能源电力建设龙头，布局新能源发电培育全新增长极

建筑装饰/基础建设 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 中国能建（601868.SH） 2023年07月11日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/7/10 当前股价(元) 2.37 一年最高最低(元) 2.80/2.20 总市值(亿元) 988.08 流通市值(亿元) 337.07 总股本(亿股) 416.91 流通股本(亿股) 142.23 近3个月换手率(%) 135.89 股价走势图 数据来源：聚源 能源电力建设龙头，布局新能源发电培育全新增长极 ——公司首次覆盖报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  能源电力建设龙头，布局新能源发电培育全新增长极，给予“买入”评级 中国能建致力于为全球能源电力、基础设施等行业提供综合性服务，主营业务覆盖广泛，拥有较完整的产业链。公司在能源建设行业地位显著，新签工程建设合同额保持增长，新能源发电装机规模迅速提升，在全产业链一体化优势下，各项业务发展稳健，盈利水平保持稳定。我们预计公司2023-2025年归母净利润为95.2、124.3、152.6亿元，对应EPS为0.23、0.30、0.37元，当前股价对应PE为10.4、8.0、6.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  工程建设新签合同订单充足，新能源发电增量空间广阔 公司工程建设业务主要包括境内外新能源及综合智慧能源、传统能源、城市建设、综合交通和其他工程建设业务。2022年公司工程建设业务实现收入3020.6亿元，同比增长14.4%，连续四年涨幅超14%。公司年内新签合同金额9910.1亿元，同比增长23.7%，其中新能源业务同比增长84.2%，近三年同比增速均超过50%。新能源及综合智慧能源、传统能源、城市建设、综合交通领域新签订单金额占比分别为35.82%、25.15%、21.41%、5.69%，新能源及综合智慧能源订单金额增速较快。在国家“碳达峰、碳中和”背景下，新能源发电有望持续迎来高质量发展。公司提出到2025年，控股新能源装机力争达到20GW以上。截至2022年底，公司新能源并网装机容量4.99GW，通过投资、设计、建设、运营一体化，规模扩张后建设及运营成本降低，运营收入及盈利水平有望实现双增长。  设计咨询业务快速增长，工业制造及地产开发规模稳定 （1）设计咨询：2022年实现收入174.6亿元，同比增长18.3%，近五年均保持增长；新签合同143.1亿元，同比增长20.1%，保持快速增长趋势。（2）工业制造：包括建材、民用爆破及装备制造等业务，拆分易普力重组上市，进一步拓展融资渠道。（3）地产开发：公司深耕一线和核心二线城市，同时经营核心一二线城市的商办和文旅资产，2022年受行业下行影响销售规模收缩，但同时年内多元化方式获取广州、长沙、雄安等大型综合项目，土储相对充足。  风险提示：基建投资不及预期、新能源装机规模增长不及预期、工程建设新签订单不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 322,319 366,393 437,775 520,956 598,322 YOY(%) 19.2 13.7 19.5 19.0 14.9 归母净利润(百万元) 6,504 7,809 9,522 12,427 15,265 YOY(%) 39.3 20.1 21.9 30.5 22.8 毛利率(%) 13.2 12.4 12.2 12.5 12.9 净利率(%) 2.0 2.1 2.2 2.4 2.6 ROE(%) 6.4 6.2 8.4 9.6 10.2 EPS(摊薄/元) 0.16 0.19 0.23 0.30 0.37 P/E(倍) 15.2 12.7 10.4 8.0 6.5 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%2022-072022-112023-03中国能建沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 发展五十余年，吸收葛洲坝A股上市 .................................................................................................................................... 4 1.1、 投身水利建设五十载，吸收合并葛洲坝集团 .............................................................................................................. 4 1.2、 吸收合并葛洲坝，实现A股挂牌上市 ......................................................................................................................... 4 1.3、 业绩稳中有升，新能源业务占比不断提升 .................................................................................................................. 5 2、 工程建设核心主业，新签合同订单充足................................................................................................................................. 7 2.1、 传统能源订单保持规模，业务覆盖领域全面 .............................................................................................................. 8 2.2、 新签合同高增，积极抢占新能源市场 ........................................................................................................................ 11 2.3、 城市建设业务合同增长，PPP项目发展保持稳定 .................................................................................................... 11 3、 新能源发电增量空间广阔，装机规模不断提升 ................................................................................................................... 12 3.1、 新能源发电发展迅猛，风光发电成为新增装机量主体 ............................................................................................ 12 3.2、 加大新能源投资力度，并网容量保持增长 ................................................................................................................ 14 4、 设计咨询业务快速增长，工业制造规模稳定 ....................................................................................................................... 15 4.1、 设计咨询业务收入及新签合同保持增长 .................................................................................................................... 15 4.2、 建材产量有所下降，拆分易普力重组上市 ................................................................................................................ 16 4.3、 地产开发销售规模下降，土储分布于高能级城市 .................................................................................................... 17 5、 股东及管理层背景强大，拟定增实现规模扩张 ................................................................................................................... 19 5.1、 控股股东设立于电网主辅业分离改革 ........................................................................................................................ 19 5.2、 管理层在电力系统具备丰富经验，绝大多数高管长期供职于集团 ........................................................................ 21 5.3、 拟定增募资150亿元，投向优质新能源项目 ............................................................................................................ 22 6、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 23 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 公司发展历程超