- 1 - 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文 刘怡庆 摘要：4月下旬以来，全球疫情继续降至低位，东南亚等地区产业链加快恢复。俄乌战争仍在持续，全球能源、粮食价格高位震荡，发达经济体通胀压力继续增大。美联储加息50BP，并宣布缩表路径，“鹰派”行动略不及预期，10年美债收益率高位震荡，美元继续走升。美债收益率大幅上行期已过，在美联储加快收紧推动下，短期来看，美债收益率和美元均预计震荡稍走升。欧元区终端通胀压力增大，欧央行开始考虑收紧政策吗，但俄乌战争对欧元区经济的冲击持续显现，欧元因此有所走贬，短期支撑仍偏弱。英国央行再次加息，但高通胀和俄乌战争令其经济前景大幅下滑，英镑有较多下跌，短期预计震荡走弱。日央行维持大幅宽松，但美日利差大幅趋于震荡，日元震荡略升，美日利差难有明显走升背景下，日元短期可能继续保持震荡。上海继续封控，国内出口增速大幅下滑，中美利差持续倒挂令外资持续流出，人民币因此继续大幅走贬。出口和利差层面短期仍不利于人民币，但随着贬值压力大部分释放，以及监管开始展现维稳态度，人民币短期可能小幅走贬。 关键词：新冠疫情；美联储；加息；通胀压力；汇率 一、全球疫情状况与影响 （一）全球疫情降至低位 4月底以来，本轮“奥密克戎”变种病毒引发的感染潮继续大幅下降至低水平，全球疫情大幅好转。至2022年5月15日，全球日度新增感染3日均值降至42.6万例，较4月底的55.7万例进一步有所下降，累计感染为5.16亿例。与此同时，“奥密克戎” 亚型毒株BA.2.12.1和两种新变种毒株——BA.4、BA.5，在局部地区加快扩散，这几种病毒传播速度较BA.2还要快上近三成，且具有较强免疫逃逸能力，能够逃避疫苗接种和此前感染所产生的抗体。随着这几种变异病毒的扩散，后续全球仍可能出现新一轮感染潮，值得重点关注。 1-6月工业企业利润点评 工业利润延续增长，效益持续提高 1-2月工业企业利润点评 疫情负面影响较大，制造业利润大幅下降1-2月工业 南京银行2022年5月海外市场专题 美联储大幅加息，人民币大幅走贬 - 2 - 图 1 至2022年5月15日全球新冠日度新增感染和累计感染人数 资料来源：Wind。 全球疫苗接种已达较高水平，加上众多国家大规模感染，整体对新冠免疫力有所增强。但随着加强针推进程度已较高，各国疫苗接种幅度开始放缓。至5月中旬，全球整体每百人接种疫苗剂次达到148.5剂次。欧洲主要国家，每百人接种疫苗剂次大多处在210剂次水平上下，意大利相对高，为227.5剂次。美国每百人接种疫苗剂次缓慢上行至175.2剂次。日本每百人接种疫苗剂次增速仍较快，达到219.1剂次水平。中国疫苗接种继续领先全球，但增长速度也开始明显放缓，每百人接种疫苗剂次达232.8剂次。 - 3 - 图 2 至2022年5月15日中国和全球主要发达经济体疫苗接种 资料来源：Wind。 据官方统计，当前中国公众完成全程疫苗接种比率达90%附近，进一步粗略估计完成加强针接种的比率略高于50%。面对传染性极强的“奥密克戎”病毒及其变种，疫苗加强针的接种成为防控关键。但想接种的人已基本接种完毕，部分人群尤其是老年人群对接种疫苗较为犹豫，这加大了疫情的防控的难度，后续还需政策引导加快这部分人的疫苗接种，这样才能真正有效形成免疫屏障，为降低防控措施奠定基础。预计中国加强针接种率达到80%以上能够为一定程度放松提供条件，此时百人疫苗接种剂次约为260剂。考虑后续政策引导下，接种速度比当前稍有提升，预计这一目标需到9月底才能实现，在此之前，“动态清零”仍然是国内疫情防控的主要策略。 - 4 - 图 3 中国疫苗接种路劲测算 资料来源：Wind。 随着疫情大幅好转，4月下旬以来，美欧多国相继全面放开疫情防控。4月26日，美国正式宣布新冠大流行结束；4月27日，欧盟宣布结束新冠防控紧急状态；5月1日，随着最后一个执行严格防疫措施的地区——苏格兰宣布“新冠阳性者不隔离，不再追踪密接者，不再要求测核酸”，英国全面结束疫情管控。整体来看，主要发达经济体疫情降至较低水平，但在“奥密克戎”新变种扩散的背景下，部分国家疫情有所反弹。至5月15日，由于“奥密克戎”BA.2.12.1变种病毒的扩散，加上疫情防控措施放开，美国日新增病例五日均值自4月中旬的3万例左右较多回升至9万例，后续感染数量预计会继续有所扩大。英国疫情已降低至很低水平，至5月15日，日度新增病例5日均值降至4000例附近，英国社会经济短时内已摆脱疫情影响。欧元区疫情持续降低至较低水平，至5月15日，日度新增确诊5日均值下降至13万例附近，但法国已发现“奥密克戎”BA.4和BA.5变异病毒感染者，后续疫情存在一定反弹的可能。日本日度新增病例持续在4万例上下波动，疫情持续处于中低水平流行状态。但总体来看，在全球对新冠病毒有一定免疫情况下，新变种病毒引发的重症和死亡率预计处在较低水平，大部分国家疫情防控措施将不会很严，经济社会所受到的影响有限。 - 5 - 图 4 至2022年5月15日全球主要发达经济体疫情每日新增病例 资料来源：Wind。 （二）东南亚主要国家疫情大多降至较低水平 东南亚主要国家疫苗接种继续走高，马来西亚和越南接种率达高水平。至5月11日，马来西亚每百人接种剂次达到215剂。泰国疫苗接种也较高，每百人接种剂次达到192剂。印尼和菲律宾疫苗接种达到中高水平，印尼百人接种剂次超过145剂。 图 5 至2022年5月11日东南亚多国疫苗接种情况 资料来源：Wind。 - 6 - 4月下旬以来，东南亚主要国家本轮疫情均已大幅降至低位，且大多数国家已持续处在低位。至5月12日，越南和马来西亚日度新增感染基本处在3000例以下。印尼和菲律宾疫情持续受控。泰国疫情继续持续好转，日度新增感染降至8000例附近。东南亚多国已结束疫情防控措施，迅速推动其国内生产活动。在疫苗接种较高和此前大规模感染带来的免疫强化情况下，预计即便有新变异病毒扩散，东南亚各国不会再大幅收紧防控措施，生产受疫情的扰动将较小。 图 6 至2022年5月12日东南亚多国每日新增新冠病例 资料来源：Wind。 二、俄乌战争持续加大美欧通胀压力 （一）俄乌战争新阶段持续 4月19日，俄罗斯向乌东发起进攻，乌东大战正式拉开，俄乌战争进入新阶段。4月22日，俄罗斯军方表示，俄特别军事行动新阶段的任务之一是“完全控制顿巴斯及乌克兰南部”。在美欧不断对乌克兰加强重型武器支援下，俄罗斯战局推进较为艰难，俄乌战争仍在持续进行中，尚未看到快速结束的迹象。 当前俄罗斯已基本控制乌克兰南部大城市马里乌波尔，当地剩余部分乌军和亚速营被围困在亚速钢铁厂中，攻破亚速钢铁厂只是时间问题。同时，早前被俄军攻占的南部赫尔松州正式申请加入俄罗斯联邦。与此同时，西方世界继续加大对乌援助。美 - 7 - 国制定了对乌克兰约400亿美元一揽子援助计划，目前仍在国会审批中。欧盟委员会提交了第六轮对俄制裁草案，计划在今年年底前大部分成员国全面禁止进口俄罗斯石油，但由于匈牙利等国的反对，该草案仍未通过。欧盟和俄罗斯围绕卢布支付天然气博弈继续，部分欧盟国家反对，部分国家则有态度软化迹象。俄乌战争及相关政治博弈令全球能源供给持续紧张。 （二）全球能源、粮食价格维持高位 4月底以来，随着俄乌战争的持续，以及西方计划加码对俄制裁，世界石油和天然气供给受到约束，同时OPEC+维持小幅增产计划不变，全球石油和天然气价格继续在高位震荡。5月上半月，布伦特原油价格持续在100-115美元/桶的高位区间震荡；纽约天然气期货进一步上冲至7-8.8美元/百万英热单位的历史高区间。 图 7 布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 乌克兰南部战事令乌克兰粮食出港困难，全球粮食供给持续受制约。4月下旬以来，芝加哥玉米期货价格在780-800美分/蒲式耳的历史高区间震荡；芝加哥小麦期货价格在1050-1180美分/蒲式耳的历史高位波动。 - 8 - 图 8芝加哥期货交易所小麦和玉米期货活跃合约价格走势 资料来源：Wind。 （三）美欧通胀水平继续冲高 在全球能源、粮食价格维持历史高位背景下，主要发达经济体PPI增速同样盘旋在很高位置。欧元区2022年3月PPI同比增速进一步上冲至36.8%，大幅高于上月的31.5%，续创历史新高，俄乌战争爆发导致能源价格高涨，尤其是欧洲天然气价格飙升，令欧元区生产端通胀压力极大。4月，美国PPI同比增速11%，略低于前值11.2%，但高于预期10.7%，仍处在40年来高位。随着能源价格结束继续上涨，并趋于高位震荡，全球生产端通胀压力临近拐点，但要明显下滑仍困难。 图 9 主要发达经济体PPI增速 - 9 - 资料来源：Wind。 由于美欧日地区疫情防控基本解除，需求保持较强态势，同时生产端压力不断向终端传导，其终端通胀压力仍较大，且欧洲地区通胀压力处在持续增大过程中。3月，美国核心PCE同比5.2%，略不及预期5.3%和前值5.4%，虽显示出一定拐点，但仍处于很高水平，大大高于美联储平均2%目标水平；4月，美国CPI 同比8.3%，略低于前值8.5%，高于预期8.1%；核心CPI同比6.2%，略低于前值6.5%，高于预期6%，美国通胀显现出拐点，但下行幅度较小，整体通胀水平仍超预期，反映美国通胀压力仍很高。4月，欧元区核心CPI同比3.5%，高于预期3.2%和前值2.9%，创纪录高位，生产端的极高通胀正加快向终端传导。4月，日本东京核心CPI同比增速为1.9%，高于预期1.8%，且大大高于前值0.8%，为7年来最快增幅，这一方面源于生产端通胀压力向终端的传导，另一方面源于此前削减移动通信费用对通胀的抑制作用逐步弱化。 图 10 美欧终端通胀状况 资料来源：Wind。 三、美联储“鹰派”态度仍为发达经济体央行之最 （一）美联储大幅加息，“鹰派”气息浓厚 - 10 - 4月，美国经济继续保持较好恢复，失业率维持在3.6%的历史低位，持平上月。美国4月非农就业新增42.8万人，高于预期40万人，略低于前值43.1万人。非农最大的就业增长来自于休闲和酒店业，制造业和运输仓储就业扩张也较好，随着经济的不断正常化，美国就业水平保持强劲。非农时薪同比增速5.46%，略低于前值5.62%，继续处在历史高位，工资层面显示美国终端通胀压力仍然很大。 图 11 美国至2022年4月失业率和非农时薪增长 资料来源：Wind。 3月，美国进口同比27%，高于2月23.4%%，反映美国内需强劲。 图 12 美国零售和进口增速 - 11 - 资料来源：Wind。 在通胀压力很大背景下，美联储已开始大幅收紧货币政策。美联储5月会议决定，加息50bp至0.75-1.0%；6月开始缩表，初始缩债规模为每月300亿国债、175亿MBS，3个月后达到每月600亿国债、350亿MBS的上限。美联储认为，家庭支出和企业固定投资仍然走强；近几个月来，就业增长强劲；俄乌冲突造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响高度不确定；中国与疫情相关的封控可能会加剧供应链扰动，需高度关注通胀风险。鲍威尔会后发言上表示，在接下来的两三次会议上单次加息50个基点是可能选项，不考虑单次加息75个基点；加息终点高度仍不确定，但需先加到中性利率水平。 5月会议加息50BP为二十二年来首次，符合市场预期。美联储将缩表时间放到6月1日开始，低于此前5月开始缩表的预期，缩表的幅度也不是很激进。同时鲍威尔排除了一次加息75BP的选项，因而整体“鹰派”论调略不及市场预期。在面临一定经济放缓风险下，美联储再次采取打足市场预期，而实际行动略有放慢的行动。在俄乌战争持续背景下，最新美国通胀压力仍然非常大，且下行缓慢。美联储政策收紧节奏短期预计会比较快，鲍威尔连任美联储主席正式获得国会通过，鲍威尔在接受