铝：强现实弱预期 沪铝上下空间有限；氧化铝：现货高升水 盘面基差有修复空间

交易咨询资格号：证监许可[2012]112分析师彭定桂铝品种分析师期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551E-mail：pengdg@luzheng.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com[Table_QuotePic]中泰期货研究所[Table_Report]中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年6月2日 请务必阅读正文之后的免责声明部分-2-铝：强现实弱预期沪铝上下空间有限氧化铝：现货高升水盘面基差有修复空间一、宏观面跟踪1、5月制造业回暖特朗普再度提高钢铝关税国内方面，统计局数据显示，5月份制造业PMI指数为49.5，比上月上升0.5个百分点；受新出口订单大幅回升推动，供需两端同步好转，企业有库存回补迹象，主要是中美贸易谈判取得实质性进展，出口需求带动景气度提升，考虑到贸易环境多变，后续增长可能继续放缓。海外方面，5月30日周五，特朗普发帖称中国违反了与美国达成的初步贸易协定。另外，特朗普当天在美国钢铁公司参加集会时说，将把美国的钢铁进口关税从目前的25%上调至50%，以保护国内钢铁产业，随后发帖表示将在6月4日起实行。二、基本面跟踪1、强去库、高升水、弱预期下沪铝窄幅波动本周沪铝窄幅波动，主力2507基本运行在20000-20200区间，主要是强现实和弱预期相互交织。一方面铝锭铝棒库存仍然强劲去化，已接近跌破50万吨，同时铝锭仓单库存仅有5万吨左右，低库存低仓单给予铝价较好的支撑；另一方面，企业实际需求情况下滑较为严重、预期较弱，特别是光伏、家电、汽车等行业，市场情绪偏弱。现货方面，无锡现货坚挺，佛山弱势；受铝锭库存持续去化提振，无锡市场维持高升水局面，报价在均价至升水10，佛山市场则受高基差、需求疲软等因素，报价在贴水10至均价；巩义对华东贴水维持在60至80，相对上周同期基本持平。库存方面，本周铝锭铝棒库存继续去化，内外交易所库存严重偏低。截止5月29日周四，根据SMM数据显示，国内铝锭社会库存51.1万吨，较上周四下降4.6万吨，库存水平处于近五年最低；同期铝棒库存方面，根据钢联数据显示，国内铝棒社会库存13.8万吨，较上周四下降0.35万吨。此外，截止5月30日周五，上期所铝锭仓单库存约5.1万吨，较上周五下降0.5万吨；LME铝锭库存约37.3万吨，较上周五下降1.2万吨。供应方面，铝锭进口量仍处于高位，月进口量高达20万吨以上；国内电解铝开工平稳，云南宏泰和宏合启动置换投产。据各家统计，国内电解铝运行产能在4410万吨左右。进出口方面，4月铝材出口保持稳定；铝锭进口创下新高。海关总署数据显示，中国出口未锻轧铝及铝材达到51.8万吨（环比增加1.2万吨），累计1-4月出口总量为188.3万吨，同比下降5.7%。2025年4月中国未锻轧铝及铝材进口量为37万吨（环比增加3万吨），同比下降3.8%，1-4月累计进口量为132万吨，同比降幅11.4%。其中4月原铝进口量为25万吨，环比增加约3万吨，同比减少11.3%。铝棒方面，加工费整体平稳。截止本周五，佛山市场90-120系列铝棒报价340-290元/吨，均较上周五上调10元/吨；无锡市场棒径90-120系列 请务必阅读正文之后的免责声明部分-3-铝棒报价400-320元/吨，90系列较上周五上调100元/吨，120系列较上周五上调50元/吨；南昌市场棒径均价为90-120系列报价280-230元/吨，均较上周同期持平；临沂市场棒径均价为90-120系列均报价360元/吨，较上周同期持平。图表1：沪铝现货和氧化铝现货价格表来源：上海有色网，南储商务网，阿拉丁、百川、安泰科，中泰期货研究所整理2、氧化铝：空头主力预期压制盘面再度大贴水氧化铝方面，本周氧化铝现货涨势基本停止，受盘面大幅暴跌影响，现货成交价涨势放缓，盘面尽管几内亚问题仍有报道，但市场情绪远不及前期，因交易所上调手续费，同时暂无实质影响，受中远期产能恢复，盘面回归预期交易，主力2509合约价格大幅回落至2950左右。现货成交方面，河南成交周内有所回落，周初最高至3360，随后调整至3290-3300；新疆天龙招标到厂3590，较上周同期上涨150；贵州市场成交出厂价格3350元/吨，较上周上涨50元/吨。价格方面，截止5月30日周五，国内氧化铝现货上涨，海外价格平稳。山西地区三网均价报3297较上周五上涨70元/吨，山东地区三网均价报价3272较上周五上涨79元/吨，广西地区三网均价报3303较上周五上涨81元/吨。澳洲FOB氧化铝报价363美元/吨，较上周五下跌7美元/吨。消息面，5月26日，几军政府进一步宣布取消129个矿产勘探许可证，其中大部分为金矿勘探权，涉及至少7家铝土矿企业。6月1日，顺达矿业在几内亚AXIS矿区采矿全面停止，由于采矿特许权短期内无法解决，发出不可抗力，员工技术性休假。Axis矿区2024年铝土矿产量达2300万吨，由顺达矿业、中水电十一局和高顶国际通过租赁协议开采。供需方面，电解铝产能运行平稳，需求端稳中小增。供应端氧化铝产能开始恢复。供应端，检修产能逐渐恢复生产，产量逐渐回升，新增方面，文丰第三条160万吨近期已投产，魏桥后200万吨置换项目计划5月已启动。截止5月30日周五，据阿拉丁（ALD）调研统计，全国氧化铝建成产能11242万吨（因河北文丰较上期增加160万吨），运行8930万吨，较上周增130万吨，开工率79.4%；新产能已签出订单，暂无外销压力。库存方面，氧化铝库存继续下降，接近近几年低位水平；仓单库存盘面逢低开始大量流出。根据阿拉丁数据，截止5月29日周四，国内氧化铝总 请务必阅读正文之后的免责声明部分-4-体库存316.2万吨，较上周四减少4.8万吨，氧化铝厂发运出现一定紧张，铝厂去库加快。截止5月30日周五交割仓库仓单库存报12.7万吨，较上周五下降3万吨；中铝中州厂库300吨较上周五下降1800吨，中铝山东厂库1200吨较上周五下降3900吨。进出口方面，4月份氧化铝出口维持高位；4月份铝土矿进口创历史记录，港口出现堆存难的问题，从海外发运情况来看，未来仍处于高位水平。据海关总署数据显示，中国4月份氧化铝出口26万吨，环比下降约4万吨；1-4月累计氧化铝出口96万吨，同比增87.1%。进口预计维持较低水平，4月氧化铝进口1.1万吨，环比持平，同比下降90.1%；累计进口氧化铝9.9万吨，同比下降90.6%。另外，4月份铝土矿进口2068万吨（环比大增421万吨）；1-4月累计进口6770万吨，同比增34.2%。成本方面，随着价格不断上涨，加上4-5月调整的矿石价格，氧化铝厂基本恢复全面盈利。根据目前75美元CIF几内亚矿价格测算，山西地区完全成本在2900左右。矿石方面，位于几内亚AXIS矿区的三家主要矿企的生产活动仍处于停滞状态，近期已发出不可抗力，几内亚矿石企稳，不过近期到港数量较高，矿价短期涨势有限。根据上海钢联数据显示，截止5月30日，几内亚现货矿石报价74美元/吨，较上周五持平。铝：强现实弱预期沪铝上下空间有限氧化铝：现货高升水盘面基差有修复空间展望下周，宏观方面，特朗普关税政策遭受国内法律纠纷，但美商务部长表示即使关税政策被取消，特朗普政府也会采取其他行动；同时近期特朗普再度提出对中美关税协议不满，钢铝关税更是上调25%至50%。特朗普的关税政策再度促使市场整体风险偏好转向利空一面，若欧盟和美国贸易谈判进展仍不顺利，可能市场再度受到冲击，特别是主要股市都已修复至关税前水平、甚至更高，但关税政策仍有谈崩的可能。另外，国内整体处于淡季阶段，中美贸易短暂协议带来一定的回暖，但整体预期仍然偏弱，钢铁、煤炭、光伏、汽车等行业深陷内卷式竞争，价格下滑严重，年中又是季节性淡季，商品市场情绪企稳有待时日，重点关注月底半年度经济工作会议。基本面方面，强现实与弱预期仍继续博弈。下游调研情况来看，虽然光伏和空调排产下滑显著，汽车行业整治0公里二手车，需求下滑压力较大，但出口保持韧性，铝锭累库压力应该不大，考虑到铝水就地转化高，铝棒加工费目前表现较好，铝棒也未出现明显累库，暂时在加工端未出现明显积压状况。铝逻辑及策略建议：强现实与弱预期博弈，基本面上继续维持强现实，需求韧性强，库存持续去化，但淡季预期和市场信心偏弱，考虑到宏观风险和预期偏弱，而库存强劲，预计铝价继续维持震荡，适当轻仓短线操作。氧化铝方面，现货方面整体偏稳，涨势停滞但供需仍在恢复，根据ALD测算，产能有望在6月份恢复至9100万吨左右，除去出口，基本满足当前国内市场需求。虽然现货价格已有反弹，但供需两端库存均偏低，且价格水 后市展望 请务必阅读正文之后的免责声明部分-5-平并不高，现阶段供需仍显紧张，预计现货价格短期较为平稳。不过，考虑现货已上涨至3200以上，全行业利润恢复，开工产能恢复预期较高，产能过剩压力仍然不减。盘面近月贴水高达200左右，远月高达300以上，大贴水反映了空头主力预期压制，基差修复有待几内亚矿石情绪或价格回升，或是仓单到期流出。顺达发出不可抗力，AXIS矿区正式停工生产，此前预期有望协商成功，目前看恢复无望，对市场情绪或有一定的提振，矿石价格回升有利于提升价格底部支撑。氧化铝逻辑及策略建议：供应仍在回升，6月有望恢复平衡，利润回归过剩预期较高；现货供应短期仍在恢复，氧化铝库存持续下降，低库存、仓单到期因素，盘面有修复基差空间，预计短期盘面表现震荡，适当区间操作。图表3：华东现货升贴水来源：SMM，中泰期货研究所整理图表5：中原市场对华东现货升贴水来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表4：佛山市场现货升贴水来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表8：铝锭日均产量曲线来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理图表10：SMM主要消费地铝锭库存来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：iFind，中泰期货研究所整理图表9：国内电解铝运行产能来源：中泰期货研究所调研整理图表11：钢联主要消费地铝棒库存来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 -6- 请务必阅读正文之后的免责声明部分-7-来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表15：铝板带周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理图表17：海外氧化铝价格走势来源：ALD，中泰期货研究所整理 来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表14：铝型材周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理图表16：氧化铝价格走势来源：ALD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-8-来源：SMM，中泰期货研究所整理图表21：国内氧化铝日均产量来源：ALD，中泰期货研究所整理图表23：国内进口矿价格CIF（美元/吨）来源：iFinD，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表20：国内氧化铝开工率来源：ALD，中泰期货研究所整理图表22：国内铝土矿价格走势来源：ALD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：ALD，中泰期货研究所整理图表27：国内氧化铝总库存来源：ALD，中泰期货研究所整理图表29：铝土矿矿港口库存来源：上海钢联，中泰期货研究所整理 来源：ALD，中泰期货研究所整理图表26：氧化铝仓单库存来源：iFinD，中泰期货研究所整理图表28：铝土矿到港和出港量来源：SMM，中泰期货研究所整理 免责声明：中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公