固定收益策略报告：票息的脆弱平衡

一、票息的脆弱平衡

1、股债天平的来回倾斜

3月以来，权益市场波动加剧，海外贸易因素扰动，债市从“疤痕效应”解脱，再度进入抢跑模式。债市波动率提高，如何平衡进攻与防御成为关键。2月至3月调整时长和幅度均创去年以来新高，不同策略回撤与历史上相似，但绝对收益下行，票息回报压低。信用债缺乏有效票息保护，过度炒作收益和亏损不对等。久期策略反转，久期缓降反而给债基修复提供机会，部分账户调仓至票息资产，若踏空利率债行情，只能通过做多中长久期信用债弥补。

2、票息厚度的尴尬

信用债收益率集中在2.0%至2.6%之间，性价比被削弱。配置线索：一是银行次级债及中短普信债成交笔数放量，二是追长期限信用债力度不弱。增持城投债及银行次级债的内生驱动是票息覆盖能力增强。

3、票息资产偏好能延续多久？

基金持债行为难以推演，理财角度存在积极因素：4月规模增长，负债端成本适配资产端收益。理财增持普信债力度增强，但买债特征出现变化：利率债仓位提升，普信债买入比例未回到前期高点。超长信用债变现能力较弱，需较强的择时能力。

二、风险提示

统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。