股指周报：基本面仍在磨底，资金观望情绪渐浓，关注低位博弈机会

1 市 场 核 心 逻 辑  海外不确定性尚强，国内经济延续筑底。根据最新公布的数据显示，我国6月官方制造业PMI报49%，较前值48.8%有所回升但仍位于50%的荣枯线以下。结构表现上，6月生产端恢复情况好于需求端，PMI新订单指数小幅回温，PMI新出口订单指数延续下降，暗示短期外需表现仍弱于内需，后续一系列稳增长措施的接续落地必要性较强。另一方面，国际地缘叠加内外货币政策劈叉带来的人民币汇率贬值成为当下市场聚焦点，二季度，全球避险情绪升温并推升美元指数再度上行，一定程度上对人民币汇率构成压制。从长期视角看，人民币汇率长期跟随自身经济基本面，伴随着主动去库周期的加速推进，三季度包括汇率在内的前期各利空因素正在出现边际变化。流动性方面，上周各期限市场利率普遍回落，短期国内货币宽松大周期令银行间流动性保持充裕，而海外货币紧缩叠加内需疲软压制下，“宽货币”向“宽信用”的传导是市场聚焦点  全球股市再调整，A股震荡磨底。在6月底触底回升的背景下，近期A股再度陷入调整，其中上证指数在3200点位置反复纠缠，技术面暗示指数区间震荡为主。分指数来看，基本面磨底阶段市场敏感性显著上升，其中“经济弱修复”仍是干扰盘面上攻乏力的关键因素，尤其是IF、IH等大盘类期指的右侧机会还需等待，短多投资者建议专攻为守，顺势而为。 观 点 及 操 作 建 议 操作上，多空僵局未破，行情可持续性不强，短线不建议追高，可关注低位区间内阶段性走强机会。品种选择上，建议IM、IC短多单逢高可适当减仓，中线逢回踩可轻仓试多IF。 2023年7月10日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 股指周报：基本面仍在磨底，资金观望情绪渐浓，关注低位博弈机会 2 一、 上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净回笼11560亿元，其中分别展开公开市场逆回购操作130亿元，累计逆回购到期金额11690亿元。市场利率方面，上周各期限整体呈现下降态势，央行流动性投放力度小幅收紧的背景下，银行间市场资金面仍维持低位宽松运行。其中，Shibor隔夜下降38.00bp，Shibor一周下降28.40bp，Shibor两周下降42.80bp，R001下降92.39 bp，R007下降124.32 bp，R014下降52.08 bp。 海外不确定性尚强，国内经济延续筑底。根据最新公布的数据显示，我国6月官方制造业PMI报49%，较前值48.8%有所回升但仍位于50%的荣枯线以下。结构表现上，6月生产端恢复情况好于需求端，PMI新订单指数小幅回温，PMI新出口订单指数延续下降，暗示短期外需表现仍弱于内需，后续一系列稳增长措施的接续落地必要性较强。另一方面，国际地缘叠加内外货币政策劈叉带来的人民币汇率贬值成为当下市场聚焦点，二季度，全球避险情绪升温并推升美元指数再度上行，一定程度上对人民币汇率构成压制。从长期视角看，人民币汇率长期跟随自身经济基本面，伴随着主动去库周期的加速推进，三季度包括汇率在内的前期各利空因素正在出现边际变化。海外方面，美国6月新增非农就业人数20.9万人，较前值小幅回落且低于市场普遍预期的22.5万人，失业率回落至3.6%，前值3.7%，短期美国劳动力市场供需紧张格局有所降温，令当晚权益市场情绪小幅回温。另一方面，时薪增速尚在高位，叠加前期美联储会议纪要指向今年加息动作大概率还将继续，目前市场对于美联储7月再次加息25bp已形成一致预期。往后看，外部不确定性仍强，加息周期暂停后下半年美联储重启节奏以及年内降息是否开启是定价关键。目前美联储年内降息的预期正在弱化，银行、债务上限等风波背后所暗涵的“去美元化”等问题下，未来外围权益市场的波动预计较大。 综合来看，二季度我国经济基本面陷入波动，其中剔除了基数影响后的“三驾马车”数据普遍回落，暗示国内经济仍是“弱现实”。短期悲观预期被充分计价后，6月央行宣布调降包括7天期逆回购利率、SLF以及MLF等政策端利率，暗示政策面托底发力意愿仍然偏强，其中消费端预期存在较大弹性，相关赛道可做重点关注。流动性方面，国内货币宽松大周期令银行间流动性保持充裕，而海外货币紧缩叠加内需疲软压制下，“宽货币”向“宽信用”的传导是市场聚焦点。 3 图 1：中国官方制造业PMI 图2：美国就业市场数据 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量 图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量 图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 4 图 7：逆回购利率 图8：贷款市场报价利率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利 图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图11：SHIBOR利率 图12：SHIBOR利率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.502019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 0.501.001.502.002.503.003.502019-03-042020-03-042021-03-042022-03-042023-03-04SHIBOR:3个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:1年 5 图 13：银行间质押式回购加权利率 图14：银行间质押式回购加权利率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图15：中债国债到期收益率 图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图17：中债国债到期收益率利差 图18：非银体系流动性 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 0.001.002.003.004.005.006.007.002019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:14天 0.002.004.006.008.0010.0012.002019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月 银行间质押式回购加权利率:3个月 0.001.002.003.004.005.00国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 -2.000.002.004.006.00国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） -0.500.000.501.001.502.002.502007-12-172008-12-172009-12-172010-12-172011-12-172012-12-172013-12-172014-12-172015-12-172016-12-172017-12-172018-12-172019-12-172020-12-172021-12-172022-12-175年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 0.001.002.003.004.005.006.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 6 图 19：票据利率 图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 0.001.002.003.004.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02同业存单到期收益率(AAA+):6个月 0.002.004.006.008.00企业债到期收益率(AAA):5年 企业债到期收益率(AA):5年 信用利差（AA-AAA） 7 二、 上周股指运行梳理 全球股市调整，A股震荡磨底。在经历了6月底的触底反弹后，上周A股再现疲态，短期上证指数年线一带支撑力度相对强劲。另一方面，大盘年内在3150-3300点区域内久攻不破，在基本面未出现拐点前，现阶段A股技术面压力尚强。资金面上，两市成交金额再度回落至万亿级别以下，短期市场交易活跃性再退潮，投资者等待政策面释放明确指引。四大指数中，上证50周线收跌0.10%，沪深300周线收跌0.44%，中证500周线收跌0.62%，中证1000周线收跌1.22%。海外方面，国际投资者押注美联储7月重启加息25bp，短期海外高利率环境开始接近顶部，但劳动力市场等问题尚在，多空博弈仍在继续。周线级别上，上周纳斯达克指数收跌0.92%，标普500收跌1.16%。 各行业涨跌不一，石油石化、交通运输等涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周仅有16个行业下跌，其余行业均收红。具体来看，上周涨幅领先的板块有石油石化（2.18%）、交通运输（2.02%）和有色金属（1.78%）；跌幅较大的板块有传媒（-5.21%）和电力设备（-3.01%）。资金面上，行业主力资金普遍流出，其中计算机、电力设备等资金净流出额靠前。从风格表现来看，上周中信风格指数走势再分化，其中周期、稳定风格收红，低价股+微利股相对强势。 综合来看，在6月底触底回升的背景下，近期A股再度陷入调整，其中上证指数在3200点位置反复纠缠，技术面暗示指数区间震荡为主。分指数来看，基本面磨底阶段市场敏感性显著上升，其中“经济弱修复”仍是干扰盘面上攻乏力的关键因素，尤其是IF、IH等大盘类期指的右侧机会还需等待，短多投资者建议专攻为守，顺势而为。操作上，多空分歧阶段，板块轮动仍是主要特征，前期包括AI 算力、数字经济等热门赛道拥挤度降温后，6月成长