第1页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 经营业绩大幅改善，行业整体回暖明显 ——万达电影(002739)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-07-03) 收盘价(元) 13.07 一年内最高/最低(元) 15.58/9.62 沪深300指数 3,892.88 市净率(倍) 3.88 流通市值(亿元) 275.49 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 3.37 每股经营现金流(元) 0.73 毛利率(%) 30.68 净资产收益率_摊薄(%) 4.30 资产负债率(%) 71.79 总股本/流通股(万股) 217,936.88/210,779.81 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《万达电影(002739)年报点评：市场份额持续提升，2023Q1业绩大幅改善》 2023-05-04 《万达电影(002739)季报点评：Q3业绩改善明显，市占率持续提升》 2022-11-07 《万达电影(002739)中报点评：疫情冲击拖累上半年表现，关注近期电影市场复苏》 2022-08-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年07月04日 公司发布2023年半年度业绩预告。2023H1公司实现营业收入67亿元-69亿元，同比增长35.6%-39.7%，归母净利润3.8亿元-4.2亿元，上年同期亏损5.8亿元，扣非后归母净利润4亿元-4.5亿元，上年同期亏损6.53亿元。 投资要点：  电影市场回暖显著，全年票房有望超500亿元。据公司公告，2023H1国内电影市场总票房262.7亿元，同比增长52.9%，恢复至2019年同期的83.9%，观影人次6.04亿，同比增长51.8%，恢复至2019年的74.5%；上映影片254部，相比2022年同期增加83部。参考2016-2019年数据测算上半年票房占全年票房比重约为48%-54%，以该比例倒推2023年全年预估票房为486.5亿元-547.3亿元。相比2022年增长幅度约为62.5%-82.8%。  市占率继续提升。据公司披露，2023H1公司国内影院实现票房36.5亿元，同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%，观影人次0.88亿元，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度好于行业平均水平。2023H1公司市占率为16.8%，相比2023一季度末提升了0.5个百分点，行业龙头地位稳固。  加大轻资产模式发展力度。据公司披露，2023H1公司新开业影院35家，其中直营影院6家，轻资产影院29家。截止至2023年6月30日，公司拥有开业影院857家，银幕7203块，其中直营影院708家，银幕6149块，轻资产影院149家，银幕1054块。相比2023年一季度末，直营影院增加5家，银幕增加42块，轻资产影院增加13家，银幕增加88块。未来公司直投影院将重点定位于一线和新一线城市的优质标杆项目，其余区域采取轻资产模式，灵活规划投资规模。  内容储备较多，内容制作发行业务或将改善。公司投资出品的影片《流浪地球2》、《熊出没：伴我熊芯》、《宇宙探索编辑部》、《倒数说爱你》、《申纪兰》以及电视剧《他是谁》在2023H1先后上映；《三大队》、《我才不要和你做朋友呢》、《维和防暴队》等影片预计将于年内上映。此外还有《女大佬》、《神舟》、《未来请你来》、《重案检察官》、《最灿烂的我们》、《叱咤之城》、《画眉》等影视剧项目处于制作或待播中。在IP开发上包括唐探、误杀等知名IP系列以及新类型IP题材的都在持续开发中。2022年公司电影和电视剧制作发行业务处于亏损状态，随着各类影片上映，影视内容制作发行板块的业绩或迎改善。  投资建议与盈利预测：在行业层面，2023H1上映影片数量较多，-28%-22%-15%-9%-3%4%10%16%2022.072022.112023.032023.07万达电影沪深300 11958 传媒 第2页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 票房修复明显，预计修复的趋势将贯穿2023全年。短期暑期档已至，将有较多海内外影片陆续上映，目前《消失的她》、《八角笼中》、《长安三万里》等影片表现较好，后续还有《茶啊二中》、《碟中谍7》、《封神第一部》、《超能一家人》、《热烈》、《巨齿鲨2》等影片已定档暑期，从内容供给侧拉动观众，提振需求。 在公司层面，公司的龙头地位稳固，经营效率优势明显，放映业务能够受益于国内电影市场的回升；储备的影视内容在择机播映后有望改善公司内容制作发行板块的业绩表现；同时公司持续拓展新业务、新模式、新平台，卖品业务等非票业务收入实现较大增长。 我们暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025公司EPS为0.40元、0.55元和0.69元，按照7月3日收盘价13.07元，对应PE为32.81倍、23.81倍和19.01倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；影片内容票房表现不及预期；商誉减值风险；文化消费需求减弱；电影票房恢复进展不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,490 9,695 13,953 16,184 18,126 增长比率（%） 98.40 -22.38 43.91 16.00 12.00 净利润（百万元） 106 -1,923 868 1,196 1,499 增长比率（%） 101.59 -1908.47 145.15 37.80 25.26 每股收益(元) 0.05 -0.88 0.40 0.55 0.69 市盈率(倍) 267.88 — 32.81 23.81 19.01 资料来源：聚源，中原证券 fVaXrUeWcZqVcWmNpOoP9PbPaQtRrRtRpMeRqQoRjMpPqMbRoPqPNZtPnONZsPrN 传媒 第3页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,413 8,097 9,507 11,014 12,862 营业收入 12,490 9,695 13,953 16,184 18,126 现金 4,027 3,150 3,539 4,687 6,015 营业成本 9,099 8,047 10,073 11,651 13,028 应收票据及应收账款 1,867 1,370 1,829 1,950 2,076 营业税金及附加 330 253 321 372 417 其他应收款 243 257 402 452 504 营业费用 1,007 650 879 1,020 1,142 预付账款 802 1,077 1,209 1,305 1,459 管理费用 1,199 1,055 1,228 1,408 1,541 存货 1,630 1,725 1,940 2,013 2,189 研发费用 27 30 42 49 54 其他流动资产 843 518 588 608 618 财务费用 742 874 629 582 544 非流动资产 19,747 18,610 18,041 17,697 17,421 资产减值损失 -20 -399 -29 -33 -37 长期投资 73 76 78 80 82 其他收益 98 180 209 243 272 固定资产 2,494 2,209 2,100 2,030 1,999 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 865 848 811 773 735 投资净收益 -1 4 35 40 45 其他非流动资产 16,315 15,477 15,053 14,814 14,605 资产处置收益 3 38 28 32 36 资产总计 29,160 26,707 27,548 28,711 30,283 营业利润 77 -1,767 912 1,256 1,571 流动负债 9,510 9,485 9,680 9,864 10,053 营业外收入 32 11 33 39 44 短期借款 3,110 3,670 2,970 2,470 1,970 营业外支出 37 70 42 49 54 应付票据及应付账款 1,762 1,287 1,567 1,734 1,958 利润总额 72 -1,826 904 1,246 1,561 其他流动负债 4,638 4,528 5,142 5,660 6,125 所得税 -44 132 27 37 47 非流动负债 10,573 10,005 9,775 9,495 9,265 净利润 116 -1,958 877 1,208 1,514 长期借款 2,155 2,221 2,171 1,971 1,771 少数股东损益 10 -35 9 12 15 其他非流动负债 8,418 7,784 7,604 7,524 7,494 归属母公司净利润 106 -1,923 868 1,196 1,499 负债合计 20,084 19,490 19,454 19,359 19,317 EBITDA 2,647 1,017 2,726 3,063 3,378 少数股东权益 148 120 128 140 156 EPS（元） 0.05 -0.87 0.40 0.55 0.69 股本 2,231 2,179 2,179 2,179 2,179 资本公积 10,839 10,890 10,890 10,890 10,890 主要财务比率 留存收益 -3,953 -5,876 -5,008 -3,762 -2,163 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8,928 7,097 7,966 9,212 10,811 成长能力 负债和股东权益 29,160 26,707 27,548 28,711 30,283 营业收入（%） 98.40 -22.38 43.91 16.00 12.00 营业利润（%） 101.12 -2382.21 151.64 37.60 25.16 归属母公司净利润（%） 101.59 -1908.47 145.15 37.80 25.26 获利能力 毛利率（%） 27.15 17.00 27.80 28.01 28.13 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.85 -19.83 6.22 7.39 8.27 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.19 -27.09 10.90 12.99 13.86 经营活动现金流 2,981 1,194 2,377 3,106 3,208 ROIC（%） 5.55 -3.92 7.79 9.06 10.00 净利润 116 -1