海外市场跟踪：加息未完，人民币无忧

证加息未完，人民币无忧 券 研——海外市场跟踪 究日期: 报 2023年07月04日 投资摘要 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 宏观态势 海外市场跟踪——（6.26-6.30）海外股市以上涨为主，欧美日等市场指数均在高位。海外国债收益率以上行为主，美国国债利差持续高挂，利差扩大。美元指数继续上涨，人民币在主要货币中表现偏弱。CRB指数有所回落，主要商品价格震荡不一。 加息或未完 美国1季度GDP明显上修，好于预期，其中消费动能表现较强，私人 投资尤其是库存投资仍是主要拖累。通胀方面，PCE继续回落，核心PCE下降缓慢。美国经济相对韧性的表现以及通胀仍远超长期目标，以及美联储主席近期发言，未来仍存在加息的可能，但节奏已明显放缓，或将接近尾声。而欧洲央行以及英国央行的加息进程还并未出现缓和的迹象。 人民币虽弱但无忧 近期人民币兑美元走势偏弱，在主要货币中贬值相对较突出。我们仍 然坚持认为，伴随着美联储加息临近尾声，利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退，其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升：通货膨胀差对汇率的影响将逐渐体现，经济发展前景差异将再度成为汇率的方向性影响力量。市场对经济前景信心的波动，或是近期影响汇率短期波动的因素。当前的波动不改2023年人民币汇率重拾升势的中长期运行趋势，人民币汇率将因中国经济更为良好的增长前景和更平稳的物价，结束2022年的弱势，再现稳中偏升的趋势。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1海外市场表现3 1.1海外股市3 1.2海外债市3 1.3汇率4 1.4商品5 2海外重要数据和重大事件5 2.1美国一季度GDP上修至2.0%5 2.2美国通胀缓慢回落6 3经济展望：趋势判断7 3.1加息或未完7 3.2人民币虽弱但无忧7 4风险提示：7 图 图1：海外股市一周涨跌幅（%）3 图2：美国三大股指走势3 图3：欧洲市场主要指数走势3 图4：亚洲市场主要指数走势3 图5：主要海外国家国债收益率（%）4 图6：美国国债收益率以及利差（右轴）4 图7：主要货币本周涨跌幅（%）5 图8：美元指数（%）5 图9：主要商品本周涨跌幅（%）5 图10：CRB商品价格指数（%）5 图11：美国GDP环比折年率（%）6 图12：美国PCE同比（%）7 1海外市场表现 1.1海外股市 海外股市本周（6.26-6.30）以上涨为主。道琼斯指数、纳斯 达克指数、标普500指数涨幅分别为2.02%、2.19%、2.35%，美股延续了上涨的趋势。欧洲市场方面，英国富时100小幅下跌0.37%，法国CAC40上涨1.92%，德国DAX上涨2.01%，三国股票市场仍位于高位。亚洲市场方面，日经225上涨1.24%，恒生指数小幅上涨0.14%，日本股市创历史新高后徘徊，港股震荡向下。 图1：海外股市一周涨跌幅（%）图2：美国三大股指走势 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 40,000 30,000 20,000 10,000 道琼斯 纳斯达克标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX 日经225恒生指数 0 6,000 道琼斯指数 纳斯达克指数 标普500（右轴） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020-07-01 2020-08-30 2020-10-29 2020-12-28 2021-02-26 2021-04-27 2021-06-26 2021-08-25 2021-10-24 2021-12-23 2022-02-21 2022-04-22 2022-06-21 2022-08-20 2022-10-19 2022-12-18 2023-02-16 2023-04-17 2023-06-16 0 -1.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：欧洲市场主要指数走势图4：亚洲市场主要指数走势 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40,000 英国富时100法国CAC40 德国DAX 东京日经225指数日 恒生指数日 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2020-07-01 2020-08-30 2020-10-29 2020-12-28 2021-02-26 2021-04-27 2021-06-26 2021-08-25 2021-10-24 2021-12-23 2022-02-21 2022-04-22 2022-06-21 2022-08-20 2022-10-19 2022-12-18 2023-02-16 2023-04-17 2023-06-16 2020-07-01 2020-08-30 2020-10-29 2020-12-28 2021-02-26 2021-04-27 2021-06-26 2021-08-25 2021-10-24 2021-12-23 2022-02-21 2022-04-22 2022-06-21 2022-08-20 2022-10-19 2022-12-18 2023-02-16 2023-04-17 2023-06-16 0 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2海外债市 海外国债收益率本周（6.26-6.30）以上行为主。美国、德国、 日本、法国、英国10年期国债收益率分别变动7BP、-1BP、1.9BP、4.9BP、2.58BP至3.81%、2.36%、0.409%、2.928%、 4.3958%。 图5：主要海外国家国债收益率（%） 美国:国债收益率:10年日日本:国债利率:10年日英国:国债收益率:10年日 德国:国债收益率:10年期日法国:国债收益率:10年日 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 资料来源：Wind，上海证券研究所 美国国债持续倒挂，利差扩大，高达-106BP，已处于历史高 位。 图6：美国国债收益率以及利差（右轴） 10Y-2Y（BP） 美国:国债收益率:10年日 美国:国债收益率:2年日 6.0000200 5.0000 150 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 100 50 0 -50 -100 2020-07-01 2020-07-31 2020-08-30 2020-09-29 2020-10-29 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-27 2021-02-26 2021-03-28 2021-04-27 2021-05-27 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-25 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-22 2022-02-21 2022-03-23 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-20 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-17 2023-02-16 2023-03-18 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-16 0.0000-150 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3汇率 本周（6.26-6.30）美元指数仍在上涨。主要货币中美元兑人 民币、美元兑日元涨幅突出，分别上涨0.95%、0.44%，欧元兑美 元上涨0.18%；英镑兑美元、美元兑瑞郎、澳元兑美元分别下降0.16%、0.15%、-0.3%。人民币在主要货币中表现较弱。 图7：主要货币本周涨跌幅（%）图8：美元指数（%） 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 2020-07-01 2020-08-30 2020-10-29 2020-12-28 2021-02-26 2021-04-27 2021-06-26 2021-08-25 2021-10-24 2021-12-23 2022-02-21 2022-04-22 2022-06-21 2022-08-20 2022-10-19 2022-12-18 2023-02-16 2023-04-17 2023-06-16 80.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.4商品 本周（6.26-6.30）CRB指数有所回落，主要商品价格震荡不一。原油价格有所上涨，布伦特油价和WTI油价分别上涨2.58%、 2.14%。贵金属伦敦金变动不大。金属方面，LME铜、LME铝分别下降3.3%、1.69%。农产品反面，玉米、小麦价格回落较大，降幅均超过了10%。 图9：主要商品本周涨跌幅（%）图10：CRB商品价格指数（%） 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 350.00 300.00 LME铜 LME铝 CBOT大豆CBOT玉米CBOT小麦布伦特原油WTI原油 伦敦金 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-07-01 2020-08-30 2020-10-29 2020-12-28 2021-02-26 2021-04-27 2021-06-26 2021-08-25 2021-10-24 2021-12-23 2022-02-21 2022-04-22 2022-06-21 2022-08-20 2022-10-19 2022-12-18 2023-02-16 2023-04-17 2023-06-16 0.00 -20.00% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2海外重要数据和重大事件 2.1美国一季度GDP上修至2.0% 6月29日美国公布了一季度GDP环比折年率终值为2%，较上次预估的1.3%上修了0.7%。上修主要是由于出口以及消费支出的上修。而与去年四季度的2.6%的增速相比，1季度GDP的回落 主要由于私人投资的由正转负，其中库存投资较弱，对GDP增长的贡献-2.14%。而其他项居民消费支出全面回升，拉动GDP增长2.79%，其中耐用消费品以及服务消费的贡献最大，分别拉动GDP增长1.28%和1.44%。净出口的贡献为0.58%，其中出口明显好转，尤其是商品出口。政府投资也有所增加。 整体来看，美国1季度的经济表现好于预期，但较四季度仍有所下滑，主要是由于私人投资的拖累，消费动能较强，恢复较好。 图11：美国GDP环比折年率（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0.00 -10.00