强预期弱现实，推动全产业链利润修复

强预期弱现实，推动全产业链利润修复 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年07月03日 01周度观点 目录 CONTENTS 02周度重点 03PVC 04供需平衡表及其他 周度观点 01 PVC观点与策略 上周主要观点：供应低位不持续，本周供应负荷已经出现触底回弹的迹象，预计端午节假期之后，负荷回升则会加速，而需求方面因为淡季和预期摆动逐步转弱，因此后续累库预期加大，价格无明显向上驱动。节中国际原油价格重挫，虽然煤炭价格止跌，但成本仍没有大幅抬升的动能，因此后续仍然以交易预期叠加累库逻辑为主 本周走势分析：本周PVC超预期去库导致价格持续震荡反弹上行，空头能量不足，减仓上涨，周涨幅超过2.1%，现货价格上涨2%，主力基差走弱明显，91价差（-30， -19）区间震荡为主，现货方面，电石法五型主流报价5720-5790元/吨 本周主要观点：低估值之下，政策预期扰动以及超预期周度去库容易对短期盘面行情带来更加剧烈的扰动，进而震荡修复利润估值，目前总体来看形成了盘面价格反弹，带动利润修复，从而再刺激高开工的传导逻辑，叠加本周商品氛围缓和，周度库存去库导致空头压力较大，不过第三季度仍然以逢高做空思路不变，7月基本面偏弱叠加宏观预期相互博弈，大幅下跌的动能不足，而8-9月偏弱更为明显。目前盘面主要交易逻辑以强预期摆动，周度库存变化和成本波动为主，策略建议：中长期09合约仍然持逢高做空思路 •供给端：目前供给端强势复苏，基本处于利润修复刺激高开工的阶段，本周PVC综合开工率环比上涨2.34%至70.24%，电石法开工率环比上涨1.61%至68.73%，乙烯法开工率环比上涨4.54%至74.79%，供应端的快速反弹负荷预期，预计下周仍然延续上涨，前期因为工厂事故导致停车的天业，近日也陆续开车 •库存：本周库存超预期去库，推动盘面价格上行，月底交付较多，导致再供应端触底反弹的时候出现了逆势的去库情况，其中PVC社会库存环比去库0.6% （-0.31万吨）至48.33万吨，企业库存周度环比去库3.9%（-1.81万吨）至44.28万吨，总库存去库2.2%（-2.11万吨）至92.61万吨，结合目前微观需求仍偏弱的反馈来看，主要是月底交付增多和外贸出口较多导致中上游库存去库明显，不过目前来看，6月分的出口脉冲增多并无明显持续性，需求仍然处于淡季之中，后续再度累库格局确定性较强 •成本：本周煤炭价格先跌后涨，榆林坑口价从755回涨至762，周末仍然有小幅补涨，近期企稳逐步升高，日耗增多，煤炭价格短期反弹可能仍未见顶，短期来看煤炭价格易涨难跌；兰炭价格跟随煤炭价格止跌反弹，目前尚未完全传导至电石方面，西北电石价格仍然偏弱，电石利润依旧亏损加剧，处于历年同期绝对低位。氯碱方面，烧碱利润进一步压缩，山东部分出现氯碱减产的压力，氯碱盈亏平衡附近的压力较大，意味着预期行情尚未见顶，价格的上行更多取决于成本方面，整体来看下周成本已将维持中性偏强 •利润：本周V期现价格跟随建材板块其他品种共振上行，利润修复行情延续，西北外采电石法生产利润环比上涨130元/吨至463.27元/吨，乙烯法利润基本持平，变动不大，双吨价差环比修复2.4%（+61.67元/吨）至2624.5元/吨，目前盘面利润定价来看，给出了内蒙100元/吨利润，山东利润回到了盈亏平衡线5870元/吨左右 •进出口：目前外贸出口同样出现了需求与盘面价格走势动能相反的情况，当价格底部震荡时，海外存在低价投机情绪支撑，而当盘面价格反弹时，出口则会进一步出现减量情况。目前印度CFR在760-770左右震荡，处于绝对价格低位，在国际原油价格无大幅下跌的情况下，预计很难再次下跌 •需求：内需表现依然难言好转，无论是微观反馈还是中观建材需求数据来看，均处于季节性淡季，目前弱现实强预期格局依旧还会延续，在强预期阶段，淡季的弱需求难以形成足够流畅的下跌动能 风险提示：关注煤炭、电石等成本价格、政策预期波动和周度库存变动 周度重点 02 210 200 190 180 170 160 150 140 130 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日 1月10日 1月20日 2018年 1月30日 2月10日 2月19日 2月28日 3月10日 2019年 3月19日 3月28日 4月8日 4月17日 4月26日 5月6日 2020年 5月15日 5月24日 6月3日 6月14日 6月26日 2021年 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月21日 2022年 9月1日 9月12日 9月23日 10月4日 10月16日 10月27日 2023年 11月7日 11月18日 11月29日 12月11日 12月22日 1月1日 中期建材需求较弱，政策预期期待度有所提高 1月10日 1月19日 1月28日 2018年 2月6日 30大中城市:商品房成交面积:当周值（单位：万平方米） 2月15日 2月24日 3月5日 3月14日 3月23日 2019年 4月1日 4月11日 4月20日 建材综合指数（单位：/） 4月29日 5月9日 5月18日 2020年 5月27日 6月5日 6月14日 6月23日 7月2日 7月11日 2021年 7月20日 7月29日 8月7日 8月16日 8月25日 9月3日 2022年 9月12日 9月21日 9月30日 10月16日 10月25日 11月3日 2023年 11月12日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 230 210 190 170 150 130 110 内需现实成色一般，中期观察到建材板块的走势都比较疲软，建材综合指数5月内环比下跌4.8%，水泥价格指数月环比下跌6.78%，但是水泥库容比从4月初的65.3%提升至5月末的70.6%，可见当前需求明显弱于供给 进入到6月份，天气逐步增温影响开工，进入到房地产的传统淡季后，很明显，需求目前为止是拖累项，中期政策预期期待度有所提高，近期市场流传6月政策可能宽松，那么低估值叠加一直悲观预期之下，对于政策的利好可能显性体现在预期交易逻辑之中，阶段性的利好有可能在6月上旬体现在盘面之中，不过预期的好转还需要时间去传导至微观的层面   1月2日 1月13日 1月24日 2018年 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 2019年 3月31日 4月12日 水泥价格指数（单位：/） 4月23日 5月5日 5月16日 2020年 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 7月10日 2021年 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 9月3日 2022年 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 11月4日 2023年 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 PVC 03 22-1-4 PVC现货价格 9,500.00 8,500.00 7,500.00 6,500.00 5,500.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2日 22-2-4 1月11日 2018年 1月20日 22-3-4 1月29日 华东:PVC主流价:电石法华东:PVC主流价:乙烯法 2月7日 22-4-4 2月16日 2月25日 3月6日 22-5-4 3月15日 PVC华东电石法价格（单位：元/吨） 2019年 3月24日 22-6-4 PVC现货主流价（单位：元/吨） 4月2日 4月12日 22-7-4 4月21日 4月30日 22-8-4 5月10日 2020年 5月19日 22-9-4 5月28日 6月6日 22-10-4 6月15日 6月24日 22-11-4 7月3日 2021年 7月12日 22-12-4 7月21日 7月30日 8月8日 23-1-4 8月17日 华南:PVC主流价:电石法华南:PVC主流价:乙烯法 8月26日 23-2-4 2022年 9月4日 9月13日 23-3-4 9月22日 10月8日 23-4-4 10月17日 10月26日 23-5-4 11月4日 2023年 11月13日 23-6-4 11月22日 12月1日 12月10日 12月19日 12月28日 15000 13000 11000 9000 7000 5000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 1月2日 1月11日 2018年 1月20日 1月29日 2月7日 2月16日 2月25日 3月6日 3月15日 2019年 3月24日 4月2日 4月12日 4月21日 4月30日 5月10日 2020年 5月19日 5月28日 6月6日 6月15日 6月24日 7月3日 2021年 7月12日 7月21日 7月30日 8月8日 8月17日 8月26日 2022年 9月4日 9月13日 9月22日 10月8日 10月17日 10月26日 11月4日 2023年 11月13日 11月22日 12月1日 12月10日 12月19日 12月28日 1月2日 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 PVC华北电石法价格（单位：元/吨） 2019年 PVC华东乙烯法价格（单位：元/吨） 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 2023年 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2日 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 2023年 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 1月2日 PVC现货价格 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 PVC华南-华东电石法价差（单位：元/吨） 3月9日 PVC华南电石法价格（单位：元/吨） 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月13日 10月24日 2023年 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 15000 13000 11000 9000 7000 5000 12月29日 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 1月2日 1月13日 2018年 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 2019年 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月5日 2020年 5月16日 5月27日 6月7日 6月18日 6月29日 2021年 7月10日 7月21日 8月1日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日