数据点评：美国5月CPI超预期回落，料降息至少延迟至9月

美国5月CPI通胀率超预期回落，核心CPI通胀率从4月的0.24%放缓至0.13%，整体CPI环比增速从4月的0.22%回落至0.08%。能源环比通胀率转负，食品环比通胀率转正。同比看，整体CPI通胀率回升至2.4%，核心CPI通胀率维持在2.8%不变。

5月非农就业数据好于预期，新增非农就业人数13.9万人，高于市场预期，但失业率略微上升至4.244%。平均时薪增速回升，但劳动力市场逐渐走弱的整体趋势未改变。

核心观点：

• 5月CPI数据超预期回落，但若特朗普不进一步调低关税，通胀率或因关税影响由跌转涨。
• 关税影响尚未传导至通胀数据，核心服务CPI中枢显著下行，住房价格和劳动力成本均开始下行。
• 关税对通胀的影响或最快从7月至8月有更明显的体现，预计特朗普的加征关税政策将拉高美国通胀率0.6-1.3个百分点。
• 美联储短期内可能保持观望态度，6月和7月议息会议上或维持政策利率按兵不动，但6月会议即将发布的季度经济指标预测更新或能为今年下半年的降息提供线索。
• 除非劳动力数据急剧恶化，否则美联储不会贸然降息，预计年内美联储将降息2次、每次25个基点。
• 若特朗普实施更高的个性化“对等关税”，美联储政策的天平可能偏向稳增长，降息幅度或将高于基本预测，可达75-100个基点。
• 若特朗普继续下调美国对其他国家的关税水平，美联储降息的次数可能低于当前预测，降息幅度缩减至最多25个基点。