰富的应用场景有助于它增加用户粘性和使用时长从而创造更多的广告收入。 最后，马斯克说要把 twitter 打造成一个类似于微信那样的全能型应用。愿景非常好但不幸的是小扎最擅长抄袭，看样子是想要来截胡。meta 的用户生态有一个独特的优势：所有的这些应用、社交产品之间的用户资料和社交树都是可以很轻松打通和共享的。这也是为什么 Threads 能够在一周之内从 Instagram 很轻松的导入了大概几千万的用户的原因。马斯克作为硅谷的鲶鱼唤醒了我们沉睡的互联网巨头，刺激大家都来降本增效，这些都是为股东带来了巨大的利益。 微软 微软最近收购动视暴雪得以通过，是个好消息。大家对微软都非常看好，微软的 CEO也的确是很有野心，很有愿景和执行力，最近又在裁员。这些都是非常好的消息。但是微软也有他自己的问题。他们其实内心是很焦虑的，因为微软缺少这么一个产品，一个同时具备很深很宽的护城河，以及很高的天花板这两个特征的产品。他的 Office产品天花板已经很低了。云计算业务护城河又不够深，长期看还是同质化的大宗商品业务。这有可能是巴菲特不买微软的原因。 特斯拉 最近有传言说长线资金和对冲基金在公布业绩之前在减持。还有传言说 Musk 上次访华的时候申请在上海工厂扩建要为生产 MODEL2 做准备，但这个计划被中央否决，虽然上海地方政府很支持。这些对冲基金认为特斯拉今年上半年的增长很大一部分原因是因 第一上海 宏观经济评论 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 为用户在借着 AGI 的热情来炒作 FSD，但是他们认为 FSD 的渗透会不达预期。因此他们认为当前的股价已经充分反映了它的内在价值。以上供大家短期警惕一下风险，长期我们还是继续看好。 波音 最近的好消息。美国卖方分析师 BAIRD 最近提高了目标价到 250 美元。他们是调查说最近 6 月份的最后十天波音的 Renton 工厂相当活跃。交付活动非常频繁，交付了大约27 架飞机，推动 6 月份的总交付量达到约 49 架。他们也认为考虑到 737max 的势头，波音今年的现金流会转正，下半年总额达到 55 亿美元。我们也是对BA继续持一个比较乐观的态度。 第一上海 宏观经济评论 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com