票息略微抬头，标的表现相当

周度报告——金融工程 票息略微抬头 标的表现相当 报告日期：2023年7月10日 ★市场行情 本周中证500和中证1000指数高开低走，周内波动较大。从估值来看，7月7日中证500指数PE为21.74，中证1000指数PE为34.55，仍处于近5年来估值低位。 本周标的指数的隐含波动率略微回升，中证500隐含波动率仍一 直处于中证1000的高位；本周标的指数期货主力合约的年化升贴水率震荡幅度较大，在连续四天下跌后，最后一天两大指数的基差猛然抬头，中证1000的年化升贴水率小幅赶超中证500年化升贴水率。 金 融本周雪球发行数量较上周变化不大。新发行产品中，挂钩中证工1000指数的雪球产品税费前票息和挂钩中证500的差异缩小，这与二者隐含波动率、年化升贴水率相差无几有关。票息小幅上 程涨，早利表现强势，早利+降敲结构占比降低。 ★投资建议 本周挂钩的两大指数周内波动率较大，其雪球票息小幅上涨，早利结构依旧是雪球产品中的主力。随着中证500指数和中证1000 的隐含波动率、年化升贴水率差距缩小，中证1000指数作为标 的的优势变得不明显，后续挂钩中证500的雪球期权可能会增加。而和之前的早利产品比较，本周新发行的早利结构雪球中，挂钩中证500的更具票息优势。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生吴迪对本报告亦有贡献。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817 投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人：金融工程分析师谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.本周标的情况4 2.本周雪球产品7 2.1.产品信息7 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率8 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率8 3.投资建议9 4.风险提示9 图表目录 图表1：中证500指数PE4 图表2：中证1000指数PE4 图表3：标的贴水率5 图表4：标的历史波动率5 图表5：标的近一个月隐含波动率6 图表6：中证500历史与隐含波动率比较6 图表7：中证1000历史与隐含波动率比较6 图表8：本周推出的雪球期权7 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率8 图表10：雪球期权相关费用及说明8 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率9 1.本周标的情况 图表1：中证500指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.242，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.381） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表2：中证1000指数PE（当前市盈率在历史市盈率中的分位数：0.339，动态市盈率在历史动态市盈率中的分位数：0.459） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表3：标的贴水率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表4：标的历史波动率（当前中证500波动率率在近6个月历史波动率中的分位数：0.7，当前中证1000波动率在 近6个月历史波动率中的分位数：0.775） 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表5：标的近一个月隐含波动率 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 图表6：中证500历史与隐含波动率比较图表7：中证1000历史与隐含波动率比较 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 图表8：本周推出的雪球期权 序号 标的 结构 敲出价 敲入价 期限 锁定期 细节描述 备注 1 中证500 早利 103 80 24 3 M 票息�一年14.6%，�二年3.5% 票息为税费后-无认购费 2 中证 500 早利 103 80 36 1 M 票息�一年17.4%，�二年、�三年4% 票息为税费前-管理费0.25%/年，托管及外包服务费0.025%/年，销售服务费0.75% 3 中证500 双降 103，�4个月开始敲出-0.4% 至94.6% 80 24 3 M 票息�1-7月16.8%，�8-12月10%，�二年7% 票息为费前-管理费+托管外包费2.04%/年 4 中证 500 早利 103 80 24 3 M 票息�一年13.73%，�二年4% 票息为税费前-认购费1.0%，管理费1.3%/年，托管费0.035%/年，行政服务费0.015%/年 5 中证 1000 早利 102 78 24 3 M 票息�一年13%，�二年4.5% 票息为税费前-无认购费，管理费1%/年，托管费+服务费0.04%/年 6 中证1000 早利 103，敲出在最 后一个观察日降为86% 78 24 3 M 票息�一年10.24%，�二年4% 票息为税费前-认购费1.0%，管理费1.3%/年，托管费0.035%/年，行政服务费0.015%/年 7 中证1000 双降 103，�13个月开始敲出-0.5% 至97% 77 24 3 M 票息�一年10%，�二年4.5% 票息为税费前-无认/申购费，无赎回费；无业绩报酬，管理费0.65%/年，托管费0.025%/年，外包费0.025%/年，销售服务费0.65%/年 8 中证1000 蝶变 103 79 36 3 M 票息�一年16.8%，�二年7.5%，�三年5.5% 票息为费前-无认购费，管理费1.5%/年，托管费+服务费0.1%/年 9 中证1000 早利 102 80 36 3 M 票息�一年16.36%，�二年、�三年7%，红利票息5% 票息为税费前-无认购费，无赎回费，管理费0.84%/年 10 中证1000 蝶变 102 80 24 1 M 票息�1-8月20%，�9-16月8%，�17-24月6% 票息为费前-认/申购费0.5%(价外一次收取)，产品结束时返还；管理费0.8%/年，销售服务费0.5%/年，托管服务费0.04%/年 资料来源：东证衍生品研究院 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反映雪球卖方如何看待未来市场波动走向： 图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率（税费后票息计算） 标的 最新历史波动率 [序号，隐含波动率] 中证500 10.68% [1，17.08%] [2，17.66%] [3，17.47%] [4，13.37%] 中证1000 12.03% [5，15.12%] [6，12.98%] [7，12.98%] [8，15.71%] [9，20%] [10,，18.05%] 资料来源：东证衍生品研究院 整体来说，本周新推出的雪球产品隐含波动率内部差异明显；较上周来说，各标的挂钩的场外期权隐含波动率整体呈上升趋势。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 图表10：雪球期权相关费用及说明 名称 说明 票息 发行商的名义本金报价年化票息 增值税附加 按照3%的征收率缴纳增值税，以一般纳税人为例 管理托管外包费 一次性计提的管理费及托管外包费总和 销售服务费 一次性计提的销售服务费 产品收益（年化） 年化票息-年化增值税附加-年化管理托管外包费-年化销售服务费 申购费 根据申购金额设置，价外法收取 税费后年化收益 产品收益（年化）-年化申购费 资料来源：东证衍生品研究院 根据上表计算本周还在认购期的雪球产品税费后年化收益如下： 图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率 结构 早利 双降 蝶变 序号 1 2 4 5 6 9 3 7 8 10 票息 14.6%、3.5% 17.4%、4% 13.73%、4% 13%、4.5% 10.24%、4% 16.36%、7 16.8%、10%、7% 10%、4.5% 16.8%、7.5%、5.5% 20%、8%、6% 税费后票息 14.6%、3.5% 7.56%~15.81%、2.9%~3.34% 7.85%~10.82%、1.58%~2% 11.54%、3.31% 4.51%~7.48%、1.58%~2% 14.99%、5.93% 14.21%、7.63%、4.73% 6.37%~8.32%、3.05%~3.33% 14.65%、5.66%、3.72% 18.01%、6.4%、4.46% 资料来源：东证衍生品研究院 本周新推出的早利雪球的首敲票息分化明显，2号和9号产品票息突出。 本周蝶变结构雪球首次敲出票息税费前后都处于高位，若雪球提前敲出有一定优势。本周新推出的双降雪球税费前后票息处于新推出雪球票息中高位。 3.投资建议 本周挂钩的两大指数周内波动率较大，其雪球票息小幅上涨，早利结构依旧是雪球产品中的主力。随着中证500指数和中证1000的隐含波动率、年化升贴水率差距缩小，中证 1000指数作为标的的优势变得不明显，后续挂钩中证500的雪球期权可能会增加。而和 之前的早利产品比较，本周新发行的早利结构雪球中，挂钩中证500的更具票息优势。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一