2023年5月美国居民收支&消费点评：美国居民超储耗尽时点或延后至2024.6

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2023年7月4日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 衰退启示录系列# 《美国消费数据中的衰退密码——衰退启示录#2》 《从居民超储看美国衰退时点&幅度——衰退启示录#4》 《美国经济衰退为何迟迟未兑现？——衰退启示录#6》 美国居民超储耗尽时点或延后至2024.6 2023年5月美国居民收支&消费点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：最新数据显示美国居民超储或在2024年6月耗尽，较上月的测算延后1个月，预计稳固的超额储蓄能够支撑美国经济年内避免陷入全面衰退。过热的劳务市场带来的薪酬收入的稳步增长和转移收入的边际回升，推动美国居民个人可支配收入增速在5月进一步加快，同时耐用品消费的下滑带动实际消费支出增速放缓，共同带来储蓄率的边际回升，超额储蓄耗尽时点进一步延后。  收入端：薪酬收入仍然是5月个人收入增长的核心驱动。2023年5月美国居民部门个人收入环比+0.4%，预期+0.3%，前值由+0.4%下修至+0.3%；同比+5.47%，前值+5.54%，绝对水平较疫情前趋势线高出6.8%。分项看，权重最大的薪酬收入（占比62%）与转移收入（占比18%）较疫情前趋势线分别高出7.82%、15.45%，前者来自持续紧俏的劳务市场，后者来自尚有的零散的各类补助，如养老金根据通胀水平做出的响应上调。5月个人税负环比+0.16%，2023年1月税基调整带来的减税效应基本消退。由于薪酬收入和转移收入增幅明显，5月美国居民个人可支配收入环比+0.44%，前值+0.29%，同比+7.99%，绝对水平较疫情前趋势线高出5.13%，与趋势线的背离进一步扩大。  支出端：实际支出环比负增长，其中耐用品消费显著下滑，Q1机动车消费的提前透支、信贷成本的上升是主要原因。从名义值看，2023年5月美国居民部门个人消费支出环比+0.1%，预期+0.2%，前值由+0.8%下修至+0.6%；同比+6.01%，前值+6.61%，绝对水平较疫情前趋势线高出10.63%。从实际值看，个人消费支出环比-0.03%，预期+0.1%，前值由+0.5%下修至+0.2%；同比+2.08%，前值+2.17%，绝对水平较疫情前趋势线高出0.66%。总量上，消费增速环比回落，可支配收入增幅扩大，带动储蓄率边际回升至4.59%。从消费结构看，5月耐用品、非耐用品、服务实际消费环比分别录得-1.17%、+0.03%、+0.17%，绝对水平较疫情前趋势线分别高出9.67%、1.94%、-1.02%，耐用品和非耐用品消费再度向趋势线收敛，服务消费延续修复。受一季度机动车消费提前透支的影响（1月机动车消费环比+15.72%），5月机动车消费环比显著下滑（环比-4.31%），拖累耐用品消费环比-1.17%，是5月实际消费环比回落的主要因素。但其他耐用品消费大多环比增长：受新屋销售回暖影响，家具&家用设备消费环比+1.02%，娱乐品&载具环比+0.47%，其中电视消费环比+2.01%。5月服务消费环比+0.17%，前值+0.08%，其中医保（环比+0.17%，拉动率+0.03%）、交运（环比+1.48%，拉动率+0.05%）、金融服务（环比+0.48%，拉动率+0.03%）消费增长显著，银行业危机对金融消费的影响基本消退。  居民超储：最新测算或于2024年6月耗尽，较此前延后1个月。5月美国居民储蓄率4.59%，前值4.28%，储蓄率回暖明显，可支配收入的持续增长和消费的边际回落是共同推手。根据最新测算，截至2024年5月，美国居民部门尚余0.93万亿美元超额储蓄。以最新的6个月趋势进行线性外推可得，截至今年12月，美国居民部门尚余0.43万亿美元超额储蓄，较此前测算的0.41万亿美元略有抬升。根据当前消耗速率，超额储蓄将在2024年6月耗尽，较上月测算延后1个月（详见6月专题报告《美国经济衰退为何迟迟未兑现？——衰退启示录#6》）。按照当前超额储蓄的存量与消耗速率推算，我们预计超额储蓄将持续支撑美国经济的消费内循环至少至年底，年内难见美国经济陷入全面深度的衰退。  风险提示：美国通胀回落速度不及预期导致高通胀削弱美国居民购买力；超额储蓄消耗速度快于预期；金融风险失控加速美国经济衰退的到来。 宏观点评 2 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1：2023年4月美国居民部门收入与支出分项明细 资料来源：彭博，德邦研究所 图1：美国居民个人收入&主要分项 图2：美国居民个人收入次要分项 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 05101520253059/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01个人收入个人可支配收入薪酬收入转移收入00.511.522.533.5459/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01经营收入租金收入资产收入社保缴纳(支出项) cUsZsX8YpUnMrQbRaObRpNoOsQtQiNqQqPjMoOnRaQqRmPuOtPqNuOrNzQ 宏观点评 3 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3：美国居民薪酬收入较疫情前趋势线高出7.82% 图4：美国可支配收入较疫情前趋势线高出5.13% 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为2015-2019年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为2015-2019年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 图5：美国居民转移收入较疫情前趋势线高出15.45% 图6：美国居民个人税负与上月基本持平 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为2015-2019年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 图7：美国居民个人可支配收入&主要流向 图8：美国居民个人可支配收入次要流向 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 910111213141515/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01薪酬收入121416182022242615/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01个人收入个人可支配收入2345678915/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01转移收入00.511.522.533.559/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01个人税负0246810121416182059/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01个人可支配收入消费支出个人储蓄00.10.20.30.40.559/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01利息支出转移支出 宏观点评 4 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图9：美国居民部门单月储蓄率 图10：美国居民个人储蓄较疫情前趋势线低47.1% 资料来源：彭博，德邦研究所；单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为2015-2019年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 图11：美国名义、实际PCE较疫情前趋势线分别高出10.63%、0.66% 图12：美国耐用品、非耐用品、服务实际PCE较疫情前趋势线分别高出9.76%、1.94%、-1.02% 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为2015-2019年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 资料来源：彭博，德邦研究所；虚线为2015-2019年趋势线，单位为万亿美元，经季调年率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%59/0163/0167/0171/0175/0179/0183/0187/0191/0195/0199/0103/0107/0111/0115/0119/0123/01储蓄率0123456715/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01个人储蓄11121314151617181915/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01名义实际77.588.599.511.522.533.515/0116/0417/0718/1020/0121/0422/07耐用品非耐用品服务(右) 宏观点评 5 / 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图13：美国2023年5月名义&实际个人消费支出主要一、二级分项及其偏离度一览 资料来源：彭博，德邦