晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【固定收益】公募基金持仓ABS全图谱 ABS违约金额占发行总额的0.17%。ABS基于特定的基础资产发行，其向 证券研究报告 2023年07月07日 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,205.57 -0.54 深证成指 10,968.37 -0.55 沪深300 3,842.75 -0.67 上证180 8,129.17 -0.69 中小板指 7,156.70 -0.52 创业板指 2,192.19 -0.91 资料来源：聚源主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33,922.26 -1.07 标普500 4,411.59 -0.79 纳斯达克 13,679.04 -0.82 资料来源：聚源 投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益，违约率相比传统信用债（1.13%）较低，具有一定的投资价值挖掘空间。 【食品饮料】巴比食品（605338.SH）跟踪点评：巴比食品六问六答 市场认为：早餐行业经营辛苦且加盟商带店率低，公司过去几年门店数持续快速扩张，未来门店数难以保持高增速。同时业务增长主要是门店数驱动，单店收入有所下降，因此认为公司未来加盟业务增速空间有限。 我们认为：从开店空间、单店模型、单店收入、产能、加盟商和股权解禁六个角度来看，公司加盟业务潜力充足，后续有望成为公司增长核心动力。 luoyamei@research.xbmail.com.cn 固定收益专题报告 【固定收益】公募基金持仓ABS全图谱 摘要内容 自2022年末理财赎回潮和市场流动性冲击之后，企业债、银行存单收益率连续下行，高等级企业债到期收益率水平来到历史低位水平。在资产荒的背景下，机构投资者对ABS的关注度提升。 从到期收益率来看，整体上，ABS到期收益率水平高于同期限级别的企业债到期收益率。从利差走势来看，ABS与同等级、同期限产业债和城投债相比，利差自去年末以来持续上行。 本次统计报告期为2023年基金一季报，涉及ABS持仓的公募基金管理人共有102家，占全部156家公募基金管理人（中国证券投资基金业协会口径）的65%。其余35%公募基金暂无ABS投资。 公募基金持仓ABS总市值合计为672.09亿元，共790只，涉及发行主体292家。持仓ABS的公募基金产品共510只，以不含封闭期的普通开放式基金产品为主。公募持仓ABS呈现如下特征： 1、目前公募ABS违约数量较少，隐含评级集中于AA以上、YY评级集中于5以上，多数标的信用风险水平尚可。目前隐含评级在AA-及以下的仅有7只，具体涉及3只A+、2只BBB以及2只CC的ABS产品。 2、公募基金目前涉足ABS投资的占全部公募的65%，其中随时申赎的基金居多，所投ABS 剩余年限多数为1年以内，久期偏短，策略偏保守。 3、所投ABS中金融行业居多，其中的最主要的基础资产类型包括应收账款、个人住房抵押贷款、供应链账款、商业房地产抵押贷款及租赁资产等。 持仓ABS的公募基金更倾向运用加杠杆、拉久期策略。2023年一季度，随着封闭期延长，基金的组合久期和杠杆率的平均数和中位数总体呈现上升趋势，但封闭期在1年以上基金组 合久期略有下降，但杠杆率仍维持高位，其中因封闭期为12个月的杠杆率数据较少，导致平均杠杆率水平偏低。 近十年ABS（含证监会及银保监会主管ABS）发行数量和规模整体呈逐年上升趋势，但2022 年发行数量有所减少，随着经济活动复苏，ABS发行市场或将改善。 ABS违约金额占发行总额的0.17%。ABS基于特定的基础资产发行，其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益，违约率相比传统信用债（1.13%）较低，具有一定的投资价值挖掘空间。 风险提示：ABS统计口径出现偏差，信用风险事件超预期，宏观经济环境变化。联系人： 杜渐（18511764250）dujian@xbmail.com.cn 公司动态跟踪 【食品饮料】巴比食品（605338.SH）跟踪点评：巴比食品六问六答 市场认为：早餐行业经营辛苦且加盟商带店率低，公司过去几年门店数持续快速扩张，未来 门店数难以保持高增速。同时业务增长主要是门店数驱动，单店收入有所下降，因此认为公司未来加盟业务增速空间有限。 我们认为： 1）开店空间：巴比后续开店空间广阔，以上海地区为基准，全国中期预测8000家门店， 还有接近1倍开店空间； 2）单店模型：模型已经跑通，低投入快回本特点突出。加盟商经营稳健，契合个体经营者； 3）单店收入：疫情冲击趋缓，单店收入至暗时刻已过。后续伴随门店升级、外卖渗透率提升和客户粘性增长多举并行，店效有望持续提升； 4）产能：之前产能瓶颈压制部分地区门店拓展，后续产能持续释放奠定高增速基础； 5）加盟商：加盟商对半成品、成品接受度不断提高。标准化技术突破降低门店经营门槛，对跨行业加盟商更具吸引力。包子行业存量充足，可通过翻牌现有存量贡献巴比新增量。收购好礼客成功案例在前，加盟+收购双轮驱动，后续加盟商来源充足； 6）股权解禁：实控人持股集中，大额解禁中除创始人外股东解禁额度较小，对股价压制幅度有限。 盈利预测 我们预计公司2023-2025年实现收入分别为18.9/24.3/30.7亿元，同比分别 +23.6%/+29.0%/+26.1%；预计实现归母净利润分别为2.54/3.24/3.97亿元，对应EPS分别为1.01/1.30/1.59元，维持“买入”评级。 风险提示：开店速度不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全问题等。联系人： 陈腾曦（13916068030）chentengxi@xbmail.com.cn 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。