2024年年报点评：经营效率大幅回升，24H2业绩明显改善

投资要点 事件：公司发布2024年业绩公告，实现营收42.76亿美元，同比+1.5%，净利润6172万美元，同比+68%，毛利率10.49%，同比+1.73pp，净利率1.76%，同比+0.68pp。其中24H2的EBITDA率为10.46%，同比+2.83pp，环比+1.09pp，净利率2.12%，同比+1.99pp，环比+1.37pp。 营收跑赢行业，亚太地区连续增长。根据标普统计，2024年全球整车制造商汽车产量同比-1.1%，公司营收增速高于行业2.6pp，保持稳健增长。与23年相比，24年由于美元兑人民币及欧元升值，公司营收受到外币换算的不利影响约27百万美元；由于转嫁原材料商品价格下降导致客户降价使得营收同比减少约7百万美元；就不利外币换算及与商品降价作出调整后，公司24年收入同比增长2.5%。分地区来看，24年北美地区营收21.93亿美元，同比-2.9%，主要由于Stellandis销量下滑明显；亚太地区营收13.38亿美元，同比+10.1%，占比31.3%，同比+2.5pp；欧洲、中东、非洲及南美洲地区（EMEASA）营收7.17亿美元，同比-1.2%；亚太地区继续保持强势增长势头，营收占比连续5年提升。 盈利能力稳步回升，经营效率明显改善。24年公司EBITDA同比增长77.8百万美元，其中特定客户项目取消导致无形资产减值损失22.9百万美元、所得税开支同比增加23.1百万美元。盈利能力稳步回升，24年北美地区EBITDA率为8.1%，同比+2.4pp，亚太地区EBITDA率为17.2%，同比+0.6pp，EMEASA地区EBITDA率为5%，同比-0.5pp。随着公司继续实施降本增效，积极开拓国内供应链，预计25年有望受惠于产量增加、有利的外汇、固定支出减少及布局优化举措，利润率持续提升。 客户订单充足，连续获得新项目订单。公司24年取得客户订单60亿美元，其中北美地区占比53%，亚太占比36%；28%为中国品牌车企。24年公司成功投产77个新客户项目（北美洲18个；EMEASA地区7个；亚太区52个），45个为EV项目，有望为公司带来长期高于市场水平的增长。目前EPS存在从C-EPS、P-EPS到DP-EPS、R-EPS的升级过程，随着L3+自动驾驶渗透率提升，线控转向元年有望到来，24年公司首次赢得全球电动车领导者和一间中国领先的新能源整车厂的线控转向订单，亚太区首次赢得两间中国整车厂的DP-EPS订单，首次赢得来自一间中国领先的新能源整车厂的后轮转向订单，彰显公司先进的技术实力。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润CAGR为45.4%，对应当前PE为15.6/12.3/9.7倍，维持“买入”评级。 14244 风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，新产品拓展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着全球汽车销量回暖，产品升级单价提升，预计25-27年北美、欧洲中东非洲南美销量分别增长1%/2%/5%、-0.3%/1.9%/3.2%，单价每年分别增长1%/2%/6%、2%/2%/2%； 假设2：亚太地区客户持续开拓，产品升级单价提升，预计25-27年亚太销量分别增长8.9%/7.5%/7%，单价每年增长3%3%/3%； 假设3：随着原材料价格下降、持续推进降本增效，公司毛利率逐渐回升。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入 预计公司2025-2027年营业收入分别为44.67亿美元（+4.5%）、47.48亿美元（+6.3%）和52.21亿美元（+10%），归母净利润分别为1.18亿美元（+91.4%）、1.5亿美元（+27.3%）、1.9亿美元（+26.2%）；假设按照美元兑港元汇率7.77计算，EPS分别为0.37港元、0.47港元、0.59港元，对应PE分别为15.6倍、12.3倍、9.7倍。 综合考虑业务范围，选取伯特利、拓普集团两家上市公司作为可比公司，可比公司2025年平均估值27倍。给予公司2025年25倍PE，对应目标价9.25港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值