本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 其他军工 分析师:刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 02150586775 年报业绩超预期，军工电子元器件景气度高 ——火炬电子(603678)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入（首次） 市场数据(2021-01-13) 收盘价(元) 72.68 一年内最高/最低(元) 82.20/19.25 沪深300指数 5577.97 市净率(倍) 10.74 流通市值(亿元) 334.22 基础数据(2020-9-30) 每股净资产(元) 7.67 每股经营现金流(元) 0.09 毛利率(%) 31.43 净资产收益率_摊薄(%) 11.92 资产负债率(%) 31.16 总股本/流通股(万股) 45266.6/45266.6 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2021年01月14日 事件： 火炬电子发布2020年度业绩预告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加20,979万元-24,793万元，同比增长55%-65%。报告期，公司实现营业收入规模增长，深化了成本费用控制。自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果。 点评：  年报业绩预告超预期，四季度单季度业绩增速仍保持高速增长 2020年报业绩预告预计实现归母净利润5.91-6.29亿之间，同比增长55%-65%，超出市场预期。Q4单季度实现净利润1.66亿-2.04亿之间，四季度单季度归母净利润增长82.96%-124.84%之间，中位数增速为103.9%，而2020年前3季度业绩增速为-4.82%、45.81%、94.67%，四季度环比业绩增速仍保持高速增长。  受益军工需求旺盛和新产能建设，自产业务有望保持高速增长 公司军品业务主要是自产的各种MLCC、钽电容等。受益国防军队训练新形势和武器装备升级换代，武器装备尤其是消耗性装备需求旺盛，作为军工行业的上游元器件，公司自产业务继续保持高速的增长。 公司2020年6月完成6亿可转债的发行，拟投资5.55亿建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，建设期2年，达产后每年新增84亿只MLCC产能，每年新增销售收入6.24 亿元。公司现有产能约20亿只，募投项目达产后将大幅增加公司产能，有效缓解了公司产能的瓶颈，保证了公司自产军工MLCC业务中长期业绩增长潜力。  特种陶瓷新材料募投项目今年逐步达产，开辟公司新增长点 募集资金投资项目“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”原计划于2020年9月全部建成投产，但因疫情因素部分设备推迟到11月交付，故项目推迟到2021年3月。截至2020年9月，三条生产线已经建设完成并投产，另外三条生产线部分工序已经完成。2020年12月公司在上证E互动上披露因疫情因素推迟到2020年11月交付的特种陶瓷加工设备已经完成交付，在安装调试阶段。CASAS-300特种陶瓷材料项目预计完全达产可实现年均销售收入 5.29亿元，年均净利润 3.05亿元。 公司2019年报特种陶瓷材料实现营收7625.98万，实现净利润1745.45万，2020年半年报特种陶瓷材料实现784万净利润，随着募投项目逐步达-16%21%58%95%132%169%206%2020-012020-052020-09火炬电子 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 产，已经逐步开始产生效益。 我们认为公司特种陶瓷材料是是高性能特种陶瓷材料，是替代高温合金在发动机等高温部件上应用具有应用潜力的材料，在航空、航天、兵器、船舶等领域具有广泛的应用前景。特种陶瓷材料的投产将增强公司的竞争力，形成新的利润增长点，有助于公司发展战略的实现。  子公司天极电子有望分拆科创板上市，助力微波无源元器件业务发展 火炬电子拟将下属控股子公司天极电子分拆至科创板上市。通过本次分拆上市，火炬电子将进一步实现业务聚焦，提升专业化经营水平，深耕以MLCC为主的电容器和陶瓷新材料领域，而天极电子则将通过科创板上市得以充实资本实力，加大微波无源元器件的技术研发投入，致力于打造成为在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商。  首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润6.08亿、8.36亿、10.71亿元，2020、2021、2022年EPS分别为1.32、1.82、2.33元，按照前收盘价72.68元/股计算，对应PE为别为54.99X、39.98X、31.21X。考虑到：1）受益军工产品需求旺盛，公司军工业务增速较高、中长期可持续；2）公司特种陶瓷材料业务即将投产，有望打造新的增长点。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：军工电子元器件需求不及预期；募投项目投产不及预期；民品MLCC市场出现较大波动，毛利率下滑。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2569.39 3790.10 5018.68 6451.15 增长率 26.92% 47.51% 32.42% 28.54% 归属母公司净利润（百万元） 381.44 607.76 835.97 1070.80 增长率 14.49% 59.33% 37.55% 28.09% 每股收益EPS（元） 0.83 1.32 1.82 2.33 净资产收益率ROE 12.16% 16.73% 19.20% 20.34% PE 87.62 54.99 39.98 31.21 PB 10.74 9.18 7.67 6.36 资料来源：贝格数据，中原证券 其他军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：公司近年营业收入增长（百万元） 图2：公司近年归母净利润增长（百万元） 资料来源：wind，中原证券 资料来源：wind，中原证券 图3：近年公司ROE、销售毛利率、净利率（%） 图4：近年公司经营活动现金净流量（百万元） 资料来源：wind，中原证券 资料来源：wind，中原证券 0102030405005001,0001,5002,0002,5003,000 营业总收入 同比(%) 010203040500100200300400500 归属母公司股东的净利润 同比(%) 12.45 9.80 12.52 12.92 12.78 26.36 25.70 35.07 32.12 31.43 12.70 12.10 16.58 15.05 17.69 05101520253035402016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-09-30 ROE(加权)(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 050100150200250 经营活动现金净流量 其他军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图5：火炬电子PE-Band 资料来源：wind，中原证券 图6：火炬电子 PB-Band 资料来源：wind，中原证券 0102030405060708090火炬电子 603678.SH 收盘价 74.373X61.286X48.199X35.112X22.025X01020304050607080火炬电子 603678.SH 收盘价 7.881X6.532X5.183X3.833X2.484X 其他军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总（单位：百万元） 资产负债表 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 2890.09 3394.20 4161.42 5402.10 经营活动现金流 232.14 441.24 570.02 882.12 现金 441.68 683.84 807.12 1387.53 净利润 386.73 622.76 855.97 1095.80 应收账款 1506.34 1743.45 2107.85 2451.44 折旧摊销 85.30 65.31 81.35 102.00 其它应收款 61.74 85.12 114.22 147.54 财务费用 26.22 37.90 50.19 64.51 预付账款 11.35 14.52 19.92 25.06 营运资金变动 72.90 -258.37 -394.52 -350.23 存货 707.69 804.89 1029.70 1284.33 投资活动现金流 68.03 -305.00 -275.00 -70.00 非流动资产 1526.51 1786.21 2004.86 2002.86 资本支出 -255.25 -325.00 -300.00 -100.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 -44.07 0.00 0.00 0.00 固定资产 670.76 846.78 1275.58 1620.11 筹资活动现金流 -65.55 105.92 -171.74 -231.71 无形资产 144.15 127.35 110.54 93.73 短期借款 -82.68 -318.27 0.00 0.00 其他 711.60 812.08 618.74 289.01 长期借款