- 1 - 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文 刘怡庆 摘要：3月下旬以来，全球疫情大幅好转，美欧日疫情整体都降至中低水平，韩国和东南亚多国疫情也已降至较低水平，全球产业链预计加快恢复。俄乌战争仍在持续，全球能源、粮食价格高位震荡，发达经济体通胀压力继续增大。美国内需保持强劲，美联储态度愈发“鹰派”，10年美债收益率急速上行至2.9%，美元大幅上涨。随着收紧政策正式推进，美债收益率仍有上行动能，短端收益率可能上行更多，美元同样有走升动能。欧元区终端通胀压力可控，俄乌战争对欧元区经济的冲击开始显现，欧央行维持逐步减少宽松政策路径，但对政策收紧仍在犹豫，美欧利差有所走扩，欧元因此大幅走贬，短期支撑仍偏弱。英国央行继续收紧政策，一定程度缓解了美联储大幅收紧的冲击，英镑稍走贬，政策收紧基本被市场消化背景下，英镑短期可能震荡稍走弱。疫情仍在持续对日本经济带来制约，日本终端通胀温和，日央行加码购债，美日利差大幅走升，日元因此大幅走贬，短期仍有走贬趋向。国内局部疫情严峻，政策维持偏宽基调，中美利差倒挂，外资持有境内债券规模加速下降，前期积累的较多贸易盈余带来结汇需求释放一定程度支撑了人民币，人民币整体小幅走贬，在出口韧性逐步弱化和外资不断流出背景下，人民币短期可能继续小幅走贬。 关键词：“奥密克戎”病毒；通胀；美联储；汇率 一、全球疫情状况与影响 （一）全球疫情大幅好转 3月下旬以来，本轮“奥密克戎”变种病毒引发的感染潮大幅下降至较低水平，全球疫情出现显著好转。至2022年4月19日，全球日度新增感染78.9万例，较3月中的220万例大幅下降，累计感染5.04亿例。同时，“奥密克戎”BA.1型毒株和BA.2型毒株的重组毒株XE和XL产生，其传染性比BA.2强，值得关注后续其扩散情况。 1-6月工业企业利润点评 工业利润延续增长，效益持续提高 1-2月工业企业利润点评 疫情负面影响较大，制造业利润大幅下降1-2月工业 南京银行2022年4月海外市场专题 美联储加快收紧，人民币小幅走贬 - 2 - 图 1 至2022年4月19日全球新冠日度新增感染和累计感染人数 资料来源：Wind。 全球疫苗接种水平较高和此前大规模感染共同产生了较强的整体免疫水平，这是疫情大幅好转的基础。至4月中旬，全球整体每百人接种疫苗剂次达到145.8剂次，两针接种剂次比例占比达到约80%。由于基本形成一定群体免疫屏障，美欧疫苗接种步入平稳状态，增长速度较为缓慢。欧洲主要国家，每百人接种疫苗剂次基本稳定在稍高于200剂次水平，美国每百人接种疫苗剂次稳定在170剂次水平。日本每百人接种疫苗剂次增速仍较快，接近210剂次水平，已达到高水平。中国疫苗接种继续领先全球，且仍呈现一定扩张速度，至4月中旬，每百人接种疫苗剂次接近230剂次。 据中国国务院研究室发布数据估算，至4月中旬，中国公众完成全程接种比率达90%附近，进一步粗略估计完成加强针接种的比率为50%左右。面对传染性极强的“奥密克戎”病毒及其变种，疫苗加强针的接种成为防控关键，当前国内疫情防控压力较大，预计加强针接种率达到80%以上能够为一定程度放松提供条件，大概仍需两个多月时间才能达成。 - 3 - 图 2 至2022年4月18日中国和全球主要发达经济体疫苗接种 资料来源：Wind。 随着“奥密克戎” BA.2变种病毒的扩散，发达经济体疫情出现分化，美国和日本整体低位波动，英国和欧元区疫情偏高水平波动。至2022年4月19日，美国日新增病例五日均值持续处在3.5万例上下，主要源于美国因疫苗和感染而产生抗体的人数较多，但4月中旬，“奥密克戎”BA.2病毒扩散仍带来部分地区疫情反弹迹象，美国已延长公共交通口罩强制令至5月3日。英国疫情宽幅震荡，4月以来日度新增平均值在4.5万例附近，中低水平流行可能成为短期趋势；欧元区疫情先继续反弹至较高水平，后有较多回落，疫情形势同样步入中低水平，日度新增确诊中枢仍然下降至20万例，德国放弃了此前废除强制隔离的计划。亚洲地区，日本日度新增病例在4万例上下波动，取消疫情防控限制和“奥密克戎”BA.2的扩散令疫情持续处于中低水平状态；韩国疫情大幅好转，至4月19日，每日新增病例大幅下降至10万例附近。韩国已放宽疫情防控，随着变异病毒出现，韩国疫情可能维持一段时间中低水平传播，全球半导体产业链受疫情制约最坏的时候已过去。 - 4 - 图 3 至2022年4月19日全球主要发达经济体疫情每日新增病例 资料来源：Wind。 由于疫苗接种高，当前欧洲地区和日本死亡率均处于较低水平。至2022年4月18日，欧元区和日本新冠感染死亡率均降低至0.1%附近。美国由于感染统计人数比实际低，以及独有的肥胖人群偏高特性，死亡率在2.5%附近震荡。4月以来，英国新冠感染死亡率也出现一定走升，中枢上升至0.5%附近。 图 4 至2022年4月18日主要发达经济体疫情每日死亡率 - 5 - 资料来源：Wind。 注：美国死亡率计算时考虑了25日的峰值差 （二）东南亚主要国家疫情大多降至较低水平 东南亚主要国家疫苗接种继续走高，马来西亚、越南疫苗接种率达高水平，至4月18日，每百人接种剂次达到212，加强针的接种已经有一定比例。泰国疫苗接种也较高，每百人接种剂次接近190。印尼和菲律宾疫苗接种达到中高水平，百人接种剂次分别均刚刚接近140。 图 5 至2022年4月18日东南亚多国疫苗接种情况 资料来源：Wind。 3月下旬以来，东南亚本轮“奥密克戎”疫情大幅好转，主要国家疫情水平已降至低位。至4月19日，越南和马来西亚疫情日度新增大幅下降至1.4万例和6000例。印尼和菲律宾疫情基本受控。泰国疫情则仍处在中等水平震荡下降阶段，日度新增感染持续在1.7万例附近。由于疫苗接种率达较高水平，疫情水平已较低，东南亚多国已放开大部分疫情防控措施，入境旅行也已开通，预计全球产业链将加快恢复。 - 6 - 图 6 至2022年4月19日东南亚多国每日新增新冠病例 资料来源：Wind。 （三）疫情对全球需求影响弱化 对全球需求有指示意义的韩国出口3月同比增速为18.2%，低于上月20.6%，整体仍处于很高水平，反映全球需求仍然强劲。由于奥密克戎较低的死亡率，全球各国疫情防控不严，且随着疫情的持续好转，防控措施大幅放松，因而本轮疫情对全球需求的影响较小。 图 7 韩国出口增速和工业生产增速 资料来源：Wind。 - 7 - 二、俄乌战争持续加大美欧通胀压力 （一）俄乌战争进入决战阶段 自2月24日俄乌战争爆发，至今已有一个半月，俄乌战争仍在继续。由于西方对乌克兰武器支援持续不断，乌克兰军队进行了坚强抵抗，俄罗斯并未能够顺利攻下基辅，也没能占领乌克兰东部的大型城市。俄乌双方数轮谈判也没有实质进展。3月25日，俄罗斯国防部宣布俄军在乌克兰实施的“特别军事行动”第一阶段已基本完成，接下来将会着重解放乌东顿巴斯全部地区。总体来看，俄军已经改变策略，放弃对基辅等需要较长补给线的城市供给，转而重点解决接近俄罗斯本土的顿巴斯地区，俄军重型武器在顿巴斯地区也能发挥优势。与此同时，美国等西方国家继续对乌克兰进行军事援助，美国4月13日宣布向乌克兰提供7.5亿美元额外军事援助，援助武器范围扩大到重型火炮。4月18日到19日一夜之间，从顿巴斯到哈尔科夫500多公里的战线上，俄军对超过1260个乌克兰军事目标发动了攻击，在卢甘斯克和顿涅茨克的多个城市，俄乌军队展开激烈巷战，乌东大战正式打响。乌东大战是俄乌间的决战时刻，俄罗斯在占领乌东顿巴斯全部地区后可能结束军事行动，俄乌战争可能在未来几周有实质性结果。 4月，欧盟在最新一轮制裁中，首次针对俄罗斯能源实施制裁，对俄煤炭禁运。但对于是否制裁俄罗斯油气，欧盟内部存在较大分歧，未达成共识。在俄罗斯美元和欧元储备被西方冻结情况下，作为反制措施，俄罗斯对欧盟天然气出口要求以卢布或黄金结算，这招致了欧盟的抵制，西方和俄罗斯围绕能源展开了博弈。 （二）全球能源、粮食价格持续大涨 俄乌战争及西方对俄制裁，令俄罗斯对外能源出口减少。同时，俄罗斯与欧盟围绕卢布结算天然气展开博弈，部分欧盟成员国一定程度在寻求从美国进口天然气以替代俄罗斯天然气进口，天然气来源的下降，以及美国天然气更高的成本都令全球天然气价格再次大涨。至4月14日，纽约天然气期货价格收于每百万英热单位7.32美元，比去年底的每百万英热单位3.76美元翻了一倍，创2008年10月以来新高。国际原油价格持续高位震荡，布伦特原油价格3月以来一直维持在100美元/桶上方。尽管3月底，美国总统拜登宣布，未来6个月将每天释放100万桶战略石油储备，总计释 - 8 - 放近1.8亿桶“史无前例”的石油储备，油价仍然保持高位。 图 8 布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 美分/蒲式耳 俄罗斯和乌克兰是全球重要的粮食出口国，俄罗斯和乌克兰小麦出口合计占全球比重高达28.6%，乌克兰玉米出口在全球出口额中占比高达17.2%。俄乌战争已持续快两个月，乌克兰黑海出口受阻，春耕也被严重影响，加之俄罗斯对“不友好国家”限制化肥出口，全球粮食供给正受到巨大冲击。3月下旬以来，全球小麦和玉米价格维持历史高位，玉米价格甚至进一步上冲。至4月14日，芝加哥玉米期货价格上冲至783.75美分/蒲式耳，为过去10年来的新高；芝加哥小麦期货价格在1100美分/蒲式耳附近波动，为过去14年来新高。 - 9 - 图 9芝加哥期货交易所小麦和玉米期货活跃合约价格走势 资料来源：Wind。 （三）美欧通胀水平继续冲高 随着全球能源、粮食价格的高涨，主要发达经济体PPI增速继续冲高。欧元区2022年2月PPI同比增速高达31.4%，且高于上月的30.6%。3月，美国PPI同比增速上行至11.2%，高于预期10.6%和前值10.4%，为2010年有统计以来的最大值，环比增速1.4%，同样创纪录最高值；英国PPI同比11.9%，高于预期11.1%和前值10.1%；日本 PPI同比增长9.5%，高于预期9.2%，略低于前值9.7%。 图 10 主要发达经济体PPI增速 资料来源：Wind。 - 10 - 由于美欧地区疫情防控已很松，需求保持较强，其终端通胀压力持续加大。2月，美国核心PCE同比高达5.4%，创1983年以来最大涨幅，大大高于美联储平均2%目标水平。3月，英国核心CPI同比高达5.7%，高于预期5.3%和前值5.2%，大大高于2%目标水平。欧元区3月核心CPI进一步上行至3.2%，高于前值2.9%，略低于预期3.3%，整体水平已开始明显高于欧央行2%目标水平。日本由于疫情持续在中低水平流行，经济本身偏弱，终端通胀水平温和走升，3月核心CPI同比增速为0.8%，高于预期0.7%和前值0.5%，终端通胀压力不大。 图 11 美欧终端通胀状况 资料来源：Wind。 三、美联储“鹰”冠发达经济体央行 （一）美联储加息落地，政策收紧阶段加快 3月，美国经济继续保持较好恢复，失业率进一步下降至3.6%，低于上月的3.8%，回到疫情前的历史低水平。美国3月非农就业新增43.1万人，低于预期49万人，仍处于强劲水平。同时，非农时薪同比增速进一步上升至5.56%，高于上一月的5.19%，大大高于疫情前水平，整体处在历史高位，工资层面也令美国的终端通胀上升压力很大。 - 11 - 图 12 美国至2022年3月失业率和非农你时薪增长 资料来源：Wind。 3月，美国零售销售同比6.9%，大不及2月的18.2%。从环比看，3月零售环比增速0.5%，也不及上月0.8%，高物价正令美国的商品需求有所放缓，同时随着疫情好转，居民也将更多资金用于服务消费。可以看住，高通胀正对美国需求形成一定削弱。 图 13 美国零售和进口增速 资料来源：Wind。