本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中际旭创（300308.SZ）公司点评报告 行业景气度加速回暖，业绩整体超预期 2022年01月27日 [Table_Summary]  事件概述：2022年1月26日，公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润为8.0~9.4亿元，同比变动-7.6%~8.6%。其中Q4预计归母净利润为2.4~3.8亿元，同比变动-9.7%~43.0%。预计扣非归母净利润为6.7~7.9亿元，同比变动-12.4%~3.4%。  业绩超市场预期，21Q4业绩环比提升显著：根据业绩预告，2021年归母净利润预计为8.0~9.4亿元，同比变动-7.6%~8.6%。21Q4公司业绩环比提升显著，达9.4%~73.3%，超市场预期，以400G为代表的高端光模块是业绩增长的核心驱动因素。另一方面，公司第二期限制性股票激励计划所导致的股权激励费用增加、确认投资和政府补助的减少、子公司中际智能股权转让事项等因素也一定程度上拉低了归母净利润增速。  景气度持续回暖，数通光模块行业加速迈入上行周期：21Q2以来，数通光模块行业需求回暖明显，行业龙头加速复苏，以中际旭创为例，21Q4业绩有望实现同比环比双增长。展望未来，元宇宙是未来几年全球最大的应用场景和流量消耗大户，随着Meta、微软等相继正式宣布进军云宇宙，云巨头预计将在基础设施侧开启新一轮的资本开支竞赛，Meta披露2022年CAPEX将增至290~340亿元，较之2021年增长超50%。在这样的大背景下，上游数通光模块行业有望加速迈入新一轮景气上行周期。  定增扩产，持续夯实数通光模块领域的龙头优势：2021年公司启动定增项目，募集金额约27亿元，用于新增各类高端光通信模块175万只的年产能、接入网用高端光电器件920万只的年产能，预计将于2023~2024年达产。届时公司光模块产品的大规模交付能力将得到巩固强化，有助于进一步夯实公司在数通光模块领域的龙头优势。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.17/11.46/15.30亿元，对应PE倍数为36X/26X/19X。公司是数通光模块龙头，在200G、400G等为代表的高端光模块市场整体份额领先，将充分受益于下游云巨头的需求放量。同时，公司在800G光模块领域先发优势明显，有望享受技术更迭窗口期的红利。维持“推荐”评级。  风险提示：云计算巨头光模块需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅过大 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,050 7,775 10,542 13,393 增长率（%） 48.2 10.3 35.6 27.0 归属母公司股东净利润（百万元） 865 817 1,146 1,530 增长率（%） 68.6 -5.7 40.3 33.6 每股收益（元） 1.23 1.02 1.43 1.91 PE 30 36 26 19 PB 4.6 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.81元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中际旭创(300308):三季度业绩走高，移动入局定增提振发展动力 2.【民生通信】中际旭创(300308)公司动态点评-短期业绩波动不改中长期增长趋势，看好高端数通光模块需求放量 3.【民生通信】中际旭创（300308）2020年年度业绩预告点评：业绩高速增长，全球光模块市场龙头地位稳固 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,050 7,775 10,542 13,393 成长能力（%） 营业成本 5,257 5,817 7,852 9,892 营业收入增长率 48.17 10.28 35.59 27.05 营业税金及附加 22 23 32 41 EBIT增长率 48.42 3.27 43.41 37.10 销售费用 107 101 137 174 净利润增长率 68.55 -5.65 40.28 33.60 管理费用 370 435 585 723 盈利能力（%） 研发费用 506 591 780 978 毛利率 25.43 25.17 25.52 26.14 EBIT 781 806 1,156 1,586 净利润率 12.43 10.64 11.00 11.57 财务费用 64 98 115 151 总资产收益率ROA 6.36 5.68 6.48 7.53 资产减值损失 -65 -45 -43 -40 净资产收益率ROE 10.97 9.29 11.53 13.35 投资收益 228 150 150 150 偿债能力 营业利润 990 931 1,306 1,745 流动比率 2.12 2.15 1.82 1.91 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 1.10 1.01 0.84 0.88 利润总额 987 931 1,306 1,745 现金比率 0.45 0.28 0.23 0.25 所得税 111 104 146 195 资产负债率（%） 41.29 38.10 43.05 42.90 净利润 876 827 1,160 1,550 经营效率 归属于母公司净利润 865 817 1,146 1,530 应收账款周转天数 78.41 82.65 82.65 82.65 EBITDA 1,121 1,290 1,729 2,202 存货周转天数 262.06 260.00 260.00 260.00 总资产周转率 0.52 0.54 0.60 0.66 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,679 1,020 1,352 1,695 每股收益 1.23 1.02 1.43 1.91 应收账款及票据 1,584 1,824 2,474 3,143 每股净资产 11.06 10.98 12.42 14.33 预付款项 40 80 105 115 每股经营现金流 0.03 1.17 0.38 0.95 存货 3,774 4,099 5,550 7,006 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 904 842 1,030 1,225 估值分析 流动资产合计 7,982 7,864 10,511 13,184 PE 30 36 26 19 长期股权投资 433 646 858 1,071 PB 4.6 3.4 3.0 2.6 固定资产 2,726 3,242 3,734 3,714 EV/EBITDA 33.38 23.92 18.36 14.35 无形资产 360 280 200 120 股息收益率（%） 0.33 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,634 6,517 7,157 7,153 资产合计 13,616 14,381 17,668 20,336 短期借款 1,041 393 1,614 1,823 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1,670 1,913 2,581 3,252 净利润 876 827 1,160 1,550 其他流动负债 1,061 1,348 1,585 1,824 折旧和摊销 340 484 572 617 流动负债合计 3,772 3,653 5,781 6,899 营运资金变动 -1,082 -385 -1,451 -1,460 长期借款 1,430 1,430 1,430 1,430 经营活动现金流 22 935 301 762 其他长期负债 420 396 396 396 资本开支 -948 -1,029 -1,000 -400 非流动负债合计 1,850 1,825 1,825 1,825 投资 59 -128 -212 -212 负债合计 5,622 5,479 7,606 8,724 投资活动现金流 -873 -1,091 -1,062 -462 股本 713 800 800 800 股权募资 0 84 0 0 少数股东权益 104 115 129 148 债务募资 1,421 -432 1,221 209 股东权益合计 7,993 8,902 10,062 11,612 筹资活动现金流 1,300 -504 1,094 43 负债和股东权益合计 13,616 14,381 17,668 20,336 现金净流量 412 -660 332 343 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 sUkYtVfUrVbYqUfUpX7NbP8OmOnNmOtRfQpPpOeRsQqPaQnMmRNZtRsQNZoNoM中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同